Troen er det bedste kort i Danske

INVESTERING: For investorerne bliver hovedpinen i 2019 at vurdere, om den dårlige nyhedsstrøm fra Danske Bank er slut.

En mørk vinteraften, helt praecis torsdag den 20. december omkring kl. 20.00, afleverede Danske Bank sin ”julegave” til aktionaererne. Det var en nedjustering af resultatet for 2018 fra niveauet mellem 16 og 17 mia. kr. til omkring 15 mia. kr. (efter skat). Dog lader der stadig til at vaere en vis usikkerhedsmargin.

Hvis man tror på, at alt bliver bedre, når kalenderen vendes den 31. december, så vil man sige, at det var afslutningen på et mere end horribelt 2018 for Danske Bank A/S. For investorer, og potentielle investorer, i Danske Bank bliver hovedpinen i 2019 at vurdere, om den dårlige nyhedsstrøm sluttede sammen med 2018.

Afvejningen bliver, som ved enhver anden vurdering af en aktie, hvordan den aktuelle kurs er i forhold til en raekke faktorer, blot er nogle af faktorerne i denne situation usaedvanlige. Det er helt naturligt at se på, hvorledes den grundlaeggende forretning er kørende, samt hvorledes de strategiske muligheder ser ud.

I Danske Bank er det desuden nødvendigt i saerlig grad at vurdere den øjeblikkelige management kapacitet, og hertil kommer så den lange raekke af usikkerhedsmomenter som følge af hvidvaskskandalen.

Under pres

Igennem 2018 har Danske Bank kunnet berette om en ret solid udlånsvaekst, specielt i Sverige, men også i Norge og Finland. Billedet var det samme i 3. kvartal, men bagsiden af medaljen forblev også den samme som de foregående kvartaler i 2018. Udlånsmarkedet er så konkurrencepraeget, at rentemarginalerne har vaeret under pres hele året, så den historie er ikke saerligt spaendende for aktionaererne.

Omkostningsstyringen har typisk vaeret et område, som har gjort Danske Bankaktien attraktiv, men heller ikke her har året vaeret opmuntrende. De ekstraordinaere omkostninger til integrationen af SEB Pension kan forklares og er helt naturlige, og desuden valgte Danske Bank at betale en frivillig bod på 1,5 mia. kr. som følge af hvidvaskskandalen. Trods disse enkeltposter har der stadig vaeret et for højt omkostningspres gennem de tre første kvartaler af 2018.

Jeg mener, at man skal bemaerke, at nedjusteringen af resultatet den 20. december endnu en gang skyldes den højere volatilitet på finansmarkederne, hvilket påvirkede handelsindtaegterne i Danske Bank negativt.

Det var ikke første gang, men det understreger, at handelsindtaegterne i bankens ”marketsafdeling” har en mere fremtraedende betydning i bankens kerneaktiviteter, end det er tilfaeldet hos en del andre banker.

Bølgegang i 2019

Intet i bankens ordinaere eller ekstraordinaere regnskabsmeddelelser indikerer en argumentation for, eller tro på, at f.eks. rentemarginalerne kan udvides i dette år, eller at omkostningerne kommer tilbage på det oprindeligt forventede niveau.

Min egen vurdering af finansmarkedet er, at det også i 2019 bliver volatilt. Samlet er min vurdering af Danske Banks kerneforretning, at der er stigende risiko, og ikke faldende risiko, for, at kerneforretningen kommer under yderligere pres i 2019.

Hvidvaskskandalen har kostet et større årelad af management kapacitet, helt op på bestyrelsesniveau, hvor jeg mener, det er svaert at vurdere virkningen af dette. Umiddelbart er min tro, at det giver anledning til noget brandslukning, og desuden er jeg ganske overbevist om, at den strategiske udviklingsproces af banken er sat på hold et ganske langt stykke tid frem.

For investorer med en langsigtet investerings-