多重因素共振航空板块景气周期可盼

传媒、计算机、军工行业在2016年-2018年期间的跌幅均名列前茅。从显示的数据中可以看出,前期跌幅较大的行业,估值已经处于相对底部,在后市具有更多的向上空间。与此同时,政策以及基本面的向好有望使这三个行业“咸鱼”翻身。

Weekly on Stocks - - 行业热点 - 本刊特约 叶文辉

近期民航局披露了大兴机场的转场方案。长期来看,大兴机场转场投运将给三大航提供稀缺的时刻增量;但2019年,我们更应该关注汇率及油价带来的积极影响以及供给侧改革对票价弹性的释放,这些因素将力推航空板块度过寒冬。

汇率及油价否极泰来

短期看,航司业绩主要受成本和费用项扰动。航司业绩具有很强的周期性,过去5年中,三大航在低谷年份仅实现利润76亿元,而高峰年份盈利达195亿元,波峰波谷比值高达2.5倍。如若详细拆分三大航近年来的成本费用项,可以发现航司当期业绩极大程度受航油成本及汇兑损益影响。

成本方面,航空公司大多数开支都比较刚性,比如职工薪酬、起降费用、折旧费用和维修费用等。唯独航油成本,根据油价的不同,其在营业成本的占比会在25%-45%之间巨幅波动。

费用方面,最大的变数来自汇兑损益。2013年,三大航因人民币升值而产生的净汇兑收益达到当年税前主业利润的两倍;2015年,三大航又因人民币贬值而产生近半于主业税前利润的净汇兑亏损。

2018年是航司业绩受汇率及油价严重拖累的一年。油价均价同比上涨30.98%,在过去10年中仅次于38.06%;不仅如此,去年人民币兑美元中间价还出现5.04%的贬值。

但两大关键变量有望于2019年迎 来改变。油价方面,随着全球经济增速中枢的下移,原油价格的驱动因子开始从供给切换至需求,目前看今年油价下行风险更大,原因在于美国对伊朗的制裁可能不及预期,同时美股持续回调也将压制大宗商品市场的风险偏好,当前油价已较2018年均值回调近20%。汇率方面,随着美国与非美经济体相对基本面走势的扭转,以及国内宽货币政策逐步传导至信用端,中国外汇的供需有望恢复平衡,人民币贬值压力将减轻甚至趋势反转。

票价弹性不可小觑

以往每当原油出现大波动时,航空股也会跟随波动。然而2018年四季度单季原油下跌35%,同期航空股并无行情,核心原因在于市场在经济增长悲观预期下,对航空需求产生较大担忧。事实上,在低渗透率及供给侧改革的双重助推下,相信航空板块能穿越经济周期。

近几年航空业大规模的运力投放制约了航司业绩的提升。国内航空渗透率还处于很低的水平,年人均乘机次数不足0.4,与美国 (2.4)和日本(0.9)比相去甚远。从航空需求指标RPK(收入客公里)来看,即便是经济最差年份,低渗透率仍保障三大航RPK维持8%以上的增速。与此同时,各大航司也看到了行业的成长性, 2012年以来持续引进飞机投放运力,供给指标ASK(可用座公里)增速持续高于RPK,导致运价一路走低,很大程 度抵消了RPK增长对收入的正面贡献。统计显示,随着2012年供需缺口的切换,营收增速开始出现低于RPK增速的情形。

运力快速增长同时,准点与安全两条红线屡被触碰,民航局被迫进行供给侧改革。准点方面,2012年以来航班正点率持续下降,2017年夏季正点率甚至低至50%附近(正常需达80%)。安全方面,事故征候次数从以前不足100逐步抬升至500以上,而民航经验表明,300次以上有较严重的坠机风险。2017年9月,民航局公布了115号文,航空版供给侧改革正式拉开序幕。

供给侧改革叠加运价市场化改革,航司利润弹性将得到释放。同年民航局及发改委联合出台了《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,规定5家以上航司参与运营的国内航线每航季无折扣运价允许上涨10%。目前,三大航均在积极地调整航线运价以获得更高的利润弹性,以南航为例,2018年上半年调整了19条航线,尽管其仅占总航线量的1%,但却贡献了高达16%的营收。诚然,当前的经济下行有可能对部分非热门航线客流量造成影响,但贡献盈利的核心航线仍有望维持较高客座率,从过往历史看,需求韧性下,三大航仍会顺利度过经济低谷。

三大航:景气周期尽享时刻优势

航空业在国内仍是管制行业,因此投资上需选择具备(下转第 49 页)

