Ambu-fuglen er fløjet laengere ud

Ambu har i det netop afsluttede regnskabsår solgt flere endoskoper end forventet – men desvaerre også til en uventet lav pris. Det har skabt usikkerhed om den langsigtede vaekst, der er baggrunden for den, i forhold til nøgletal, høje aktiekurs. Aktionaer

Er du aktionaer i Ambu, er det naeppe din første tanke, at aktien klarer sig godt for tiden. Aktiekursen er ca. halveret over det seneste halve år, og over tre år er den groft sagt uaendret. Det er naturligvis ikke lige dét, man drømmer om, når man køber sig ind i et selskab i vaekst.

Alligevel er aktien p.t. suveraent den mest shortede på det danske aktiemarked. Ved udgangen af september var det ifølge Finanstilsynet 7,1 pct. af aktiekapitalen, der var lånt ud til investorer, der spekulerer i kursfald. Om disse investorer har set rigtigt, kan kun tiden vise. Men de har bestemt en pointe.

Ambu-aktien bliver stadig handlet til nogle ret vilde nøgletal. I skrivende stund er price/earnings f.eks. 187 svarende til, at man betaler 187 kr. for hver krone i årets overskud. Den slags ser man kun ved forventninger om meget høj, langsigtet vaekst. Groft sagt betaler man for fuglene på taget ud fra en forventning om, at man inden så laenge har dem i hånden.

Men i Ambus tilfaelde er det snarere gået omvendt over det seneste års tid – fuglene har bevaeget sig laengere ud på taget.

Ny og gammel aktivitet

Ambu er en 84 år gammel virksomhed, der gennem sin historie har leveret udstyr dels til anaestesilaeger og til monitorering og diagnostik – isaer elektroder til at saette på kroppen. Disse produkter betegner man i dag som ”core”, kerneaktiviteten, men det er i virkeligheden misvisende, for det er en helt tredje produktgruppe, visualization, som vaeksthåbet er knyttet til, og denne produktgruppe står allerede i dag for lidt over halvdelen af den samlede omsaetning.

Der er tale om endoskoper, altså det udstyr, som laeger bruger til at foretage kikkertundersøgelser med. Teknologien har eksisteret laenge, men Ambus bidrag er at lancere dem i engangsversioner, som kasseres efter brug.

Det lyder ikke umiddelbart i tråd med tidens trend om baeredygtighed. Men netop i henseende til endoskoper kommer genbrug med en alvorlig ulempe: Uanset hvor meget man desinficerer, er der en risiko for, at det klassiske endoskop kommer til at baere sygdom fra en patient til den naeste.

Derfor er laegerne mere trygge ved, at det endoskop, de bruger, kommer friskt fra indpakningen. Ifølge Ambu var det isaer et godt salgsargument i coronakrisens første tid. I den periode trak det omvendt ned i salget, at operationer på andre områder blev udskudt.

Problemer med logistikken

Coronakrisen og dens eftervirkninger koster stadig dyrt for Ambu. Konkret er man haemmet af de pressede logistikkaeder, der har gjort, at man må forsinke leverancen af nogle produkter i core-segmenterne. Det fremgik af en nedjustering af forventningerne til regnskabsåret 2020/ 21, som selskabet udsendte den 5. oktober.

Af samme meddelelse fremgik, at man i henseende til endoskoperne havde valgt den dyre flyfragt for at få produkterne frem til tiden. Dermed har man undgået tab på omsaetningen, hvorimod højere omkostninger til fragten traekker bundlinjen ned.

Begge dele var til at leve med, fordi de havde midlertidig karakter. Langt mere bekymrende for investorerne var det, at man samtidig saenkede forventningerne til den samlede organiske vaekst i 2020/21 til 16 pct., mod tidligere 17 pct., og 17-20 pct. for et år siden.

bl.a. til, at man i naeste regnskabsår vil lancere et større antal nye endoskoper, som vil traekke stykprisen opad.

Men det aendrer ikke ved, at Ambu for et år siden signifikant overvurderede sit salg på kort sigt. Det er giftigt for en aktie, der er prissat ud fra en høj vaekst, og hvor selskabets egen vurdering desuden er en af de vaesentligste kilder til, hvordan markedet udvikler sig.

Investorerne må også frygte, at de lavere stykpriser har en sammenhaeng med, at konkurrenterne er i haserne på Ambu. Måske vil selskabet aldrig kunne saette priserne så højt, som selskabet drømmer om.

Og aktionaererne har ikke umiddelbart udsigt til højere gennemsigtighed. Ganske vist vil Ambu, når man den 9. november fremlaegger årsregnskab for 2020/21, udmelde forventninger til det nye år, altså 2021/22. Men over for Finans vil selskabet ikke love, at man igen kommer med et bud på antal solgte endoskoper. Dermed vil det vaere svaert for analytikerne at vurdere stykpriserne.

Se så på kursgrafen igen. Aktiekursen er som naevnt lavere end for et år siden – men kun lidt. I forhold til, at salget altså har skuffet i det mellemliggende år, og at den langsigtede vaeksthistorie er blevet mere uklar, har aktien klaret sig meget godt. Det er det, shorterne ikke kan forstå.