中國製造業復甦關鍵繫於供給側改革
今年首季工業產品及黑色金屬系行業開局表現亮麗，石油、煤炭、鋼鐵等去年同期虧損的行業均成功轉虧為盈，其中尤以鋼鐵行業表現突出。
據中國鋼鐵工業協會發布，今年首季其會員鋼企累計實現銷售收入約8,393 億元（人民幣，下同），按年大增
40.16%；實現利潤總額達 232.8 億元，上年同期為虧損 87.48 億元。中鋼協指，總體看，鋼鐵行業開局良好，運行基本平穩。另外，中國的工業生產者出廠價格指數（ PPI）自 2016 年 9月由跌轉升後，共連升了 6 個月，最高按年上升7.8%。
然而，踏入 4 月， PPI 的升幅已連續兩個月回落。據國家統計局數字，4月 PPI 按年增長 6.4%，低於 3 月的增長 7.6%，亦低於預期的增長6.9%。與 上月相比，4 月 PPI由升轉降，是去年7月以來的首次下降。從行業看，價格上升的有非金屬礦物製品業、有色金屬礦採選業、紡織業等；價格由升轉降的有黑色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬礦採選業、化學原料和化學製品製造業，分別下降 3.1%、2.6% 和 1.3%。
PPI 與出口表現回軟
PPI實際上是反映期內全部工業產品出廠價格總水平的變動趨勢，由於PPI包含的產品會很大程度上受到原材料價格的影響，但其構成不止大宗商品，其所涵蓋的更範圍，其實還隱含了其他成 本，涉及不同的經濟環節。因此 PPI 經常參考作為經濟盛衰預期的指標。
除了商品價格回軟外，中國 4 月貿易數字也見疲態。以美元計價，中國4月出口按年增長8%，遜於市場預期增長11.3%，較 3月回落 8.4個百分點；進口按年增長 11.9%，也遜於市場預期增18%。中國4月份的進出口都遜於預期，實際上是與 PPI數據一致，顯示中國製造業及進出口業正面臨經濟下行的風險。
實際上，大宗商品價格以及黑色金屬系價格自去年第四季開始走高，至今年 3月份都大幅回落。先以鐵礦石為例，鐵礦石價格於 2 月走高後大幅下滑，截至4 月 27 日，普氏62%鐵礦石指數報每噸 67.15 美元，自2 月的創 30 個月新高 95.05美元見頂後，累計跌幅已近30%。大幅下滑的原因，主要是由於巴
西開發的大規模鐵礦項目啟動全面生產、以及伊朗等地出口產能大增所致。供給的增量過大，礦市便出現供大於求。
鐵礦石鋼鐵庫存上升
同時，數據顯示從去10月始，中國港口鐵礦石庫存規模由大約1億噸迅速上漲至 4 月初的 1.32 億噸，增幅約3,000 萬噸，大體相當於全國所有港口一個月的鐵礦進口量。高企的港口庫存使貿易商開始意識到危機的存在，開始有意識地控制進貨節奏，價格亦因而由年初沖高後大幅回落。
再以與作為鐵礦石上游行業的鋼材價格為例，截至 4 月 21 日 CSPI 鋼價指數已回落至 92.23 點，比3 月的高位下跌了 14.5%。以中物聯鋼鐵物流專業委員會發布的鋼鐵行業PMI指數來看， 4月份為 49.1%，較上月回落 1.5 個百分點，連續兩個月回落，並再度跌至50%的榮枯線以下，鋼鐵行業景氣度於高位回落。4月的鋼材價格大幅回落，主要原因是由於自去年下半年鋼價上漲的情況下，一些鋼廠因利潤好而增加產量，鋼鐵產能加快釋放後，供需矛盾加大，鋼價便出現回落。中國鋼鐵工業協會的數字顯示，今年首季度，全國鐵、鋼、材產量分別為 1.76 億噸、2.01 億噸、2.63 億 噸， 同 比 分 別 增 長 4.1%、4.6%、2.1%。3月份的平均日產粗鋼水平更達 232.25 萬噸，創歷史新高。
