市场缺乏整体上行催化,反弹行情或弱于预期

Weekly on Stocks - - 百家说市 - 本刊特约 董忠云

中国正处在经济转型的关键阶段,而美欧等发达国家过去都走过相似的道路,出现经济增速中枢高位下移、产业结构调整、政府实施供给侧改革以实现经济的平稳换挡等特点。各国经济转型的成功经验值得我们认真借鉴,同时,各国在宏观经济转型的大背景下,股票市场的运行情况也对我们判断A股未来走势具有重要的参考价值。

发达国家经济转型,助推股市走强龙头效应显著

国际比较研究显示,美、德、日、韩等国在经济面临发展困境时,纷纷启动供给侧改革,并取得了显著的成效,经济增速的波动中枢下降,但经济运行更加稳健,企业经营效率和利润均出现明显提升,特别是行业中的龙头 企业由于行业集中度的提升更为受益。美国走出滞涨困境之后,于1980s大力推行财政减税主导的供给侧经济改革,企业盈利见底回升,大中市值股票跑赢市场,显示出龙头效应。联邦德国在经历了1980s初经济衰退之后,积极推动供给侧的结构转型,财政减税与稳健货币政策协调妥善应对了外部冲击,股市重拾升势。“精益生产”理念被广泛应用到德国制造业企业中,以汽车行业盈利提升最为显著,市场蓝筹风格凸显。日本经济增速换挡期,政府倡导企业开展“减量经营”,制造业企业积极缩减库存精简架构,扭转了产能过剩局面,龙头公司盈利改善,石油石化、采掘全面领涨,大盘蓝筹风格表现更优。此后日本经济转向“微电子革命”,新兴产业兴起带动小盘成长股积极表现。韩国 在受到1990s金融危机重挫之后,改变了此前依靠政策宽松托底经济的旧思路,确立了市场在资源配置中的主导作用,推动经济的转型与改革,金融业积极处置不良资产,制造业淘汰过剩产能,龙头企业效率提升带动大盘蓝筹股走强。

总结来看,上述几国都随着经济转型的逐步推进,实现了经济运行效率改善和企业盈利提升,股市开始普遍走强,各国股市中涨幅领先的行业因所处时期不同而有所差异,但总体上龙头效应显著,蓝筹风格主导市场。

市场风格未变,龙头逻辑向成长蓝筹延伸

中国供给侧改革以来的实践基本符合上述规律,在(下转第 39 页)

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