小鵬再次敲響雙重上市兩大投資啟示呼之欲出

小鵬汽車（09868）是造車新勢力之中，首間回港上市的公司，市場憧憬蔚來汽車（美股代號： NIO ）、理想汽車（美股代號：LI）跟隨其後。不過，這些股票時常被指估值過高，港股定價決定「打新」的值博率。

中概股回流的表現好壞參半，嗶哩嗶哩

（09626）算是比較成功，掛牌後較招股價800元一度升了逾20%，但期間也曾破底，就算沒有認購，也有更佳的上車機會。

而百度（09888）首掛後一段短時間，股價繼續「潛水」；小鵬首掛半日，則已失守招股價

165元。

值得留意的是，小鵬以雙重上市（Dual Primary Listing）的方式來港，為三年以首隻以此方式再上市的中概股，而非一般中概股採取的

第二上市（Secondary Listing）；前者需受到更嚴格的監管，上市門檻更高。

雖然雙重上市的上市成本更高，而且股票無法跨市場流通，但是這類公司滿足滬港通和深港通的納入條件。

因此，公司可藉此引入A股投資者，提升股票流動性，也有利於日後回歸A股，實現「三地上市」。

股價獨立：美股、港股走勢不同

採取雙重上市的公司須遵守香港和美國的上

市要求，由於兩地市場股票無法跨市場流通，因此股價表現相對獨立，可能產生價差。

以上一間雙重上市的公司百濟神州（06160）；美股代號：BGNE）為例，於2016年2月登陸美國納斯達克，2018年7月於香港雙重上市，兩地股價走勢不盡相同（見圖表五及六）。以2020年11月底低位至2021年1月底高位計算，港股升了超過80%，但美股只升了75%，

稍為落後。

小鵬回流帶來兩個投資啟示。其一，如果相信小鵬將尋求「三地上市」的投資者，不妨趁低

吸納小鵬港股。

其二，一旦蔚來、理想跟隨小鵬，決定來港上市，不論以那種方式，消息很大可能刺激港交所股價再升。

蔚來資本前管理合伙人、羅蘭貝格（Roland Berger）前全球合伙人張君毅在小鵬首掛前指

出，雖然新造車勢力的毛利為正值，但是淨利潤尚未轉正，所以他們需要融資。

他補充：「另一方面，目前中美關係比較微妙，在多一個資本市場雙重上市，可以對沖一些風險，對企業而言是有利的。」

極速被納入恒指

小鵬獲快速納入恒生綜合指數，7月21日起生效。恒生指數公司公布，小鵬汽車符合相關指數的快速納入規則要求，除恒生綜合指數，同時會被納入恒生消費品製造及服務業指數。

此前，指數公司富時羅素公布，將小鵬納入富時羅素全球股票指數、富時羅素全球大型股票指數以及富時羅素新興市場指數，本週四起生效。

這意味，小鵬距離「染藍」又近一步。根據英皇證券（00717）的數據，港股中， 2017年至2019年「染藍」後的股份全部上升，

升幅介乎4%至56%；長遠持有的話，平均回報23.5%。而正式剔出恒指的股份跌多升少，跌幅度相當驚人，介乎21%至74%。

不過，這並不代表「染藍」新貴的股價在短

期內不會波動，有意買入的投資者應看長線。

小鵬今次來港上市，本質上也脫離不了中概股回流局限，即估值很大程度反映市場評價，短期內再升的動力不大。

當招股有溢價的時候，不但會影響散戶「胃口」，更導致招股價作為支持位的力度大減。這

意味就算失守招股價，市場可能亦不會介意。

下半年銷售料再衝高

中國乘聯會公布6月份新能源汽車的銷售數

據，新能源乘用車零售銷量達到22.3萬輛，按年大增170%，維持到增長之勢。

反觀6月的乘用車零售銷售，總量只有158萬輛，按年下跌5%。

歷年電動車銷量數據反映，下半年汽車銷量景氣好過上半年。

參考乘聯會數據，2017年至2020年上半年銷量分別為50萬、74萬、106萬和89萬輛，下

半年為75萬、122萬、106萬、195萬輛。

撇除2019年下半年因新能源汽車補貼減

少，而嚴重導致銷量減少，其剩年份下半年銷量

均高過上半年50%以上。

尤其是，2020年上半年因疫情銷量暴跌，下半年銷量由於疫情受控、疊加報復式消費，導致

下半年銷量比上半年大增超過100%。

此外，今年上半年各大車企深陷缺乏晶片的困境，但分析預計，汽車晶片供給隨着產能釋放，預計在下半年會開始好轉，第三季度更有望大幅緩解。

由於新能源汽車下半年銷量令人期待，因此，長線持有小鵬股份，比起短線持有的風險較低。