La agudeza de Lagarde es la oportunidad de Europa
LONDRES– Un médico altamente reconocido asume la atención de un paciente con una discapacidad crónica que se está debilitando y se vuelve cada vez más vulnerable.
El tratamiento que le vienen aplicando al paciente desde hace tiempo no solo se está tornando menos eficaz; ahora, también, está produciendo efectos secundarios nocivos. Existe una mejor estrategia, pero no en el hospital del nuevo médico. Y, en las instalaciones donde sí está disponible, los médicos están demasiado distraídos como para ocuparse del caso.
El nuevo médico es Christine Lagarde, la ex directora gerenta tan admirada del Fondo Monetario Internacional que pronto sucederá a Mario Draghi en la presidencia del Banco Central Europeo (BCE). Su desafío consistirá en evitar una segunda década perdida de crecimiento bajo y no lo suficientemente inclusivo en la eurozona.
Cómo le vaya yendo al paciente bajo sus cuidados, y si es que puede conseguir que Gobiernos clave de la eurozona brinden el tratamiento necesario, definirá no solo su propio legado, sino también el de Draghi.
Hoy, prácticamente no existen dudas de que la economía europea está perdiendo impulso. La prognosis excesivamente optimista de antes, de un repunte sostenido del crecimiento, finalmente ha dado lugar a la triste realidad de que los vientos en contra, tanto estructurales como cíclicos, están aplastando la actividad económica.
El pronóstico de crecimiento consensuado previo, de alrededor del 2 % para el 2019, está convergiendo en torno al 1 %; podría ser incluso mucho más bajo.
Lo que todavía falta es más conciencia de que Europa corre el riesgo de sufrir lo que los economistas llaman un “crecimiento de frenado-aceleración”.
En esas condiciones, el crecimiento puede seguir siendo positivo, pero no alcanzará para responder a las demandas de otras fuerzas: bolsones de endeudamiento excesivo, creciente demanda de servicios sociales, la necesidad de una mejor infraestructura y un enojo popular, una polarización política y una alienación cada vez más profundos.
Es más, las condiciones anteriormente impensables que podían minar la integridad misma de un sistema de mercado de repente se volverán posibles, hasta probables. No parece probable, por ejemplo, que las tasas de interés negativas en Europa se vayan a revertir en lo inmediato. Peor aún, en lo que ya es una economía estructuralmente deficiente, los europeos todavía tienen que lidiar plenamente con el impacto perjudicial de las tensiones comerciales globales, que han golpeado especialmente duro a las industrias dependientes de las exportaciones de Alemania, la usina de la región.
A pesar de todos estos desenlaces negativos, las autoridades europeas siguen confiando en una sola respuesta: una política monetaria poco convencional que implica tasas de interés negativas y compras de títulos en gran escala (alivio cuantitativo o QE). Sin duda, esta estrategia fue eficaz para contener una crisis de deuda que estaba amenazando tanto a la unión monetaria como a la moneda única a comienzos de esta década. Pero ha demostrado ser cada vez menos capaz a la hora de promover un crecimiento económico sostenible.
Los temores sobre la prolongada dependencia del BCE de la misma medicina de siempre han venido aumentando, incluso en la institución, debido a una creciente conciencia de los efectos perjudiciales de las tasas de interés negativas. Las tasas negativas pueden restringir la provisión de servicios de protección financiera de largo plazo (como los
La ex directora gerenta del FMI está tomando las riendas en el momento adecuado
productos de seguros de vida y de retiro) a hogares europeos, minando así la seguridad económica; alientan una toma de riesgo excesiva que, en el camino, puede conducir a una inestabilidad; y promueven una asignación ineficiente de recursos en la economía más general.
En la medida que estos riesgos sean reales y crecientes —cosa de la que estoy convencido—, al BCE le costará cada vez más seguir aplicando la misma política frente a las quejas y la presión política en aumento. Pero no puede simplemente quedarse de brazos cruzados, dado el deterioro de la economía europea. Y prácticamente no puede considerar la opción de relajar las políticas poco convencionales de la década pasada, ya que eso aumentaría el riesgo de disrupciones económicas y financieras inmediatas.
El trilema perder-perder-perder del BCE se puede resolver solo a través de una estrategia pro crecimiento integral tanto a escala nacional como regional, lo cual supone medidas con las que los bancos centrales no cuentan.
Los países europeos necesitan reformas estructurales más profundas —incluida una modernización de la infraestructura y un reequipamiento y recapacitación laboral— para impulsar la productividad tanto de capital como de mano de obra. Donde fuera posible, deberían intentar dar estímulo fiscal y resolver los problemas de sobrendeudamiento persistentes que están sofocando los motores de crecimiento existentes e impidiendo el surgimiento de otros nuevos. Y, a escala regional, Europa necesita expandir y mejorar su arquitectura de políticas, sobre todo, finalizar la unión bancaria y resolver las diferencias de larga data sobre la integración tributaria.
La esperanza es que Lagarde —con su combinación excepcional de habilidades interpersonales, redes profesionales y experiencia en políticas nacionales e internacionales— ponga en marcha el pivote que Europa necesita.
El desafío tiene que ver con la voluntad política, no con la ingeniería, y los recientes logros de Lagarde en el FMI, donde puso un foco en las consecuencias económicas del sesgo de género y del cambio climático, demuestran que es capaz de introducir los cambios necesarios.
Esto no significa restar importancia a la escala y a la complejidad de los desafíos que ha enfrentado Draghi. Son reales y se han embebido profundamente en la estructura de la economía política de Europa. Aun así, no son irremontables. Lagarde le aporta a su nuevo cargo un conjunto de conocimientos únicos y apropiados, y está tomando las riendas precisamente en el momento adecuado para que Europa haga los cambios necesarios a fin de evitar una segunda década perdida. Su legado ahora estará íntimamente relacionado con el de Draghi, cuya promesa valiente del 2012, de hacer lo que fuera necesario para salvar al euro, desde entonces se ha visto opacada por la renovada amenaza de recesión e inestabilidad financiera.
MOHAMED A. EL-ERIAN: asesor económico jefe en Allianz, fue presidente del Consejo de Desarrollo Global del presidente de Estados Unidos Barack Obama. Es el autor, más recientemente, de “The Only Game in Town: Central Banks, Instability, and Avoiding the Next Collapse”.
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