Zealand Pharma er et logisk opkøbsmål for traengte medicinalgiganter
Eli Lilly og Novo Nordisk er stukket af i toppen af medicinalindustrien, og flere af dem, de undervejs har overhalet, leder med lys og lygte efter nye veje til vaekst. En af dem kunne vaere at få ejerskab til Zealands pipeline.
For en god uge siden afsluttede Zealand Pharma en kapitalforhøjelse på 1,45 mia. kr. Det var to institutionelle investorer, der kom med pengene til biotekselskabet.
2023 var ellers et tyndt år for den type direkte investeringer. De store udsving i renterne gør investorerne nervøse. Men i hvert fald i Danmark er biotekselskaber en undtagelse. Til dem flyder pengene fra kapital- og venturefonde ind i en lind strøm. Formentligt er der en psykologisk faktor, der spiller ind: I Danmark har ikke mindst Novo Nordisks succes skabt en god stemning om alt, hvad der har med medicin og biotek at gøre.
Ude i verden ser man anderledes på det. Novo Nordisk er naturligvis ikke vokset til at blive verdens naestmest vaerdifulde medicinalselskab uden at have overhalet andre. Hos adskillige af disse andre er der tale om decideret tilbagegang. Haederkronede giganter som Pfizer og GlaxoSmithKline har markedsvaerdier på under halvdelen af deres historiske topniveau, opnået i henholdsvis 2021 og 2001.
Dette er igen ikke uden sammenhaeng til Zealand Pharmas aktuelle succes. Kursvaerdien af selskabets aktie er mere end fordoblet over det seneste år, og en plads i C25-indekset er det også blevet til.
Mulighed for overpris
Sagen er, at de store medicinalgiganter, der ikke har andel i branchens store vaekstdrivere i disse år, godt ved, at de er nødt til at gøre noget, hvis de ikke skal sakke endnu laengere bagud. En oplagt mulighed er simpelthen at købe sig til succes.
Det behøver ikke nødvendigvis vaere økonomisk rationelt eller vaerdiskabende.
Selv i virksomheder, der bekender sig til shareholder value – det, at man saetter aktionaerernes interesser først – kan andre faktorer, der mere handler om forfaengelighed, spille ind. Ingen ledelse i et haederkronet selskab ønsker at vaere dén, der i praksis lukker og slukker.
Derfor kan mindre medicinalog biotekselskaber, der har en interessant pipeline af midler under udvikling, blive opkøbt til en god pris. Måske endda dét, som nøgternt set er en overpris.
Netop sådan et selskab er Zealand Pharma. Det er langt fremme i to af de kategorier, hvor vaeksten er høj: sjaeldne sygdomme (hvor der i sagens natur ikke er mange patienter, men hvor prisen på hver enkelt behandling er høj) og fedme. Hvad det sidste angår, har Zealand to midler i tidlig klinisk udvikling. Der er tale om naeste generation af fedmebehandling, hvor man sigter efter mildere bivirkninger og bedre effekt på bestemte følgesygdomme relateret til fedme.
Satser på partnerskaber investor relations-afdeling
Zealand Pharmas oplyser til Jyllands-Posten, at selskabets ledelse selvfølgelig har fokus på, hvordan man får mest muligt vaerdi ud af sine udviklingsprojekter. Konklusionen er, at Zealand fortsat kan skabe mere vaerdi for sine udviklingsprojekter ved at drive naeste fase af udviklingen, men strategien er at indgå samarbejde med egentlige medicinalselskaber om de forskellige midler, efterhånden som de naermer sig markedsføring eller de store og kostbare udviklingsprojekter i tredje fase.
Hvis den analyse holder, vil det altså ikke vaere vaerdiskabende for en gigant at købe Zealand. De vil vaere nødt til at betale en overpris i forhold til, hvad de kan få ud af aktiverne i Zealand. Det kan de som naevnt også vaere villige til. Men der er trods alt graenser, og med sidste års kursstigninger synes aktiemarkedet allerede at have tage højde for, at et bud på at købe Zealand er en realistisk mulighed.
Formelt er der intet i vejen for, at nogen kunne laegge et bud på Zealand Pharma. Selskabet har en enkel aktiestruktur, hvor alle aktier er lige, og der er heller ingen fond, der sidder som dominerende aktionaer, og som ser det som sin raison d’etre at eje selskabet.
I omegnen af en tredjedel af aktiekapitalen ligger hos Van Herk Investments, Polar Capital og Avoro Capital Advisors. Selv om de alle taenker langsigtet, ville de nok acceptere et godt tilbud, hvis et sådant kom.
Penge i kassen
På kort sigt sker der under alle omstaendigheder noget interessant for Zealand: Selskabet har indsendt amerikansk registreringsansøgning på to midler, og man venter svar i 2024. I begge tilfaelde er fokus på sjaeldne sygdomme.
Selskabet oplyser ikke forventninger til salget. Men i en illustration af, hvordan man kan regne på det, oplyser investor relations-afdelingen, at målgruppen for det ene af midlerne – patienter med korttarmssyndrom – i dag kun har én behandlingsmulighed.
Denne medicin solgte i 2022 for 700 millioner dollars, selv om det kun kan bruges af ca. en femtedel af de patienter, der potentielt kan få glaede af Zealands middel.
Da selskabet på egen hånd har ført de to laegemiddelkandidater frem til registrering, kan der vaere udsigt til,
at man kan forhandle relativt lukrative partnerskabsaftaler om markedsføringen hjem. Samtidig er der mulighed for milestone-betalinger fra kommende partnere på de øvrige midler i pipelinen.
Perspektivet i det hele er, at selskabet snart kan vaere uafhaengigt af nye kapitaltilførsler, som dels udvander eksisterende aktionaerers ejerandel, og som desuden i fremtiden kan vaere meget svaerere at få i hus, end de er i det nuvaerende marked.