投基有道

战略配售基金的隐忧:如何权衡三年锁定期的时间成本

Weekly on Stocks - - 编者的话 - 本刊特约 王骅

本周,6家基金公司上报的“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型基金”面向个人投资者认购。因为具有可以参与创新企业 CDR 和 IPO的战略配售、超低费率、政府主导等多重利好因素,这 6只由证监会主导的“独角兽”基金引来了广泛关注。

由于产品有三年的锁定期,虽然有半年转交易所交易的设计,但在此期间市场情况未知,跨市场的转换也存在诸多不便,锁定三年面临一定的风险。

市场环境和产品设计决定表现

战略配售基金的火热,更胜于年初的“爆款基金”;年初 A股市场转暖,一时间主打“明星基金经理”、“全员自购”招牌的基金成为产品宣传主流,开年权益类爆款产品层出不穷,其中也包含了东方红睿泽三年定开混合、中欧恒利三年定期开放等首募超过 50亿的定开产品。然而 3 年定开基金的红火,并不是因为产品设计的原因,而是因为市场原因、明星效应的叠加,和产品本身的设计没有太大关系。

其中,兴全合宜的发行可谓“生不逢时”,虽然募集超过 300 亿元,但成立初期恰逢大盘蓝筹股与中小创市场风格转换期间,受整体A股市场下挫影响,兴全的两支封闭式基金兴全合润和兴全合宜分别下跌 4.10%和2.99%;虽然东方红的产品表现稳健,但相比去年也都有一定幅度下挫。纵 观目前的海外市场,香港、美国股指均在历史高位,BATJ 等“独角兽”的股价已经不低,虽然他们的回归可能带动科技股估值提升,但是也存在类似今年以来蓝筹股“价值回归”的可能。此外,如果 CDR 放开目前 23 倍市盈率的窗口指引,那么其发行价就有可能达到一个较高的位置,如此一来,即便是参与战略配售的独角兽基金,其收益也会大幅减少。

实际上,查阅6 只基金的招募说明书,战略配售基金更类似一种固定收益类基金。因为除了参与“独角兽”的配售外,基金只能参与固定收益类产品的投资。因为配售额度和基金规模的限制,6只战略配售基金能够配售到的额度有限,即便配售额度的收益再高,但对于整个基金来说,其收益还是相对受到制约的。这就意味着基金收益的主要来源将会是对固定收益类产品的投资,从而决定了基金的收益水平某种程度上类似于债基。换句话说,战略配售的投资风险也相对较小,其收益或略高于固定收益类 基金。

封闭式基金的折价与流动性

有投资者认为此类产品就是一个打新产品,主要打新 CDR和独角兽,不投资其他二级市场的股票。实际上, “独角兽基金”通过战略配售拿到股票,这些股票也是流通受限的股票,限售期为1年,在限售期内,即使这些股票上市后短期内会有多个涨停,开板后基金也不能卖出这些股票;而打新打中的新股,上市后是没有限售期的,能够随时卖出,所以“独角兽”基金区别于打新基金。目前普遍认为中概股通过 CDR回归 A 股会参考定增按照市价进行折价发行,这对于参与 CDR战略配售的资金而言,相比直接购买美股、港股市场的原始股票,能够获得类似定增基金这样的额外安全垫,对标定增基金似乎更为合适。

战略配售基金封闭3年,成立半年后还会到市场内交易。有些投资者想在基金上市后通过跨系统转托管,从场外转至场内委托(下转第 47 页)

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