注册制“暂时缺席”,严监管不会放松

Weekly on Stocks - - 散户之家 - ■厦门 张俊鸣

注册制一向被视为高悬在A股市场上的利剑,每次有关注册制实施的声音出来,都会引起市场的关注,甚至被视为股指波动的重要因素。本周《证券法》修订草案提请全国人大常委会二审,注册制的内容暂不做修改。注册制虽然“暂时缺席”《证券法》修订,但绝非束之高阁,相关的先期准备工作已经在进行中,对A股市场的运行结构已经产生重要影响,这一影响还在持续中,投资者不可不高度关注。

“暂时缺席”绝非束之高阁

注册制和当前新股发行的核准制相比,最重要在于公司信息的披露和实质判断上。在公认的注册制之下,拟上市公司充分、完整、真实披露公司的经营状况等信息之后,只要市场有足够的投资者愿意申购,即可实现上市,而无需像目前核准制之下对利润指标等进行实质性审核。换言之,即便是公司上市前亏损或微利,但只要投资者认可“买单”,就可以上市。

注册制之下,企业在A股上市的门槛将大大降低,但由于目前A股的估值特别是中小市值股票的估值较高,注册制实施之后,企业为了抢占“高估值红利”,势必催生“上市潮”。如此一来,中小盘股的高估值难以为继,壳资源也会因为上市门槛降低而价值大减,对 A股市场大部分公司都将会有较大冲击。因此,投资者谈注册制而色变是完全可以理解的。近期中小创、壳资源品种持续下杀,整体跌幅远超股指,说明这样的影响已经在展开。

此次注册制“暂时缺席”《证券法》 修订,并不意味着会无限制地拖延下去。从 2013 年 11月《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》第一次在官方语境中提到注册制,到2014年和2015年政府工作报告都提及“股票发行注册制改革”,到2015年全国人大常委会通过股票发行注册制改革授权决定并在2016年3月1日起实行,注册制的推进已经是A股市场不可逆转的历史趋势。尽管此次未列入《证券法》修订,但距离两年的授权期还有将近一年的时间,即便到期也可以再次延长授权期。最终实施的进度,就待所有相关制度建设准备到位,自然水到渠成。

严监管不会放松

刘士余上任一年来,基本上是注册制改革授权启动的时间,相关的监管规范措施不断:针对上市公司的部分,有定增融资、并购重组、大比例转增股本方面的规范;针对二级市场投资者方面,有打击“温州帮”疯狂炒新、严控险资举牌等;另外还有对“有毒重组”的清理,证监会发审委官员落马等等。在笔者看来,这一系列监管都是在为实施注册制铺路,累积经验并最终成为完整的法规体系。只有形成完整的法规体系,才能保持证券市场生态的平衡,兼顾投资者和融资者的利益,实现长治久安。

因此,对于一年来的这些监管措施,投资者应当视为一种“新常态”,伴随着注册制的改革,类似监管只会进一步完善,不会放松。在严监管的“新常态”下,过往大家习以为常的题材炒作、有钱任性势必会进一步降温,盲目追高买入题材股的风险将大大增加。事实 上,这也是香港、美国等成熟市场走过的发展道路,A股市场也不会例外。

对注册制的建议

对于普通小散来说,最关心的还在于自身投资权益。笔者建议,在注册制实施前的沟通过程中,除了和上市公司、机构投资者对话之外,也可通过网站、微信等互联网方式收集中小投资者的意见,纳入注册制改革的范围之内。作为普通小散的一员,笔者对注册制也有一些自己的想法和建议:

一,注册制条件下,证监会或交易所对新股发行材料的审核应有更多实质性的问询,可以考虑比照目前重大资产重组召开媒体说明会。拟上市公司将相关材料提交到交易所之后,可以在网站上公示一个月,此后召开媒体说明会,现场由媒体提问,并通过互动平台网站直播。媒体说明会之后,再由社会各界对其招股说明书进行提问,以群策群力的方式,将拟上市公司的情况曝光在阳光下,接受检验。

二,新股发行制度应进行调整,取消目前网上网下打新机制,改为比照香港市场的模式,变更为一般投资者和基石投资者。一般投资者的申购维持目前的方式不变,申购量不低于发行后总股本的25%;基石投资者由基金、社保等长线投资者组成,可以承接大股东上市前的减持股份,不超过发行后总股本的25%,锁定时间在半年。这样可以引入更多长线投资机构,同时信誉高的基石投资者也可在无形中成为新股的“票房保证”。

三,对限售股的解禁应有更严格的

限制。限售股在新股上市一到三年后流通,往往会对股价造成较大影响。笔者建议,上市发行的过程中,限售股股东可按发行价将一部分股份配售给基石投资者,上市后一年可以开始解禁流通,但必须分十年完成全部的解禁。如此一来可以防止大股东恶意套现掏空上市公司,侵害其他股东利益。

四,退市机制的完善。由于注册制对公司业绩没有硬性规定,现行的连续亏损三年暂停上市的规定,在注册制正式实施之后势必要改变。笔者建议,退 市可以从两方面着手,一是市场价格,连续 100 个交易日股价低于 1元的公司强制退市到三板交易,退市之后满一年可重新申请上市。这种方式某种程度上也可以防止上市公司无视业绩高送转,还可以扭转 A 股散户“捡便宜”的心态。另一种退市则是和造假挂钩,一旦业绩造假曝光则在复牌交易20天之后退市进入三板。

五,对业绩造假行为零容忍。造假的相关方,如公司的实际控制人、保荐券商、律师事务所、会计师事务所都应 当承担相应责任,全额补偿二级市场投资者的损失,不足部分由公司实际控制人的股份进行补偿。

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