海底捞IPO在即,冲击上游公司股价

Weekly on Stocks - - 回归基本面 - 本刊特约 则刚

近年来袁 消费板块内诞生多只牛股袁无论是低调的种牙产业尧还是随处可见的火锅店袁都诞生了通策医疗尧颐海国际等优质标的遥近期火锅龙头海底捞赴港IPO袁 更是为火锅概念添了一把火袁但笔者认为袁海底捞上市后可能引发上下游产业的利润调节袁追高火锅概念需谨慎遥

从种牙广告到通策医疗

现在的新闻APP上充斥着多样化的广告信息,笔者发现,其中不少是种植牙广告,价格多在万元/颗左右;近几年O2O电商产业的蓬勃发展,不少O2O平台掌握了海量的行业和用户数据。以目前主流O2O平台之一———大众点评为观察和研究工具,从牙科诊所的点评信息中可以发现,患者人均消费金额普遍在1000元上下,但个别项目的消费额度远高于均值,譬如种植牙和正畸,而且多为自费。

值得注意的是,目前除了基本牙科诊疗服务外,大部分牙科项目多归为美容类,所以报销少、自费多。对应到A股中,通过对上市公司所属行业、细分产品等的研究,我们可以发现,通策医疗 的主要产品就是牙科消费品,市盈率在60倍以上,坦白说,绝对估值并不便宜。但考虑到A股今年的另外一个消费牛股———海天味业的PE也有40倍左右,如果因为市盈率高而放弃通策医疗的话,是不是可能错过机会?

既然A股无法提供准确的估值标准,那我们将目光转到美股。美国有着世界上最发达的资本市场,美股的估值也受到全球投资者认可。美股是否有牙科消费类公司?借助一些常用的股票APP,笔者还真发现一家名为ALGN(中文名“艾利科技”)的纳斯达克上市公司,2011年上市至今,涨幅已超过30倍、目前动态PE在百倍上下,2018年迄今涨幅达55%。公司的主要产品是一款叫隐适美的隐形牙套。据笔者从牙科诊所了解,国内牙齿正畸的费用大概是1万-3万/例不等,而采用隐适美品牌隐形牙套的普遍费用在5万以上(且全部自费)。

ALGN与通策医疗相当于上下游企业,二者净利润率都在24%上下,两家公司的营收增幅曲线也很类似,但ALGN的估值远高于通策医疗。尽管通 策医疗的损益表里未披露具体的牙科正畸治疗费用营收占比,但趋势分析是从同类项中寻找相同点。此外,2018年2月A股大跌调整后,艾利科技和通策医疗的走势基本一致,因此两家公司有着共同的行业一致性。

换言之,中短期的高估值并不能完全遮挡通策医疗的投资价值。从全球产业格局的角度出发,只要美股对标公司的估值能受到全球投资者认可,我们就不应该忽视通策医疗。

海底捞IPO在即,火锅板块风险与机会并存

运用类似的方法,笔者发现了港股中的颐海国际(01579.HK)和呷浦呷浦(00520.HK)存在同类项关系。2017年至今,颐海国际和呷浦呷浦的涨幅过4倍。以颐海国际为例,公司主业是向海底捞提供火锅底料,财务报表显示其营收的一半来源于海底捞。巧合的是,海底捞即将港股IPO的消息于今年5月传出后,颐海国际不到两个月内涨幅即超50%。但颐海国际调入港股通名单时间并不长,呷哺呷哺上市不

久、也不是港股通标的,对内地投资者而言,两家公司的投资价值有限。

没有开通港股或者港股通的投资者如何搭上顺风车呢?其实A股也有同行业的公司,那就是安井食品(603345.SH),公司同样也是海底捞的供货商,不过主打产品不是火锅底料,而是鱼糜类制品。公司股价自年初以来涨幅达70%,期间走势与颐海国际高度一致。

但在上述3个标的中,笔者最属意的其实是呷哺呷哺———这是一家真正的火锅公司,只不过由于未入选港股通,所以市值和流动性还落后于颐海国际,但作为一家纯正的火锅公司,未来一旦入选港股通、或海底捞上市后刺激同行业的价值发现,呷哺呷哺的后继爆发力可能更强,尤其是走中高档路线的子品牌“凑凑”火锅于 2016年底推出后,以大众点评为比较基准,可以看到凑凑的人均消费金额已经超过了海底捞。

笔者的疑问在于,未来扩张速度是否能够加快,毕竟南北餐饮口味划界,目前看呷哺呷哺等连锁火锅品牌更多是在北方安营扎寨,尚未完全深入南方市场。截至2017年底,呷哺呷哺共有748家门店,而北京、天津、河北及东北地区的门店共有553家,占比高达73%,但是从安徽以南的区域,呷哺呷哺的占有率明显低于北方。

总的来说,上述企业都符合好公司的标准,但对二级市场投资者来说,还有一个问题同样重要:合理的估值与合适的入场机会。尤其是在港股这种成熟的资本市场中,新公司上市需要业绩来证明股价高低与否,因此新股上市后往往高开一把随即回调、甚至跌破发行价,待报表披露后才能体现其真实价值。

目前颐海国际的市值在170亿港元左右,是否存在高估的可能?挑剔的投资者或许会指出:该公司不是火锅餐饮而 是底料公司、且关联方收入不低,另外无论是A股、还是在港股上市的餐饮企业,市值天花板基本在40亿元左右,食品安全风险也会影响到餐饮食品公司的股价。即便不考虑这些风险因素,也没有谁能够保证颐海国际会百分之百的继续上涨,因为海底捞的上市也会影响到同行业以及上下游公司的估值定价。

确实如此,近期颐海国际股价波动明显加大,自7月下旬以来至8月中旬,期间波动超过20%,尽管颐海国际已于周五(8月24日)股价创新高,但海底捞IPO在即,火锅概念股却出现如此大幅度的波动,不考虑港股整体回调的影响,这是否意味着海底捞上市对上下游企业可能构成利空?

考虑到颐海国际是海底捞的上游企业,海底捞上市后,如果向上下游要利润,或许会下调颐海国际的订货价格。笔者认为,这种经营策略是很可能的,此前在资本市场也多次上演,即集团先将非核心资产IPO,通过与核心资产的关联交易、将非核心企业的业绩做上去,再安排核心资产上市,并将利润从非核心上市平台向核心平台倾斜。按照上述逻辑,显然与其持有颐海国际,还不如直接买海底捞。

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