新年伊始的首个交易周,就在国内利好因素集中呈现的情况下沪指便和投资者开了个玩笑,盘中跌破2018年乃至2015年牛市以来的最低点2449点。但正应了“不破不立,破而后立”这句话,在央行降准1个百分点的利好刺激下,沪指涨超2%。

市场在底部盘整也许正在给投资者一个捡便宜的机会。记者统计过去三年各行业行情发现,传媒、计算机和军工三大行业累计跌幅巨大。这三大行业实际也有许多好消息,但一直被市场所忽视,这或许意味着这三大行业因为“低估”而具备了高回报的机会(见表1)。

传媒行业短期迎利好

表1数据显示,近三年以来领衔演绎普跌行情的是传媒行业。从逻辑上看,传媒行业31倍的PE(TTM,整体法,截至2018年12月31日)接近历史低位,行业配置方面会有一定的安全边际,同时行业的向上空间很乐观。但是A股的市场情绪受政策、题材、外部环境等因素的影响较大。

从政策面上看,近期国家先后出台了《关于进一步加强广播电视和网络视 听文艺节目管理的通知》、《关于加快电影院建设,促进电影市场繁荣发展的意见》、《国务院办公厅关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个通知的规定》等政策,随着利好消息的不断释放,市场情绪得到有效的提振。值得一提的是,今年1月9日第二批游戏版号的下发速度超预期,这对传媒行业基本面的迅速改善将是个重大利好。

资料显示,此次过审的游戏有掌趣科技的《冷械岛》、三七互娱的《神魔血脉》、中文在线的《武圣神尊》、文投控股的《破晓九天》等。短期来看,游戏版号或推动这些个股出现短暂的表现,但长期来看,仍需结合业绩表现以及研发能力。

再从题材上看,2019年的贺岁档已开始逐渐预热。数据显示,自去年12月份至今年春节,将有上百部影片集体上映,其中仅大年初一(2月5日)一天,就有黄渤主演的《疯狂的外星人》、沈腾主演的《飞驰人生》、成龙主演的《神探蒲松龄之兰若仙踪》、周星驰导演的《新喜剧之王》等十余部热门影片上线。

但受舆论冲击和政策收紧的影响,影视行业景气度下滑也是不争的事实。综上所述,从短期来说,传媒行业的利好明确。

计算机行业机会明确

跌幅榜的第三名是计算机行业,数据显示,-57.4675%的行业指数跌幅使其已具备较大反弹空间的潜力。除此之外,政策的加码将使计算机行业的投资机会更加明确。

资料显示,每年年末召开的中央经济工作会议都会对第二年的资本市场产生深远影响。刚结束的2018年中央经济工作会议指出“,我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大,要发挥投资关键作用,加大制造业技术改造和设备更新,加快5G商用步伐,加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。”本次是第一次将以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施建设定性为基建的重要内容。此举表明,国家未来基建投资的侧重点将倾向于科技产业领域,在接下来的时间里,持续的扶持政策有望推出,财政资金配置也会更加到位。因此,计算机行业有望长期受益。

值得一提的是,伴随着2019年科创板的启动,科技类公司的估值水平也有望被抬升。

军工行业“咸鱼”翻身

数据显示,位居跌幅榜第四名的军工板块跌幅为-54.0981%。但记者梳理

近四年数据发现,即使在2015年的大牛行情下军工板块的表现也并没有令人满意的表现。2015年申万28种一级子行业指数普遍上涨,尤其是计算机行业指数涨幅最大高达101.6031%,而军工行业指数只有24.5338%的涨幅,几近屈居涨幅榜的末尾。由此可见,军工行业后市的向上空间要高于计算机行业。

从外部环境上看,世界格局正经历重新排序,经济纠葛和区域热点错综复杂,这些因素都构成了军工行业加速发展的背景基调。

从内部环境以及结合财报数据来看,2018年前三个季度,申万行业类的 52家军工企业中分别有29家、36家、35家实现了正的归属母公司股东净利润同比增长率。三季度中归属母公司股东净利润排在前五的公司分别是中国重工、航发动力、中航机电、中航沈飞和新研股份,均达到1亿元以上,尤其是中国重工最高为4.63亿元;归属母公司股东净利润同比增长率排在前五的公司分别是中兵红箭、亚光科技、航天通信、耐威科技和*ST船舶,均有200%以上的增长幅度,特别是中兵红箭最高为885.08%。相较于2017年的业绩表现,2018年军工行业基本面已有所好转。值得一提的是,2019年是新中国成立70周年,军工行业或许以此为契机开 始发力。

除此以外,2019年年初申万28种行业普遍出现小幅上涨,尤其是军工行业指数已出现7.6362%的涨幅(见表2)。但对比2016年至2018年年底的数据可以发现,与-54.0981%的跌幅依然有很大的距离,军工行业后市可期。

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