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Weekly on Stocks - - 目录 - 本刊特约 槎溪散人

因为董明珠的名人效应“,银隆新能源”几个字成了最近两年的热词。而新近银隆新能源发生的股东之间相互指责的事件,令专业人士再次审视董明珠介入银隆新能源的前后经过以及其中一些待解的疑问。

最近,珠海银隆新能源以“侵占公司利益”为由起诉了原董事长魏银仓、原总裁孙国华。紧接着,由魏银仓控股、孙国华担任法人的银隆投资发函反击,称格力电器董事长、珠海银隆第二大股东董明珠为了一己私利,利用公司(银隆新能源)对大股东发难……将反诉以及另行起诉董明珠。双方针锋相对,唯待法庭还原一个事实真相。

抛开该案本身,笔者复盘了银隆新能源融资做大以及董明珠个人投资入股的过程,其中一些悬疑始终找不到答案,有些甚至需要董明珠和魏银仓的共同回答。

疑点一:董明珠个人入股时,银隆新能源的估值水平降低?

2015年6月,银隆新能源进行了一轮融资,融资额15亿元,投前估值25亿元,投后估值40亿元。

2016年2月,银隆新能源进行了新一轮融资,融资额17亿元,投前估值50亿,投后估值66.9亿元。

2016年8月19日,格力电器发布公告《珠海格力电器股份有限公司发行 股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)修订稿》,公司拟以130.00亿元的价格向银隆新能源全体21名股东发行股份购买其持有的银隆新能源合计100%股权。

综上,银隆新能源在2015年6月投前估值25亿元,融资15亿后投后估值40亿元;在2016年2月,投前估值50亿元,融资17亿后投后估值66.9亿元;在2016年8月,估值130亿元。

由于交易时点不同,国家扶持力度加大、行业景气度超预期、银隆新能源自身产能状况和盈利能力提升、加之控股权溢价、业绩承诺、流动性折让等诸多因素的影响,格力电器2016年8月的130亿元估值虽然与14个月内的其他三次估值差异较大,但有其合理性。招商证券《报告书(草案)修订稿》对三次估值差异进行了详细分析与披露。

不过,到了2016年12月15日,在中国制造高峰论坛上,董明珠个人、大连万达集团股份有限公司、中集集团下属企业、北京燕赵汇金国际投资有限责任公司、江苏京东邦能投资管理有限公司5家企业、个人与银隆新能源已签署增资协议,共同增资30亿元,获得银隆新能源22.388%的股权。

根据增资30亿元获得银隆新能源22.388%的股权,计算出银隆新能源投前估值为104亿元,投后估值134亿元。此时,距离格力电器并购银隆新能源失败仅仅过去了一个月,银隆新能源估值就从130亿元跌到104亿元。

因此,交易双方需要对在董明珠个人投资银隆新能源前后,银隆新能源的估值变化做出说明,比如是评估体系发生变化,还是银隆新能源自身资产发生贬值,又或者是“量身定做”的人为价格低估?

疑问二:董明珠如何解决的入股资金问题

2017年2月,格力与银隆新能源签订200亿采购单时,董明珠对银隆新能源的持股比例已经上升到了10%,但并未披露银隆新能源此时的股权结构。

在核准日期为2017年3月31日的银隆新能源注册信息上,北京燕赵汇金悄然消失,董明珠持股比例跃升至17.46%,较2月份多出的7.46%股份比例正好等同于之前北京燕赵汇金持有的银隆新能源股份比例。

由于2017年3月31日银隆新能源注册资本与2016年12月30日众业达披露的注册资本相同,因此董明珠这2次增资均为股权受让。按2016年12月30日投后估值134亿元计算,董明珠持股17.46%的投资资金应为23.4亿元。

就在同一时间,一份调查数据曝光了董明珠的个人资产。

根据格力电器披露的数据,2014年董明珠年薪达到720万元,这是其职业巅峰期;而在2016年之前,董明珠在格力任职期间至少取得3702万元薪酬。此外,董明珠还是格力电器的第四大股东,除了工资性质的年薪以外,董

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