La finance durable dans le non-coté
Comment mesurer et améliorer les performances ESG des TPE, PME et ETI
Après s’être intéressée prioritairement aux grandes entreprises cotées, la finance durable, qui regroupe l’ensemble des capitaux désireux d’accompagner les entreprises socialement responsables affichant de bonnes
Les fonds spécialisés dans le private equity sont de plus en plus nombreux à accompagner les entreprises non cotées affirmant des préoccupations ESG (environnementales, sociales et de gouvernance) réelles. Ils s’inspirent en quelque sorte d’une stratégie déployée par les fonds s’intéressant aux sociétés cotées et travaillant sur des données extra-financières relativement fiables. Telle est la conclusion du dernier rapport du cabinet Bain & Company qui analyse chaque année les grandes tendances qui façonnent le paysage du capitalinvestissement dans le monde. En France, deux facteurs principaux accompagnent cette vague de fond vers la finance durable. Sans aucun doute, la création par le gouvernement, à l’automne 2020, du label France Relance qui vise à orienter l’épargne des Français vers les entreprises susceptibles de favoriser un développement performances sur les critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance) s’intéresse désormais aux entreprises non cotées. Les responsables des grands cabinets de conseil en stratégie et un nombre croissant de durable de notre économie, mais aussi la conviction de plus en plus forte des gestionnaires de fonds spécialisés dans le capital-investissement que la prise en considération des critères ESG constitue désormais une composante essentielle de leur stratégie de développement et d’investissement. À tel point que selon une étude menée par le cabinet de conseil et d’audit PwC en 2019, 95 % des sociétés françaises de private equity ont mis en place une politique d’investissement responsable et intègrent les critères ESG dans leurs décisions de prise de participation. Il apparaît en effet de plus en plus clairement que l’intégration de ces critères est de nature à véritablement améliorer la pérennité et la résilience des entreprises, et donc la performance et l’image des fonds de private equity qui y détiennent des participations. Dès lors se pose la question de la sélection des entreprises “vertueuses”, et donc de leur évaluation sur les critères extra-financiers qui déterminent la performance ESG, à l’instant t mais également après mise en place de mesures d’amélioration. Les fonds de capitalinvestissement peuvent pour cela s’appuyer sur les équipes dédiées dont ils se dotent de plus en plus en interne, mais aussi sur les cabinets de conseil afin de qualifier les performances ESG des sociétés dans lesquelles ils souhaiteraient investir, mesurer précisément où elles en sont et quelles sont leurs perspectives d’amélioration. fonds spécialisés sont maintenant convaincus de la nécessité de tenir compte de critères extra-financiers dans toute décision d’investissement. Reste à évaluer les performances ESG des entreprises ciblées.
Les pouvoirs publics accompagnent le mouvement
Si l’engouement pour la RSE s’observe au niveau mondial, la France fait figure de précurseur, notamment du fait que les pouvoirs publics sont partie prenante dans ce mouvement de fond vers une économie plus durable. Parmi les dispositifs destinés à accompagner cette tendance, le label France Relance, annoncé en octobre 2020 par le ministre de l’Économie Bruno Le Maire, est une charte signée avec l’ensemble des représentants du secteur financier invitant les organismes de placement collectif à investir dans les entreprises non cotées respectant un certain nombre de critères environnementaux, sociaux ou de bonne gouvernance. Au-delà des indicateurs quantitatifs traditionnels (30 % des actifs investis dans des entreprises françaises dont 10 % minimum dans des TPE, PME ou ETI, ou 60 % dans des entreprises françaises dont 20 % minimum dans des TPE, PME ou ETI selon la formule choisie), la direction du Trésor a introduit
Il apparaît de plus en plus clairement que l’intégration des critères ESG est de nature à véritablement améliorer la pérennité et la résilience des entreprises, et donc la performance et l’image des fonds de private equity qui y détiennent des participations
pour les fonds candidats à l’obtention du label l’obligation de publier deux fois par an un rapport permettant d’évaluer leur niveau d’implication dans l’investissement socialement responsable. Aujourd’hui, moins de deux ans plus tard, on compte en France une trentaine de fonds labellisés France Relance (sur un total de l’ordre de 200) entièrement dédiés au capital-investissement.
Le nécessaire filtrage ESG des entreprises
Dans l’étude internationale réalisée dans 35 pays auprès de 200 sociétés de gestion par PwC sur la prise en compte des sujets ESG dans le private equity, près de 80 % d’entre elles ont déclaré avoir élaboré (ou être en train d’élaborer) une stratégie ESG applicable à l’ensemble des entreprises dans lesquelles elles investissent. “Ce type d’approche nécessite un vrai processus de filtrage, de sélection, de suivi et de reporting dans lequel la dimension ESG doit être intégrée à chacune des étapes, depuis la prise de participation dans le capital jusqu’à la cession des parts en passant par le suivi de la gestion quotidienne tout au long de la période de détention”, confirme Sylvain Lambert, associé cofondateur du département durable de PwC France et Maghreb.
