Håll ögonen på inflationen!

Ny oro för en stramare penningpolitik

gjorde att aktiemarknaderna tappade mark under veckan. En kombination av något högre inflationsdata från USA och en mer hökaktig europeisk centralbank var mer än investerarna kunde klara av. Råvaruaktier tillhörde de relativa förlorarna efter signaler om lägre produktpriser medan bank och försäkring höll emot bättre i nedgången, vilket är logiskt givet rörelserna på räntemarknaden.

ECB lämnade styrräntan oförändrad vid veckans policymöte. Samtidigt var centralbanken tydlig med att en första räntehöjning om 0,25 procent kommer i juli, följt av ytterligare 0,25–0,50 procent i september (och ännu fler höjningar därefter). Att ECB skulle flagga för höjda styrräntor i närtid var väntat, men uttalandena upplevdes ändå som mer hökaktiga än vad placerarna räknat med, och marknadsräntorna steg relativt kraftigt efter räntebeskedet.

Marknadens aktörer

verkar nu räkna med att styrräntan vid årsskiftet kommer att ligga på 0,9 procent. Det är i sig inte någon hög nivå – betänk att ECB:s inflationsmål ligger på 2 procent, och den faktiska inflationen är som bekant betydligt högre i nuläget. Den reala räntenivån (efter avdrag för inflation) kommer alltså fortsatt att vara tydligt negativ om ett halvår, vilket innebär att låntagarna ännu ”får betalt” för att ta upp nya lån. Det är inte en åtstramande penningpolitik, och därför är de närmaste räntehöjningarna inget som kommer att kasta ekonomierna in i en recession.

Frågan är nu var styrräntan kommer att nå sin kulmen i denna konjunkturcykel? ECB var tydliga med att det beror på inkommande inflationsdata. Här tror jag att vi är nära den punkt då vi ser en tydlig dämpning av inflationstakten, vilket jag stöder på observationer av priserna i råvaru- och fraktmarknaderna. Även om amerikansk inflation var högre än väntat i maj tror jag att sannolikheten är stor för en vändning nedåt under sommaren.

I många fall

har vi sett råvarupriserna falla tillbaka med 20–30 procent efter de stora uppgångarna efter Rysslands invasion av Ukraina. Även fraktraterna från Asien till Europa visar tecken på att sjunka vilket dels är positivt för inflationen, dels indikerar att pressen på företagens leveranskedjor minskar något. Obligationsräntorna indikerar nu att styrräntan toppar kring 2 procent under 2024, vilket verkar rimligt och ger en real ränta nära noll.

Återigen inte speciellt åtstramande. Lägre tillväxt och högre räntor är förstås inte någon hälsokur för aktiemarknaden. Men placerarna har redan nu sänkt förväntningarna på företagsvinsterna rejält samtidigt som en dämpning av inflationen bör ge ett visst stöd till marknaderna under de kommande kvartalen.

Och glöm inte att vissa bolag faktiskt tjänar på ett högre ränteläge – exempelvis bör räntehöjningar på 1procent ge positiva effekter i storleksordningen 4–500 MEUR på Nordeas resultat, även med försiktiga antaganden om marginalutvecklingen framöver. En normalisering av penningpolitiken behöver inte vara någon katastrof för kapitalmarknaderna – men håll ögonen på inflationen ett tag till.