2023, une nouvelle année noire pour les investisseurs ?
Il y a beaucoup d’optimisme pas toujours fondé
Après une année 2022 cauchemardesque, les investisseurs choqués ont des pertes à récupérer et beaucoup de questions à se poser : quelles réallocations de classes d’actifs opérer ? quelles industries favoriser ou éviter ? comment vont évoluer les variables économiques ? Les gestionnaires de fonds professionnels doivent en plus se creuser la tête pour trouver comment empêcher leurs clients nerveux de se précipiter vers la sortie… Mais une question domine toutes les autres – et c’est la question impossible qui plane sur chaque crise : le pire est-il derrière nous ?
Bonne nouvelle pour les actions : la récession aura bien lieu
Sur le plan économique, la réponse est claire : cette année sera sombre. Kristalina Georgieva, directrice du FMI, a prévenu le 1er janvier qu’un tiers de l’économie mondiale risquait de tomber en récession en 2023. Le ralentissement a probablement déjà commencé dans la zone euro et en Grande-Bretagne. Dans un récent sondage réalisé par l’université de Chicago et le ‘Financial Times’ auprès d’économistes, 85 % d’entre eux pensaient que l’Amérique suivrait avant la fin de l’année.
Cela ne garantit pas un autre bain de sang – cela pourrait même signifier le contraire. En théorie, les marchés sont tournés vers l’avenir, et les craintes de récession ont assailli le monde pendant une grande partie de 2022. Un tel consensus largement répandu devrait être intégré dans les prix d’aujourd’hui, ce qui signifie que même une amélioration marginale des perspectives soutiendrait les cours. En effet, les analystes de JPMorgan Asset Management s’appuient sur la force du consensus sur le fait qu’il y aura une récession pour affirmer que les cours des actions finiront en fait l’année 2023 plus haut qu’ils ne l’ont commencée. Ils ne sont pas les seuls à être optimistes. Les analystes de Goldman Sachs pensent
que les cours des actions vont baisser à court terme, mais se redresser d’ici la fin de l’année. Les optimistes de la Deutsche Bank estiment que l’indice S&P 500 des grandes entreprises américaines terminera l’année avec une hausse de 17 %.
Si 2023 offre un remake de 2022, avec de lourdes pertes pour les actions et les obligations, ce sera une année inhabituelle. Le plus souvent, les cours des actions sont à la hausse. Ils baissent rarement deux années de suite. La dernière fois que l’indice S&P 500 a connu cette situation, c’était il y a vingt ans, lors de l’éclatement de la bulle Internet. La déroute obligataire de l’année dernière s’explique par le fait que la Réserve fédérale a relevé les taux à son rythme le plus rapide depuis les années 1980, ce qui ne devrait pas se reproduire.
Actions de valeur et de croissance encore trop chères
Malgré tout, il y a des raisons de croire que les difficultés vont se poursuivre. La première est que les actions, par rapport à leurs bénéfices sous-jacents, restent chères par rapport aux normes historiques. Malgré le plongeon de l’année dernière, le ratio cours/bénéfices des actions de “croissance”, celles des entreprises promettant de gros bénéfices futurs, n’est retombé qu’à son niveau de 2019. Il s’agit de
son plus haut niveau depuis la crise financière mondiale de 2007-2009, un niveau qui avait été atteint après un marché haussier de dix ans. Il est vrai que les actions “value”, celles dont le prix est bas par rapport aux actifs comptables de l’entreprise, semblent plus attrayantes. Mais à mesure que la récession s’installe, les deux types d’actions sont vulnérables à des baisses de bénéfices qui, pour la plupart, ne se sont pas encore matérialisées.
Fin de l’assouplissement quantitatif : bonne nouvelle pour les obligations, moins pour les actions
En outre, les valorisations actuelles ont été atteintes au cours d’une période inhabituelle : celle où les banques centrales ont injecté des liquidités sans fin sur le marché par le biais de l’assouplissement quantitatif. En achetant des obligations d’État avec de l’argent nouvellement créé, la Fed et d’autres banques ont fait baisser les rendements et incité les investisseurs à rechercher des rendements dans des actifs plus risqués, comme les actions. Aujourd’hui, ces programmes d’assouplissement quantitatif sont en train de faire marche arrière. L’une des conséquences est que les gouvernements compteront beaucoup plus sur les investisseurs privés pour détenir leur dette. Au cours de l’exercice
2022-2023, le Trésor américain pourrait avoir besoin d’emprunter près de deux fois plus auprès des investisseurs qu’au cours de chacune des deux années précédant la pandémie de covid, et quatre fois plus que la moyenne des cinq années précédentes. Même si les banques centrales ne relèvent pas les taux d’intérêt à court terme, cette surabondance pourrait faire baisser les prix des obligations et augmenter les rendements. Tout comme en 2022, les actions seraient donc moins attrayantes en comparaison.
Paris autour du taux directeur de la FED
La dernière raison de la morosité est une divergence entre les économistes et les investisseurs. Bien que les économistes misent sur une récession, de nombreux parieurs espèrent encore pouvoir l’éviter. Les marchés s’attendent à ce que le taux directeur de la Fed atteigne un pic inférieur à 5 % au cours du premier semestre de cette année, avant de baisser. Les gouverneurs de la banque centrale ne sont pas de cet avis. Ils prévoient que le taux d’intérêt terminera l’année au-dessus de 5 %.
Ainsi, les investisseurs parient soit sur le fait que l’inflation reviendra à son objectif cible plus rapidement que ne le prévoit la Fed, soit sur le fait que les gardiens de la monnaie n’auront
pas le coeur d’infliger la peine qu’il faudrait pour la faire baisser. Il y a bien sûr une chance qu’ils aient raison. Mais les marchés ont passé une grande partie de l’année 2022 à sous-estimer le caractère belliciste de la Fed, avant d’être remis à leur place par Jerome Powell, le gouverneur de la banque centrale, réunion après réunion. Si le schéma se répète, 2023 sera une autre année misérable pour les investisseurs.
Le plus souvent, les cours des actions sont à la hausse. Ils baissent rarement deux années de suite. La dernière fois que l’indice S&P 500 a connu cette situation, c’était il y a vingt ans, lors de l’éclatement de la bulle Internet.
Les marchés s’attendent à ce que le taux directeur de la Fed atteigne un pic inférieur à 5 % au cours du premier semestre de cette année, avant de baisser. Les gouverneurs de la banque centrale ne sont pas de cet avis.