Den globale vaekst udfordrer
INVESTERING: Den globale vaekst er tydeligvis på vej mod lavere niveauer, og det er en udfordring for cement-aktien FLSmidth.
Imidten af 2018 reorganiserede FLSmidth A/S hele opbygningen af virksomheden, således at der blev to overordnede divisioner: ”Cement” og ”Mining”. Dermed har man forsøgt at skabe en slags livslang kundefokus, forstået på den måde, at kunden følges fra et projekt initieres og leveres, hvorefter der kan leveres service og sidenhen reservedele.
Forretningen har også tidligere leveret dette, men nu er organisationen bygget op om fokus på et årelangt mersalg, samt forhåbentlig bedre kundeservice. Den optimerede aendring, mener jeg, er godt udtaenkt. Det har samtidig betydet nogle besparelser, så man går ind i 2019 med trimmede omkostninger.
Men 2019 startede også ud med en signifikant stigning i investorernes bekymring for verdensøkonomien. Det skal ikke vaere nogen hemmelighed, at min vurdering af FLSmidth-aktien er, at den passer godt i porteføljen ved en stigende global BNP-vaekst eller en vaekst på et rimeligt niveau. Nu er den globale BNP-vaekst tydeligvis på vej mod lavere niveauer, hvilket er en udfordring for aktien. Det er dog ikke nogen global recession, som er udsigten, og der vil endda vaere stor regional forskel, men der venter nogle udfordringer forude.
De fleste rapporter, som jeg har haft adgang til om efterspørgslen efter cement i de kommende år, er efter min vurdering udarbejdet på et på et tidspunkt sidste år, før det blev klart, at verdensøkonomien oplever større modvind end forudset.
Måske for optimistiske
Derfor kan selv disse analyser vaere for optimistiske, selvom der måske blot forventes et samlet globalt løft i efterspørgslen på bare omkring 1,5 pct. i år. Men som et eksempel på en regional forskel vokser cementmarkedet i Indien formentlig med 6 til 7 pct. i år.
Den største økonomiske nedkøling kommer i Europa, hvilket har en negativ effekt på mange ting. Men ser man på det geografiske FLS-område ”Europa, Nordafrika og Rusland”, stammer alene 22 pct. omsaetningen i dette område fra Algeriet. Det er blot et eksempel på, at stabile til høje vaekstrater i Emerging Markets-lande naturligvis er vigtigere for FLSmidth end vaekstraterne i selve verdensøkonomien.
Kina spiller som bekendt en voksende rolle i den globale økonomi, hvilket indirekte kan øge presset på cementprojekterne. Det er fortsat min holdning, at boligbyggeriet i Kina køler af, hvilket ikke rammer FLSmidth direkte i større stil, men indirekte er der en risiko.
Der er ikke alene overkapacitet i cementbranchen i Kina men selvfølgelig også blandt leverandører af hele cementfabrikker. Disse virksomheder søger efter nye projekter uden for Kina, hvilket jeg forventer giver et fortsat prispres inden for den branche.
Store ordrer i hus
FLSmidth vandt et par store ordrer sidste år, men selv i 2018 var min bekymring, at man ikke vandt ordrer nok. Skal man overordnet se efter svage punkter i resultatet for 2018, er det min holdning, at netop projektsalget inden for cement er det bløde punkt. Og risikoen er, at dette gentager sig i 2019. Optimisten vil haevde, at projektsalg indenfor cement efterhånden kun udgør 20 pct. af omsaetningen hos selskabet, og derfor er det