Blodrött

”En viktig drivkraft till nedgången var återigen oljepriset, som i skrivande stund har fallit med mer än 10 % sedan förra fredagen och därmed sjunkit än djupare ner i en ’björnmarknad’.”

Globala aktiemarknader upplevde ännu en svag vecka, och Helsingforsbörsen var för en gångs skull inget undantag med en nedgång på knappt 4 %. Konjunkturkänsliga bolag dominerade förlorarlistan med rejäla nedgångar för bland andra Outotec, Metso och Wärtsilä. En viktig drivkraft till nedgången var återigen oljepriset, som i skrivande stund har fallit med mer än 10 % sedan förra fredagen och därmed sjunkit än djupare ner i en ”björnmarknad”. När oljepriset faller tenderar det att dra med sig andra råvarupriser – energiprodukter svarar för 70–80 % av globala råvaruindex, och säljer investerare råvaruindex för att minska sin exponering mot olja dras även andra råvaror med i fallet.

Till det negativa marknadsklimatet bidrog också svaga PMI-data från Eurozonen. Indexet för den tyska tillverkningsindustrin, som brukar spegla aktiviteten på 3–4 månader sikt relativt väl, sjönk till 51.5 vilket är den lägsta noteringen sedan maj 2016. Även om nivån fortfarande indikerar en hygglig tillväxt i industrins aktivitet är den snabbt avtagande trenden oroande. Om inte dessa indikatorer stabiliseras under de närmaste månaderna måste risken för en recession – åtminstone i tillverkningsindustrin – betraktas som överhängande. Jag tror att en stor del av den lägre aktiviteten förklaras av bilindustrins omställning till nya regler för avgasrening. Dessa ledde till en dramatisk minskning av produktionen under hösten och bör rimligen också leda till en viss återhämtning de närmaste månaderna.

Bland veckans större förlorare återfanns UPM-Kymmene med en nedgång på 6 %. Som jag tagit upp i tidigare krönikor verkar nedgången till stor del vara driven av en oro för fallande massapriser. Baserat på den historiska korrelationen mellan massapris och aktiekurs (som är mycket stark under de senaste tio åren) verkar nu ett snabbt prisfall på ca 20 % vara reflekterat i värderingen.

Veckans data från den kinesiska massamarknaden verkar inte peka i denna riktning – vi noterar visserligen prisnedgångar under november, men inget dramatiskt (ca 2% för de senaste två veckorna). Samtidigt verkar priserna på massaved vara på väg att stabiliseras, vilket bör minska risken för fallande vinstmarginaler under 2019. UPM värderas idag till ca 11x nästa års förväntade vinst och med en dividendavkastning på 4,7% - om inte produktmarknaderna försämras dramatiskt ser aktien onekligen köpvärd ut på dessa nivåer.

Avslutningsvis kan det vara värt att påminna om att stämningsläget på aktiemarknaderna fortfarande befinner sig nära historiska bottennivåer. Min favoritindikator – CNN’s ”Fear & Greed Index” – står i skrivande stund på 13 (skalan är 0–100) vilket vittnar om extrem rädsla. Och påminner mig om vad baron Rothschild lär ha sagt i börspaniken kring slaget vid Waterloo: ”Köp när blodet flyter på gatorna – även om det är ditt eget blod”. För en långsiktig investerare går det sannolikt att hitta fynd på dagens nivåer, även om de närmaste månaderna kan bli prövande för tålamodet.