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A股“回购”与“牛市”之间隔了啥? “百亿利润”指标为何重要

Weekly on Stocks - - 目录 - 许玉琴

市场上展开回购的上市公司增多,会被认为是股市构筑底部、牛市将至的主要征兆之一。譬如美股,相关统计显示, 2009 年3月至 2018 年 8月,标普 500成分股中回购比例最高的 100只个股所组成的标普500回购指数涨幅达到459%,远远超过同期标普500指数295%的涨幅。这也就意味着,回购比例较高的个股在一定程度上支撑了美股这场10年牛市。

然而,A股市场回购与牛市之间的关系,似乎没有美股来得明显。A股历史上回购金额大幅增加有三次,第一次(2013.05-2014.07)大规模回购产生后不久,便有了2014-2015 年的牛市;第二次(2015.08-2016.06)是股灾后的修复,牛市效应不明显;第三次(2017.06 至今),结果尚未验证。且有研究显示,A股市场进行回购的上市公司股价仅是止跌,中长期表现来看亦无迹象显示其对牛市有明显贡献。原因何在?

或许,下面这组来自证监会9月份的统计数据可以回答这一问题。2014年以来,沪深两市约有 2169 家次公司实施股份回购。其中被动回购2021家次(主要为购回离职股权激励对象持有的激励股票),占比高达93%。也就是说,A股上市公司回购,大多数并非公司经营管理层主动想进行市值管理、改善公司资产负债结构,而是被动接受。如此,股票回购既不会预示股价低估,更不会预示“牛市”到来。

究其原因,还在于《公司法》对回购是“原则禁止、例外允许”,仅减少公司注册资本、与持有本公司股份的其他公司合并、股权奖励、股东要求回购等情形允许回购,且限制颇多。不过,《公司法》修正案(草案征求意见稿)在回购情形中增加了员工持股计划、股权转换、维护公司信用及股东权益、其他规定情形,且简化决策程序,增加库存股制度,提高可回购比例,对回购资金来源亦无明确限制。整体基调已基本是“原则允许、例外禁止”,接近美国等市场。若该《修正案》最终能落地,那么,“股票回购”可能会成为“牛市”到来的信号之一。

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