汇丰控股有望成CDR头单利好A股银行股

Weekly on Stocks - - 回归基本面 - 本刊特约 则刚

就在青岛海尔宣布D股上市不久,外媒也发布消息称汇丰控股(0005) 将于年底通过CDR在内地发行。如果成真,这将是沪伦通机制下的首发项目,汇丰控股登陆国内资本市场的细节和时间还未知,不过按照早前沪伦通年底开通的安排,发行CDR的时间也应该不远,但沪伦通的投资者要求可能高于深港通和沪港通,散户很难直接尝到首只CDR发行的味道,但汇丰控股作为港股标杆,进入内地资本市场也有望刺激银行板块价值重估。

提升银行板块整体估值

DR是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证,不涉及新股发行,例如腾讯控股也在美国采取ADR方式挂牌。如汇丰成功挂牌A股,由于市值较大,可能提振整体金融板块。

汇丰控股的PE(TTM)为16倍,以此为锚,A股大部分银行估值偏低。A股银行指数平均PE不到7倍,28只银行股过半跌破净资产,不过股息率略低于汇丰,四大行中股息率最高的是中国银行、为4.7%。而港股上市的内银股股息略高,譬如交银H股股息为6.2%。

不过考虑到通过港股通投资港股需要缴纳20%的红利税,因此两地银行股的税后实际股息率其实是基本持平的,主要差别就是估值。假设按照汇丰PE倍数的一半进行估值,银行板块 市值也可以提升10%以上,甚至带动沪指整体上升。

或助力化解独角兽基金困境

除了提振银行股外,汇丰发行CDR还由其他好处。由于前期发行的6支“独角兽”基金投资范围仅限定于回归A股的科技类公司,但受政策变动影响,目前只能持有银行存单。

就发行数量来说,假定汇丰控股的CDR规模是总股本3%,汇丰控股目前市值1.25万亿港元,3%意味着需耗资300多亿元人民币。独角兽资金总规模约1100亿元,恰好能满足资金缺口。而且汇丰控股的股息率高达6%,远超国内国收类产品。当然独角兽基金是否参加沪伦通模式下的CDR发行,还有待政策明朗化。

提升A股公司治理水平

汇丰控股在内地挂牌,也有望带动A股公司改善治理,特别是在信披以及中小股东保护上,有很多值可供借鉴之处。汇丰除了披露年报及定期报告外,还会发布IFRS和GAAP的会计差异报告、优先股报告以及员工激励计划,披露信息量多于A股公司。对比小米发行CDR前被证监会“84问”,汇丰控股的信息透明度可见一斑。

也正因为如此,汇丰控股每当股价出现大的利空时,多数情况都能迅速反弹。除了业绩因素外,其全面及时的信披体系、对投资者的高度透明,也有助于消除信息不对称,熨平股价波动。

存在套利机会

如果汇丰控股CDR成功,可能会出现跨市场套利机会。由于历史原因,港股和伦敦市场的关联度很高,伦敦投资者中流行的一个策略就是,临近周末前,待港股收盘后、视港府政策发布而在伦敦市场买入相关标的。此前汇丰控股也在美国发行了ADR,由于时区关系,ADR与港股标的也会互相影响。也有观点认为汇丰控股发行CDR会有抽血效应,其实大可以不必担心,汇丰控股的一手数量只由400股,本身就会分流一部分投资者。而CDR更适合机构投资者和的职业投资者,这些专业投资者更关注四地市场价格的套利机会。

笔者还注意到,目前平安资管持有汇丰控股6.17%的股份,是第2大股东。按照新的IFRS会计准则,该持股应划分为以公允价值计量、且变动计入其他综合收益的金融资产,短期股价波动并不影响当期损益(除非出售),平安资管的目的更多是获得股息。因此从“影子股”的角度参与汇丰控股的CDR行情并不容易。

附表 股息率最高的5家A股银行

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