Espacio fiscal/monetario/cambiario
LPrimer Tiro
a capacidad del Gobierno y del Banco Central de continuar refinanciando su deuda dependerá siempre de la medición de la capacidad de pago que hagan los compradores de los títulos de dicha deuda, y cuando dichos títulos están expresados en moneda extranjera, esa capacidad de pago se evaluará contra una tasa de rendimiento requerida que incorpora la tasa de devaluación esperada durante el periodo de maduración del título. A pesar del aumento de la participación de la deuda en moneda extranjera en el total de la deuda publica consolidada registrada hace apenas meses, el espacio monetario/cambiario que le permite al Banco Central mantener su actual política super expansiva se mantendrá mientras no aumenten las expectativas de devaluación, y no disminuya la capacidad de pago medida por el valor presente de los superávits primarios futuros del Gobierno Central, de donde provienen los recursos para el pago de los intereses de los títulos de deuda de la institución emisora. Una reducción de la capacidad de pago reduce el Espacio Fiscal/ Monetario, y cuando se suma un aumento en las expectativas de devaluación, se reduce el Espacio Fiscal/Monetario/ Cambiario.
Segundo Tiro
Una menor capacidad de pago de todo el sector público consolidado disminuye el periodo medio de vencimiento de los títulos del Banco Central y aumenta la tasa de interés de los refinanciamientos de sus nuevos vencimientos, lo que a su vez aumenta las expectativas de inflación y devaluación, lo que a su vez reduce el Espacio Monetario/Cambiario, es decir, la capacidad del Banco Central de mantener su actual política monetaria super expansiva. La conclusión de lo anteriormente expuesto es que todo depende de las expectativas de los mercados (las agencias calificadoras, los bancos y fondos de inversión que compran y mantienen títulos de deuda o bonos globales, los bancos locales, los fondos de pensiones y otros inversionistas que compran y mantienen títulos de deuda en moneda nacional del Gobierno y del Banco Central) sobre la actual y futura capacidad del Gobierno y del Banco Central, de generar superávits primarios suficientes para continuar pagando los intereses de la deuda publica consolidada en moneda nacional y extranjera.
Tercer Tiro
La gran corrección cambiaria registrada durante lo que va de año, el fuerte aumento de las remesas y de las exportaciones de zonas francas, las posibilidades de una aceleración de la velocidad de recuperación del turismo, son factores que hacen muy posible un crecimiento cercano al potencial, con un fuerte rebrote y una recuperación en forma de V, lo cual podría influir en las expectativas de que la capacidad de pago se mantendría al menos durante el resto del año y el próximo. Pero aunque el periodo promedio de vencimiento de la Deuda del Gobierno ha aumentado considerablemente, lo inverso ha sucedido con la del Banco Central, y el Índice de Rendimiento-Precio de la deuda publica domestica consolidada demandado por el mercado secundario ha aumentado en 10.7% durante los últimos doce meses. La aprobación de un presupuesto para el próximo año que no incorpore los efectos de una reforma fiscal por lo menos transitoria, y una normalización del gasto publico de capital que reduzca el nivel de Reservas Internacionales, podrían ser detonantes de una significativa reducción del Espacio Fiscal/Monetario/Cambiario.