Från Star Wars till Trade Wars?
Sambandet mellan världshandelns tillväxt och de globala aktiemarknadernas utveckling är över tiden starkt, och alla initiativ som kan påverka handeln i världen negativt ger förstås anledning till oro.
Under 1980-talet lyckades Ronald Reagan förändra världsbilden dramatiskt genom sitt Strategic Defense Initiative, också känt som ”Star Wars”. De senaste veckorna har Donald Trump gjort ett nytt försök att förändra världsordningen genom att lansera ”Trade Wars” – något som på goda grunder fått aktiemarknaderna att skaka till. Sambandet mellan världshandelns tillväxt och de globala aktiemarknadernas utveckling är över tiden starkt, och alla initiativ som kan påverka handeln i världen negativt ger förstås anledning till oro.
Nu förefaller inte de nya tullar för kinesiska varor som föreslagits vara alltför dramatiska, trots att bruttobeloppen vid en första anblick verkar stora. Om vi antar att en tull på 25 procent på kinesiska varor för 60 miljarder dollar införs motsvarar det alltså cirka 15 miljarder dollar – en stor summa, men inte mer än drygt 0,1 procent av den kinesiska ekonomins storlek. Förvisso kan det bli kännbart för enskilda företag, men det är risken för ytterligare upptrappningar av handelskriget snarare än de hittills aviserade åtgärderna, som bidragit till en svag utveckling på världens aktiemarknader denna vecka.
Nedgången på Helsingforsbörsen för veckan är i skrivande stund knappt 3 procent. Visserligen har avskilda dividender bidragit till att sänka indexnivån (cirka 0,7 procent), men fallet är ändå relativt stort. Frågan är självfallet om börsen har stöd i fundamenta, och vad som krävs för en återgång till ett mer positivt börsklimat?
Helsingforsbörsen (HEX25-bolagen) värderas i dag till cirka 16x årets förväntade vinster, baserat på aktuella konsensusprognoser. Givet en avkastning på eget kapital kring 13 procent, en långsiktig tillväxt på cirka 3 procent och ett avkastningskrav på 8 procent är det en i stort sett neutral värdering, speciellt när man beaktar det låga ränteläget. Slutsatsen är ändå att börsen i första hand måste drivas av vinsterna och inte av värderingen för att nå nya höjder.
Prognoserna för HEX25-bolagen innebär i dag en vinsttillväxt på cirka 6 procent för innevarande år och 9 procent för 2019. Baserat på vad vi vet om världskonjunkturen i dag verkar det inte på något sätt orimligt. En kursutveckling i linje med företagsvinsterna borde alltså ligga inom möjligheternas ram. Till det ska läggas de dividender som erhålls under året – cirka 2,5 procent utöver vad vi redan erhållit under mars månad. Totalavkastningen på ett års sikt borde därmed kunna ligga i intervallet 8-10 procent, förutsatt att marknadens vinstförväntningar håller.
De kontakter som jag har haft med bolagsledningar under mars månad pekar inte mot någon försvagning i efterfrågan, snarare tvärtom. Ett skogsbolag som mitt team mötte för ett par veckor sedan menade att det enda de önskade sig i nuläget var en starkare dollar – volymutvecklingen är stark, produktpriserna stigande, tillgängligheten i bruken är hög och underhållsstoppen få. Det mesta pekar alltså på ett starkt kvartal för industrin. Vi tror att det finns all anledning att se fram emot första kvartalets rapporter. Dagens värderingar av Stora Enso, UPM och Metsä Board verkar förutsätta att skogskonjunkturen vänder nedåt inom kort. Det kan visa sig vara en alltför pessimistisk syn.