一個論調+三個指標大市調整將殺到

由3月底至4月中，大市表現基本良好，但受不少負面因素影響；加上美國開始發放第一季業績，本週市況波動。

如果單看3月25日至上週五（4月16日）

標準普爾500指數的表現，說大市氣氛整體良好這句應該沒有錯，畢竟指數期間升幅錄得

7.89%。

而本週則出現波動，標普500指數週一及週二（19日及20日）挫超過600點，港股方面方向

未明，本週略升0.4%。

本週初下跌的主要原因，是市場對印度的疫

情肆虐感到憂慮。截至本週三（21日），全球病例的七日平均病例數量攀升了超過30%，絕大部分歸因於印度，該國的七日均值已增長超過三倍，而且數字迅速攀升，印度當地醫療系統瀕臨崩潰，經濟受到嚴重影響。

印度總理莫迪表示，印度目前正在與第二波新冠疫情做鬥爭，但不會在全國實施封鎖。

而根據世界銀行數據，印度佔全球勞動力的

12%以上，當地的疫情對全球的生產和供應鏈有極大干擾，或刺激全球通脹率。

鮑威爾轉口風 或提早加息

印度疫情令市場憂慮，美國十年國債收益率也得到趨平，不過仍有不少分析認為，美國今年可能會出現「略高」的通脹，畢竟近月經濟強勢復甦，外加供應限制推高了部分行業的價格。

坊間對未來的通脹一直都覺得理所當然，貝恩資本聯席董事長Stephen Pagliuca認為，美國總統拜登的刺激計劃恐將推高通脹。

Stephen明言：「如果你看看任何國家過去

100年的所有數據，當貨幣供應量增加到這種水

準時，95%、98%的情況下會在之後一、兩年出現通貨膨脹，我認為將會出現通脹。」

他預計利率將維持在較低水準，使得私募股權投資對尋求收益率的投資者具有吸引力。

他續指，決策者面對通貨膨脹，難以去把利率提到那麼高。

面對市場的通脹預期，本週美國聯邦儲備

局主席鮑威爾發評論，指不尋求遠超2%的通脹

率，也不追求長期超過2%，但強調，聯儲局會盡全力完成兩個目標：就業最大化和穩定物價。

以往鮑威爾發言的核心一直是強調就業，並未重點討論過通脹引起的物價問題。如果比較上月底鮑威爾在國會聽證會的言論，當時他指出，經濟復甦仍遠未完成，聯儲局將繼續提供經濟所需的支持。

當時他亦提到，受疫情再度加重，以及進一步保持社交距離影響最大的經濟領域仍然疲弱，

失業率仍處於6.2%高位，但市場仍低估失業情況，特別是勞動力市場參與率，仍明顯低於疫情前水平。

因此，從最新的言論來看，鮑威爾的態度顯得更為鷹派，意味當局可能會提前「收水」，市場預期資金的流動性可能會提早降低。

提早加息未必不可能，最少加拿大本週三已

暗示最快2022年恢復加息。

加拿大央行議息後，維持基準利率0.25厘不變，但宣布削減每週購債規模，由40億加元降至30億加元。但大幅調高當地今年經濟增長預測逾兩個百

分點至6.5%，估計通脹於2022年底會大幅接近當局的2%目標，消息刺激加元曾急升1.23%，為10個月最勁，至80.28美仙。

VIX指數不尋常

高盛指出，在2021年的市場反彈期間，

俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動率指數

（VIX）一直在下跌，在標準普爾500指數每次觸及新高時，VIX都在創低。

儘管波動性與美股價格的負相關性並不罕見，

但這一情況和過去3年有著明顯差異（見圖表一）。

2018年至2020年間，每當市場來到新高，總引發人們對估值過高的疑慮，而使VIX升高。

高盛指出，股價創高而VIX走低的情況，類

似於1997年和1998年。值得注意的是，在這種情況發生後不久，市場波動性的大幅增高。

高盛解釋，導致過去幾週，隱含波動率下滑的一個因素是，單一股票的看漲期權買單減少，但若與疫情前的任何時期相比，當前的買單仍偏高。

高盛認為，單一股票期權是期權需求的一個持續的、重要的來源。

最近，市場開始密切跟蹤一個著名技術指標—市寛，該水平近來一直創下多年高點，這表

明近月大量股票廣泛反彈，而不只僅僅受到幾個因素的推動。

在美股市場，最近超過200天移動平均線上

的股票，佔整個股市的96%，是2009年以來的最高水平。在過去的95年中，達到95%水平，就會出現戰術性回調（見圖表二）。

5月股市或現淨流出

回顧過去的25年，5月是一年中，股票基金出現淨流出的第一個月份。在2021年，第一季

度和4月均吻合圖表三的傳統模式。

如果預測這種趨勢將繼續下去，相信也是相當合理。

而且，美國的退休賬戶已在2021年進行了高

度的重新配置。

根資料顯示，從2020年11月1日開始，即過去150個交易日中，已有60,000億的資金流入股市，即每天有40億美元，流入股票基金。

因此，這筆大錢在「五窮月」流出股市，在

邏輯上、統計上，也是合情合理。