分级基金新规点燃清盘引线

Weekly on Stocks - - 机构广角镜 - ■本刊记者 张桔

“五一”小长假过后,沪深两市的分级基金管理新规开始实施,受到“30万元”投资门槛的限制,二级市场分级B的整体成交量骤降。WIND资讯的统计表明,5月2日,143只分级B的日成交额为9.34亿元,五只分级B全天无成交;5月3日,整体的成交额降至8.46亿元,四只分级B全天无成交;对比今年新规实施前的四个月,彼时分级B的日成交额约为34亿元,目前的日成交额仅约为当初的四分之一。在此背景下,分级基金整体规模下降将是必然趋势,而这很有可能影响公募分级大鳄们的管理费收入。

30万门槛“驱赶”散户出场

从5月1日开始,上交所和深交所颁布的《分级基金业务管理指引》正式实施,核心的一点是:投资者要开通分级基金的投资权限,必须满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于30万元,并且本人必须要去证券营业部面签, 只有开了户的投资者才能在二级市场上买卖分级A和分级B,同时实施母基金的分拆操作。根据中国证券登记结算公司的统计,符合”30万元”标准的自然人账户可能只占全体账户的20%。

对此,大泰金石识基研究院核心分析师王骅向红周刊记者分析,管理新规提高了交易门槛,把中小投资者挡在了门外,一定程度上限制了分级基金的流动性,导致了基金规模的大幅下滑。而分级B的持有者以散户居多,因此对于分级B的需求有所降低,引发折价,引来套利盘进行折价套利; 而分级A主要持有者是机构投资者,在原有需求不变的情况下,另外会新增配对转换的买盘,因此现在的情形就是分级A的价格越来越高呈现溢价,分级B的价格不断走低呈现折价, AB份额收益不平衡因此加剧。数据统计也佐证了王骅的观点,散户占据压倒性优势的分级B或将发生巨变。年报统计表明,截至去年底,分级B的总规模为715.73亿份,其中机构仅仅持有110亿份,而分级A中机构占比高达93%。同时,在此次管理新规正式实施之前,分级B的规模下降就已悄然开始。

在接受红刊记者采访时,招商基金负责分级的人士展望新规下分级的蜕变:短期来看,由于之前持有分级基金A/B份但不满足开通交易权限的投资者,其手中持有的份额只能选择卖出或者合并赎回,加上短期市场难见大的趋势性上涨行情,分级B投资者买入热情相对较低,因而分级基金目前整体呈现不同幅度的折价现象。折价现象的出现导致符合要求且开通交易权限的套利投资者,通过买入分级A/B份额后合并赎回,进而导致分级基金规模逐步减小。

新规或加速分级清盘

二级市场上,新规实施后的头两个交易日,网金B、新丝路B、中证800B、成长B、国金300B在第一天零成交,证保B级、惠丰B、互利B、浙商进取则在第二天零成交。随着分级B成交量的缩水,分级基金整体规模萎缩是大概率事件,清盘的风险在加大。

一位不愿具名的私募人士表示,实际上在新规颁布之前,分级B的参 与属性也是越来越弱,因为股市这几年的大环境不好,分级B的杠杆属性在反弹时不如强势股表现得充分;但往往在市场下跌时受杠杆影响,分级B会有超越指数的跌幅出现,特别是经常会有不期而至的下折出现,让投资者心有余悸。坊间普遍的担心是,分级基金新规的实施或许会引发分级基金的蝴蝶效应。(基金公司为了应对流动性风险,被迫卖股补充流动性,而这又可能加剧相关股票的下跌,连带同行业的其余分级B增大下折概率)

不过,并非所有的基金公司对新规执行效果“悲观”,富国基金人士对红周刊记者表示,分级基金产品自身有其生命力,并不会就此消亡,分级B所提供的是杠杆做多股市的工具,仍有其价值。最直接的对比是,与同样散户为主但门槛达50万元的融资融券相比,分级B的融资成本显然更低。

接受红周刊记者采访的业内人士普遍认为,近两年熊市使分级基金的杠杆风险充分暴露,分级基金下折所引发的“惨案”也常常出现,在分级新品早已被停发的背景下,分级新规很有可能将淘汰一批非主流品种,对基金公司而言,部分规模”脚踩红线”的分级基金的清盘警报已经鸣响。

WIND资讯的统计表明,截至今年一季度末,内地总共有26只分级基金的资产净值低于5000万元的清盘红线,长盛旗下总共有三只基金不幸“入围”。其中规模倒数前五位的分别是国投瑞银瑞泽中证创业成长、招商沪深300高贝塔、长信一带一路、诺德深证300分级、银河沪深(下转第 26 页)

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