Sic transit gloria mundi

Med all respekt för alla de nordiska bolag som lämnat sina rapporter för andra kvartalet under den gångna veckan: allt fokus flyttades till USA och Facebook på onsdag kväll. Facebooks 2Q18-resultat utlöste en kursnedgång på 19 % under torsdagen, vilket motsvarar ett fall i marknadsvärdet på ca 119 miljarder dollar (!). För att sätta det i ett större perspektiv: det motsvarar lite mer än det samlade marknadsvärdet av Nokia, Kone, Sampo och Fortum.

Vad var det då som utlöste raset i Facebookaktien, och var det rimligt? I korthet: lägre intäkter än väntat och framförallt sänkta tillväxtutsikter för kommande kvartal. Avvikelserna på kvartalet var inte dramatiska (försäljningen var 1 % lägre än väntat, medan vinsten per aktie var 2 % högre). Däremot förutspådde Facebook att intäkterna ”bara” kommer att växa med höga ensiffriga tal under de närmaste kvartalen, vilket var långt under marknadens förväntningar.

Efter mer än 30 år som analytiker har jag lärt mig en sak: inget faller så fort som tillväxtbolag där tillväxten bromsar in. Vi har sett det hända förut (närliggande exempel är Nokia och Ericsson) och kommer att få se det hända igen. Det som rent konkret händer är att vinstprognoserna revideras ned samtidigt som lägre långsiktig tillväxt gör att investerarna inte är beredda att betala lika mycket för varje dollar i vinst. Är startpunkten dessutom hög – som i Facebooks fall – blir fallen ofta dramatiska.

På de nordiska marknaderna börjar vi kunna summera rapportsäsongen. I Finland har resultaten i de flesta fall kommit in något lägre än marknadens förväntningar. Undantagen bland de större bolagen kan räknas på ena handens fingrar: Elisa, Metso, Orion, Outokumpu och Valmet. Totalt sett har rapporterande HEX 25-bolags rörelseresultat varit 2-3 % under förväntningarna. Det är dock bara Nokia, Konecranes och Kesko som straffats av marknaden – övriga aktier är upp i varierande utsträckning för veckan. Räknade investerarna med något ännu sämre?

Nokia är intressant att se närmare på. Bolagets kvartalsresultat var ca 10 % under marknadens förväntningar, men samtidigt upprepar företagsledningen prognoserna för helåret som innebär en ökad tillväxt under avslutningen på 2018 och en väsentlig förbättring av lönsamheten. Drivkrafterna är en kombination av ökade utleveranser och kostnadsbesparingar. Om Nokia lyckas nå sina mål för 2020, vilket inte verkar helt osannolikt, ger det en vinst per aktie på 0.37–0.42 EUR. Dagens börskurs kring 4.75 EUR ger då ett P/E-tal på 11–13x. Detta är betydligt lägre än för Ericsson, där en uppfyllelse av målsättningarna för 2020 ger en vinstmultipel på ca 16x. Kan Nokia leverera bör det nog finnas en hel del potential i aktien framöver.

I skrivande stund noterar jag att Twitter dels rapporterar lägre vinst än väntat för 2Q18, dels räknar med att antalet användare kommer att minska med ytterligare några miljoner under kommande kvartal. Vinsten för tredje kvartalet väntas bli 215–235 miljoner dollar, jämfört med förväntningarna på 268 miljoner och aktien faller kraftigt i den tidiga handeln. Sic transit gloria mundi.

”Efter mer än 30 år som analytiker har jag lärt mig en sak: inget faller så fort som tillväxtbolag där tillväxten bromsar in.”