Pandoras onde ånd er igen årets analytiker

Carnegies Lars Topholm er for fjerde år i streg kåret som årets aktieanalytiker i Norden. Det er isaer analyserne af Pandora, der har vist sig at ramme plet.

Når Carnegies aktieanalysechef, Lars Topholm, sender sine fuldfede rapporter på gaden, kan det rask vaek koste investorerne en håndfuld milliarder.

Alligevel – eller måske netop derfor – er han populaer blandt institutionelle investorer, der netop har kåret ham som Nordens bedste aktieanalytiker for fjerde år i traek ifølge analysefirmaet Extel.

Selv siger han, at han aldrig er nervøs, inden han sender sine analyser af sted.

Også selv om de i tilfaeldet Pandora kan barbere mere end 10 pct. af markedsvaerdien.

»Selvfølgelig aergrer jeg mig gudsjammerligt, hvis jeg har taget fejl. Og guderne skal vide, at jeg kan tage jammerligt fejl,« siger Lars Topholm.

»Men det opvejes 10 gange, hvis man har haft Pandora-estimater, som er lavere end alle andre, og har ret. Det kick er helt fantastisk.«

Topholms topplacering kommer, efter at han i en årraekke har ramt plet med sine analyser af specielt Chr. Hansen, Pandora og Novozymes.

Tilliden fra investorerne betyder, at Topholms analyser som få andre er i stand til at rykke på aktiekurser.

Men det betyder også, at analytikeren indimellem deler vandene.

»I stedet for bare at referere en regnskabsmeddelelse forholder han sig kritisk til de ting, der sker,« siger Carsten Dehn, fund manager i Lannebo Fonder.

»Han har en lang erfaring og er ekstremt vedholdende. Han lader sig ikke dupere af, at der står CEO på visitkortet.«

Topholms opskrift er lige så simpel, som den er kedelig, og Carnegie synes at have sat den delvist i system, for investeringsbanken har fem analytikere i top-10 i Extels undersøgelse.

Det handler bl.a. om at lave det arbejde, som ingen andre gider eller er i stand til at lave.

Ringer til forhandlere

Måske bedst eksemplificeret ved, at fem mand fra Carnegie – fire gange om året – bruger 10 dage på at ringe til 1.000 forhandlere af Pandora-smykker.

Det giver en indikation af, hvordan appetitten på de danske smykker udvikler sig.

»Noget der overrasker folk er, at vi rent faktisk har en god dialog med ledelsen i Pandora, fordi vi også kan give noget tilbage. Vi ved tit tidligere, hvad der foregår i nogle af selskabets markeder, end den gør,« siger Lars Topholm.

Inspirationen til undersøgelsen af Pandoras forhandlere kommer fra hedgefonden Coatue.

Hedgefonden, der holder til i New York, forventede, at en brasiliansk kaffeproducent ville skuffe investorerne.

Coatue rejste rundt til kaffeplantager i det sydamerikanske land og målte afstanden mellem kaffeplanterne, så hedgefonden fik et mere kvalificeret bud på, hvor mange kaffebønner der kunne dyrkes.

Det gav jackpot, da det viste sig, at producenten ikke kunne nå sine mål.

»Den type analyser, jeg laver, er helt anderledes end det, de fleste laver,« siger Lars Topholm.

Mens mange aktieanalytikere daekker 8-10 selskaber og sender de første analyser ud kort efter hvert eneste kvartalsregnskab, kan Topholm snildt bruge en håndfuld dage på at gøre sin analyse faerdig.

Så fylder den som regel også 20 sider i stedet for to.

I tilfaeldet med Pandora hudflettede Topholm ledelsen i sine rapporter, efter at smykkeselskabet aendrede sin rapportering, så det var noget naer umuligt at gennemskue, hvordan det underliggende smykkesalg udviklede sig.

På telekonferencer i forbindelse med smykkeselskabet lød det naesten, som om han mundhuggedes med den nu forhenvaerende ledelse.

Indimellem til frustration for investorer, som mente, at Topholms insisterende spørgsmål til mindre poster overskyggede alt andet.

Bider sig fast

Det har dog tilsyneladende vaeret medvirkende til, at han fik et klart indtryk af Pandoras udfordringer før mange andre.

»Han er god til at bide sig fast i selskaberne, selv om de ikke vil svare,« siger Carsten Dehn fra Lannebo Fonder.

Det har givet Topholm ikke bare en stjerne blandt investorerne herhjemme, men også i udlandet.

Så hvorfor ikke prøve noget andet efter så mange år – f.eks. at arbejde i en udenlandsk hedgefond eller lave bestyrelsesarbejde, hvor du kan udfordre ledelsen konstruktivt?

»Jeg har ikke fået tilbudt det rigtige. Jeg er nok fagidiot,« siger Lars Topholm, der dog ikke afviser nogen af delene.

»Jeg har aldrig lagt en karriereeller treårsplan. Jeg har altid haft den opfattelse, at jeg skal glaede mig til at gå på arbejde. Det gør jeg stadig, men hvis noget er så spaendende, at man ikke kan sige nej, er jeg selvfølgelig åben,« siger Lars Topholm.