Otack är världens lön

Ränte- och konjunkturoron fortsätter att påverka kapitalmarknaderna negativt. Trots en positiv avslutning på veckan föll Helsingforsbörsen med cirka 3,5 procent vilket ändå var klart bättre än på många andra europeiska marknader. De indextunga bolagen Nokia, Kone, Sampo och Neste – som tillsammans svarar för drygt 40 procent av OMXH25-indexet – noterade blygsamma nedgångar under veckan, medan mindre och medelstora bolag i de flesta fall visade på större kursfall.

Både UPM och Stora Enso höjde under veckan sina resultatutsikter för 2022. Bolagen räknar nu med att rörelseresultaten för 2022 kommer att överstiga fjolårets resultat, vilket ska jämföras med de tidigare prognoserna om ett resultat i linje med 2021. Bakom de förbättrade utsikterna ligger starka produktmarknader och, i UPM:s fall, en lyckad återstart av de finska bruken efter vårens strejker. Trots det föll båda aktierna tillbaka och utvecklades klart sämre än marknadens genomsnitt.

En förklaring till det svala mottagandet var att prognoshöjningarna redan diskonterats av marknaden. Konsensusprognoserna för 2022 var redan innan veckan började 5–10 procent högre än 2021 års nivå, vilket innebär att analytikerna inte behövde göra några större förändringar av estimaten efter bolagens tillkännagivanden. Faktum är att många av de analytiker jag talade med efter Stora Ensos prognoshöjning beskrev den som ”en av de mest väntade under 2022”.

❞ Trots att det är troligt att prisnedgångarna inte blir lika dramatiska som under tidigare konjunkturavmattningar, främst till följd av det lägre utbudet från Ryssland, så är investerarna precis som alltid tidiga att diskontera negativa trender.

Den andra faktorn som tynger skogsbolagen är förväntningar om att produktpriserna kommer att sjunka under hösten. Vi ser till exempel redan i dag att timmerpriserna i USA har sjunkit relativt mycket under våren, och att terminspriserna på pappersmassa i Kina tappat cirka 5 procent under den senaste månaden. Trots att det är troligt att prisnedgångarna inte blir lika dramatiska som under tidigare konjunkturavmattningar, främst till följd av det lägre utbudet från Ryssland, så är investerarna precis som alltid tidiga att diskontera negativa trender. Otack är onekligen världens lön …

Kombinationen av stigande vinster och fallande aktiekurser har medfört att både UPM och Stora Enso nu har vinstmultiplar som är 15–20 procent lägre än genomsnittet för den senaste tioårsperioden. Om vi antar att den ”rabatten” reflekterar investerarnas tro om prognosrevideringar skulle det innebära vinster i linje med 2018 års nivå, vilket var ett relativt svagt konjunkturår. En hel del dåliga nyheter verkar alltså redan reflekteras i prissättningen av skogsaktierna – men sannolikt inte en regelrätt recession. Det kommer att bli intressant att följa produktpriserna under sommaren och hösten.

Sör övrigt noterar jag att priserna på containerfrakter sjönk för sextonde veckan i rad. Förutom att det är positivt att inflationstrycket dämpas är det säkert välkommet för många exportföretag som under pandemin fått se sina fraktkostnader mångdubblas. Men det är också värt att fundera över varför fraktpriserna faller – är det effekterna av sjunkande världshandel vi ser? I så fall är det sannolikt dåliga nyheter för företagsvinsterna.