Tout commence donc le plus souvent par une clause d’exclusion destinée à écarter tout investissement dans une entreprise ne respectant certaines normes environnementales, sociales ou de bonne gouvernance. Au-delà de l’interdiction visant les industries liées au charbon affirmée par la réglementation du label France Relance, nombre de gestionnaires de fonds se refusent désormais à financer des entreprises dont l’activité ou le comportement est jugé incompatible avec les règles déontologiques qu’ils se sont fixées. On peut citer entre autres les entreprises pétrolières jugées trop polluantes, ou encore celles ayant recours à des sous-traitants qui font travailler des enfants.
Suit un examen minutieux de la véritable implication ESG, basée sur la technique de la due diligence, ou “vigilance raisonnable”, qui consiste à réaliser une sorte d’enquête auprès des dirigeants afin d’apprécier de manière aussi précise que possible leur engagement sur les critères ESG considérés comme essentiels. L’objectif consiste alors à accumuler un nombre de données suffisant pour mesurer les forces et les faiblesses de l’entreprise en la matière. Un travail qui pourra s’étaler sur plusieurs semaines, voire plusieurs mois, en fonction de la taille de l’entreprise et de la difficulté à obtenir des informations fiables “L’enjeu est d’identifier, puis d’évaluer les risques ESG pouvant affecter la valeur de chacun de nos investissements, et de structurer des transactions permettant d’atténuer ces risques ESG” explique Adrien Vannier, spécialiste investissement durable chez Allianz Global Investors, qui a adhéré dès 2007 aux Principes pour l’investissement durable des Nations unies et dont les actifs gérés dans le noncoté représentent plus de 90 milliards d’euros.
Des indicateurs clés d’évolution
Une fois la prise de participation effective, les fonds d’investissement vont accompagner les entreprises dans le suivi de leur trajectoire ESG. Au même titre que les fonds exigent un reporting financier d’un certain standard, ils vont avoir la même exigence au niveau des indicateurs extra-financiers. Ce reporting servira ensuite de boussole pour suivre objectivement la trajectoire de la participation dans ses engagements. C’est ainsi que June Partners, spécialisée depuis près de dix ans dans le conseil aux entreprises en transformation, accompagne les dirigeants d’entreprise dans la mise en place d’un dispositif de suivi. “Sur la base d’un certain nombre de référentiels spécifiques au capital-investissement et d’un échange d’informations sur les bonnes pratiques au sein des secteurs concernés, nous sommes en mesure d’évaluer de manière relativement précise l’amélioration des performances ESG au fil des années”, assure Marc-Antoine Cabrelli, président associé de June. Exemples : la direction générale d’une plateforme de crèches a récemment vu passer sa représentation féminine de 33 % à 66 % en cinq ans, ou encore un producteur de fruits frais devrait atteindre l’an prochain une réduction totale de 40 % de son empreinte carbone par rapport à celle de l’année 2019. Enfin, lorsqu’ils envisagent de céder tout ou partie des parts qu’ils possèdent dans une entreprise à forte implication ESG, un certain nombre de gestionnaires de fonds spécialisés ont l’habitude d’établir une dernière due diligence. Il s’agira, selon les cas, soit d’une note globale synthétisant l’ensemble des critères d’engagement ESG retenus au moment de la prise de participation, soit d’une note portant sur l’un ou l’autre des points forts de l’entreprise en la matière. “L’objectif est évidemment qu’une évolution positive de la performance par rapport à la note initiale puisse générer une plus-value importante lors de la revente de l’actif correspondant”, explique Maxime Defasy, directeur des investissements de la société Althos Invest, qui compte aujourd’hui plus de 500 millions d’euros sous gestion, dont une bonne part dans le capital-investissement.
Les labels ESG
Une enquête réalisée l’an dernier par les services du ministère des Finances a montré que 40 % des fonds de private equity disposaient d’une équipe entièrement dédiée à la recherche et au suivi des d’investissements ESG. On observe également que les gestionnaires de fonds sont de plus en plus nombreux à solliciter l’attribution des quelques labels qui ont été mis en place dans ce domaine au cours des dernières années : Greenfin pour les fonds à vocation environnementale, Finansol pour la finance solidaire et ISR pour les investissements socialement responsables. Un mouvement que les pouvoirs publics sont bien décidés à encourager en aidant les entreprises à se positionner sur la question. Tel est le sens de la mise en place en mai 2021 à Bercy d’une plateforme baptisée Impact, qui doit permettre à terme à toutes les entreprises – cotées ou non cotées – qui le souhaitent de publier en ligne leurs performances environnementales, sociales ou de gouvernance. Afin de leur faciliter la tâche, le gouvernement a arrêté une liste de 47 indicateurs qui reflète la diversité des critères extra-financiers à laquelle les entreprises auront la possibilité de se référer. Parmi eux, on trouve en effet aussi bien le niveau des émissions de gaz à effet de serre que le nombre d’heures de formation dispensées aux salariés, ou encore le ratio d’équité entre les rémunérations des hommes et des femmes.
Le gouvernement a arrêté une liste de 47 indicateurs qui reflète la diversité des critères extrafinanciers à laquelle les entreprises auront la possibilité de se référer
DIDIER WILLOT