4月份鋼鐵行業生產指數為56.2%，較上月回升 4.2個百分點，該指數已經連續四個月回升，並於 4 月升至 2016年5 月份以來的最高，數字反映首季鋼企在利潤高位的情況下，鋼廠生產積極 性大幅提升。然而，在生產增速的同時，訂單卻並未能配合。從出口看， 4月新出口訂單指數反彈 3.4 個百分點至45.0%，但已連續五個月處在50% 以下的收縮區間，顯示中國鋼材出口增長力度有限，整體維持相對低位。海關資料顯示，今年首季度全國出口鋼材2,073 萬噸，同比下降25%，其中 2 月出口 575 萬噸，創 2014 年 2月份以來單月出口最低水平； 3月出口 756 萬噸，較 2月增加 181 萬噸，但同比仍大幅下降 24.25%。出口不濟的同時，4 月份鋼鐵行業產成品庫存指數三連升至55.5%，較上月上升 2.5個百分點，為2015 年 2月份以來的最高，反映出在鋼廠生產高位、訂單回落的情況下，鋼鐵企業庫存出現積壓，不少鋼廠為了出貨便大幅降價，鋼價因而成回落之勢。
淘汰產能穩定價格
由此可見，大宗商品及黑色金屬價格大幅回落以致行業景氣度大減，主要原因仍然是「老生常談」的根本原因：供需關係。不論是鋼材、煤炭、鐵礦石，近年來國內都由於產能過剩及行業過度競爭造成貨品價格低迷不振，唯自國家 2015年始大力推行供給側改革並銳意淘汰落後產能後，不少中小型的製造廠淘汰產能，大型廠商及企業合併重組以大幅提升產能利用率。
收緊供需關係中的供應端後，國內的鋼材、煤炭、鐵礦石企業因此於去年年底及今年首季都能夠提價，業績亦一 改過去幾年的疲憊，轉虧為盈。
以鋼價為例，據中鋼協數字，2016年全年鋼鐵已去產能超過 6,500 萬噸，超額完成年度目標，鋼價亦因而較2016年初大幅增長，主要品種較2016 年初價格大升 50%。以河北唐山的三級螺紋鋼為例，今年 3 月價格達每噸 3,650 元，相比 2016 年初每噸 1,800 元的水平大幅上漲，由此可證明供給側改革及淘汰落後產能是大宗商品及黑色金屬系價格承托的重要支柱。唯供需關係一旦失衡，廠商因利潤高而加快生產以取得更好業績，物極必反，當需求並未跟上之時，造成供應過多及庫存積壓，便造成了今年4月始大宗商品及黑色金屬系價格大幅回落。
鋼價長遠可回升
然而，基於今年國家持續推動供給側改革及積極推進去產能的考慮，我們相信
煤炭及鋼材價格長遠將會回穩。以鋼鐵行業為例，2016年工信部明確提出目標於2020年將粗鋼產能淨減少1至 1.5億噸，產能利用率提高10個百分點到80%。今年 3月，國家發改委召開鋼鐵去產能工作會議，指示 2017年是鋼鐵去產能攻堅之年，目標年內化解過剩產能5,000 萬噸，並有效處置「僵屍企業」。工作會議亦明令今年 6 月底前將徹底清理「地條鋼」的落後產能。至4月底，全國已自行清查出生產「地條鋼」企業 500多家，涉及產能1.19 億噸。在國家持續推動去產能及落後產能淘汰，鋼材的供給關係將可持續改善，長遠而言鋼價在供需關係持續改善的情況下將重新回升。
供給側改革及淘汰落後產能是國家政策推動，國企當然言聽計從。唯外地的供應、原材料供給及一些民企廠家的生產則相對難以取得一致共識及平衡， 而今次4月的大幅下滑相信只是短期的調整，亦可說是國家持續推行供給側改革需要上的一堂課，如何使國家製造業生產及大宗商品價格更穩定及步伐更一致，可說是使國家製造業從根本性改革及復甦的致勝關係。