百家说市

赚钱效应已成A股稀缺品

Weekly on Stocks - - 编者的话 - 本刊特约 玄铁

在一波趋势明显的熊市面前, “拐点到来论”缘何常常能上媒体头条?答案简单:当赚钱效应稀缺如荒漠之时,哪怕一小片绿洲也会让游资醉生梦死。虽然最终多数被证明是海市蜃楼,但是,又一波“韭菜”在海妖动听的歌声中被割清。无论是A股因“独角兽”概念而生的战略配售基金,还是楼市新盘抽签摇号制度,都是证明一件事:确定性的赚钱模式从来不差钱。

新盘摇号走俏皆因稳赚

在股市万马齐喑之时,楼市万人抽签成为新闻,如此情景堪称“冰火两重天”。可是,无论是制度牛市(产权分置红利+去库存)中的楼市,还是制度熊市(全流通负利+扩容提速增量)中的股市,都有着结构性行情的大背景。沪综指已是十年长熊,药股酒股却在大牛市。一线城市房价牛了十年,温州房价则大跌,多数农村住宅价值仍在萎缩。

中国楼市从来都是结构性牛市,因为有产权分置机制存在,大量的小 产权房处于制度熊市,未能充分享受国民经济增长带来的红利。同样,A股在股权分置问题解决之前,国有股和法人股往往以净资产价格转让,低估明显。

十年前,A股全流通到来,新上市公司无需支付“每十股送三股”的股改对价,原始股东直接享受全流通红利。可以说,过去十年最大的特征,是一级市场的盛宴,二级市场则成为散户绞肉机。因为存量证券保证金很难扛住源源不断的增量套现压力———大小非不仅成本低且群体日益膨胀。

由于新股上市后第11个交易日才计入指数,多数计入期是在连涨N日开板之后,沪综指反映的是二级市场“买到即套牢”的惨状,未反映一级市场“上市即狂赚”的暴利。更能反映大小非收益的方式是,新股在上市首日就以发行价计入沪综指。

新股不败神话的出现,在于一级市场向二级市场让利,从而形成价格倒挂的一级半市场,让持有股票市值者赚取确定性的补偿式收益,令长熊的二级市场仍有微薄人气。深圳等八 个城市启动新房摇号制度,亦是打造出一个确定性盈利的类一级半市场,以期减弱十年长牛后楼市的高风险。

制度熊市中的确定性亏损股

短期来看,新盘摇号模式戳中买家的痛点在于即期的价差收益,风险在于纸上富贵能否落袋。深圳首次政府介入公开抽签选房的海上世界·双m2,玺上月底开盘,均价约12.2万/ 主推m2 168套建面205-422/ 大户住宅,单日狂卖71亿元。动辄两三千万的房子依然被抢购,在于新房价格低于周边二手房价“,买到即赚到”成主流预期。

其实,摇号售房模式相当于政策为房价背书,长期看仍有风险。当新盘变旧盘,当初的差价盈利可能变成泡影。单一地区如果资本长期净流出,新房摇号亦不能挽救楼市泡沫。从2012年至2015年,炒房团扎堆的温州楼市均价几乎腰斩。期间如果摇号,或引发“弃旧抢新”潮,可参照近期卖老股抢购战略配售基金的现象。

股市谁管旧人哭,只是新人笑的时间将变短。通达信数据显示,截至6月14日,A股新股发行市盈率多数为23倍左右,但是沪市1429支A股加权平均市盈率才15.03倍。有128只破净股的惨状在前,逾240只股票破发显得

不那么困窘。

可以说,在A股估值国际化和IPO变相注册制的强监管环境下,主流资金将向核心50或核心100概念集聚,绩差和小盘股折价将成大趋势。截至14日,亏损股板块指数2016、2017和今年年初至今的年度跌幅分别为22.71%、10.75%和20.14%;同期小盘股板块指数的跌幅分别是 24.55% 、15.76%和7.68%。市场早已在大举抛售小盘股,目前小盘股整体平均市盈率仍达164倍,未来仍是确定性亏损的重灾区。

赚钱效应将放大赌场效应

趋利避害是资本本能。万人抢楼不是因为“楼荒”,而是在抢占稀缺的 赚钱效应。近期频现的“闪崩股”也不是因为股贵,而是在逃避泛滥的亏钱效应。毕竟,过去数年里,老百姓亏本亏怕了。月中开卖的5年期年息4.27% “秒磬”,200亿元的最大发行额不够用。拟参与独角兽CDR认购的基金热卖,买家看到的亦是一级半市场的稳赚效应。

按照美国经济学家明斯基的理论,长时期的经济稳定和繁荣将导致金融危机。从金融行为学来看,这与稳赚效应长期化,变成赌场盈利效应(House Money Effect)有关,即轻易赚钱的人易冒险加杠杆。过去十年,中国资产价格膨胀带来负债膨胀,银行业金融机构负债总额分别由2007 年年底的49.6万亿元,上升至今年4月底228.5万亿元,已超过欧美负债总和。

本周,美联储加息,预计年内仍要加息两次。新兴市场国家股市汇市危机频现,中国去杠杆已是当务之急。去杠杆的关键在两点,一是遏制赌场盈利效应,高投机领域将面临政策高压。二是维持低收益的稳赚市场如楼市股市新筹抽签,留些人气。由此推论,过去数月里,“漂亮50”概念之所以夭折,在于赢家大赚后开始放大赌注。为防止股价泡沫化甚至局部股灾,证金等“国家队”出现清仓式抛售。近期大涨的药股酒股会否重蹈覆辙呢?

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