SÅDAN FOREGIK TOP-TOY-HANDLEN

Den finansielle rådgiver Alfred Grinderslev konkluderer på baggrund af en regnskabsanalyse, hvordan pengene blev fordelt, da EQT i november 2015 købte 75 pct. af aktierne i Top-Toy.

Allerede før handlen trak ejerfamilien 672 mio. kr. ud af driftsselskabet, som blev placeret i et familieejet selskab. Derefter blev driftsselskabet med den udhulede egenkapital overtaget af et holdingselskab for 2,1 mia. kr.

I holdingselskabet skød EQT 900 mio. kr. ind, mens Gjørupfamilien selv lagde 300 mio. kr. De resterende 900 mio. kr. op til de 2,1 mia. kr. blev lånt i banken. Den fordeling betød, at EQT fik 75 pct. af det nye TopToy, mens Gjørup-familien bevarede 25 pct.

Dermed endte Gjørupfamilien altså med at få 1,8 mia. kr. for 75 pct. af aktierne (2,1 mia. minus de 300 mio. kr., som familien selv skød ind). Dertil kommer de 672 mio. kr., som familien fik i udbytte forud for handlen.

Da selskabet senere kom i problemer, skød ejerne tilsammen 175 mio. kr. ind i selskabet i form af et lån, som sidste år blev konverteret til egenkapital. Dertil kommer yderligere et indskud, som EQT ikke vil oplyse størrelsen af. Det er umiddelbart nemt at udpege de skyldige bag Top-Toys konkurs. Det må vaere en ambitiøs, men grådig kapitalfond, der gaeldsaetter legetøjskaederne BR Legetøj og Toys”R”Us til op over begge ører. Der ikke får hurtigt nok styr på de indre linjer. Og ikke magter at accelerere omstillingen til de digitale salgskanaler.

Men kapitalfonden EQT er ikke alene. Lånelystne banker går med til den høje gaeldsaetning, vel vidende at udfordringerne for mellemstore danske butikskaeder er massive fra frembrusende internetbutikker og rabativrige supermarkedskaeder.

Dertil skal tilføjes en masse forklaringer, der handler om børns stigende fravalg af fysisk legetøj, en uventet stor stigning i internethandlen, priskrig i supermarkederne og tilsyneladende uforklarligt kaos med indførelsen af et nyt it-system.

Systemfejl

Mere skal der åbenbart ikke til for at vaelte et af de staerkeste brands i den danske detailhandel. Det tog mindre end tre år, så var ejernes og bankernes tålmodighed med Top-Toy slut. Der var tilsyneladende ingen anden udvej end – efter en kort periode i rekonstruktion – at erklaere selskabet konkurs lige op til jul.

Det råber på nogle systemfejl. Den mest oplagte er, at selskabet i den nye ejerstruktur fødes med for meget gaeld. Men det er kun delvis rigtigt. Den store gaeld, som ved udgangen af det senest offentliggjorte regnskab udgjorde 1,7 mia. kr., er for en stor dels vedkommende opstået som følge af investeringer, forhøjet arbejdskapital og underskud på driften. EQT og de tidligere ejere, Gjørup-familien, der beholdt 25 pct. af aktierne efter frasalget, skød i to omgange et ukendt millionbeløb i virksomheden, inden festen sluttede brat.

Manglende tålmodighed

Det største anklagepunkt er ejernes manglende tålmodighed og begraensede villighed til at straekke sig