I ri­spar­mi sul de­bi­to con le mos­se del­la Bce

Gli ac­qui­sti di Btp del­la Ban­ca d’Ita­lia val­go­no 215 mi­liar­di di «sol­lie­vo» Ma gli in­ve­sti­to­ri re­sta­no dif­fi­den­ti

Corriere della Sera - - DA PRIMA PAGINA - Di Fe­de­ri­co Fu­bi­ni

Il­nuo­vo Quan­ti­ta­ti­ve ea­sing del­la Bce in­tro­dur­rà mi­su­re che ren­de­ran­no me­no dif­fi­ci­le la ge­stio­ne del no­stro de­bi­to. Apren­do una fi­ne­stra di in­ter­ven­to sui con­ti pub­bli­ci, per ri­dur­re spe­sa e tas­se.

Suc­ce­de al­le montagne, quan­do gli stra­ti geo­lo­gi­ci slit­ta­no sot­to la su­per­fi­cie sen­za che l’im­pat­to sia vi­si­bi­le su­bi­to. An­che nel de­bi­to pub­bli­co dell’Ita­lia cer­ti cam­bia­men­ti ri­schia­no di pas­sa­re inos­ser­va­ti men­tre in Eu­ro­pa se ne di­scu­te ac­ca­ni­ta­men­te. A Bru­xel­les re­sta sot­to sor­ve­glian­za la sua enor­me ta­glia ri­spet­to all’eco­no­mia del Pae­se, in Ger­ma­nia pre­oc­cu­pa l’espo­si­zio­ne del­le ban­che su di es­so, in Ita­lia la po­li­ti­ca par­la d’al­tro co­me se quel­la mon­ta­gna non ci fos­se.

Nel frat­tem­po po­chi no­ta­no un det­ta­glio sem­pre più de­ter­mi­nan­te: stan­no cam­bian­do i pro­prie­ta­ri. Fra i de­ten­to­ri di ti­to­li di Sta­to ita­lia­ni si sta im­po­nen­do un sog­get­to la cui pre­sen­za è de­sti­na­ta ad apri­re la fi­ne­stra di un’op­por­tu­ni­tà di quel­le che si pre­sen­ta­no po­che vol­te in un se­co­lo. Se l’Ita­lia ci sal­te­rà den­tro, po­trà uscir­ne aven­do ra­di­cal­men­te di­lui­to il ve­le­no del de­bi­to che la in­tos­si­ca da tre de­cen­ni. In ca­so con­tra­rio le an­ti­che vul­ne­ra­bi­li­tà so­no de­sti­na­te a rie­mer­ge­re tra po­chi an­ni, spe­cie quel­le che og­gi cre­sco­no inos­ser­va­te sot­to la su­per­fi­cie. In vi­sta del Do­cu­men­to di eco­no­mia e fi­nan­za che il go­ver­no de­ve va­ra­re a me­tà a apri­le, è que­sto l’aspet­to for­se più ri­le­van­te ep­pu­re me­no di­scus­so.

Il sog­get­to che sta emer­gen­do non è nuo­vo: si tro­va a me­no di tre chi­lo­me­tri dal di­par­ti­men­to del Te­so­ro. Da ol­tre un an­no la Ban­ca d’Ita­lia com­pra sul mer­ca­to, in me­dia, cir­ca ot­to mi­liar­di al me­se di ti­to­li di Sta­to del pro­prio Pae­se in ese­cu­zio­ne di un man­da­to del­la Ban­ca cen­tra­le eu­ro­pea. Il quan­ti­ta­ti­ve ea­sing, il pro­gram­ma di ac­qui­sti di ti­to­li va­ra­to dal­la Bce nel 2015, fun­zio­na esat­ta­men­te co­sì: le de­ci­sio­ni so­no pre­se a mag­gio­ran­za dal Con­si­glio di­ret­ti­vo di Fran­co­for­te ma le ope­ra­zio­ni sui ti­to­li di Sta­to ven­go­no de­le­ga­te al­le ban­che cen­tra­li na­zio­na­li, in mo­do che il ri­schio re­sti tut­to con­fi­na­to nei bi­lan­ci di que­ste ul­ti­me. I ti­to­li del Te­so­ro ita­lia­no so­no com­pra­ti so­lo dal­la Ban­ca d’Ita­lia, e so­lo ad es­sa spet­ta­no tan­to i ri­schi di per­di­te che i re­la­ti­vi ren­di­men­ti.

Con le ul­ti­me de­ci­sio­ni del­la Bce qual­co­sa cam­bia: da apri­le il rit­mo de­gli ac­qui­sti ac­ce­le­ra da 60 a 80 mi­liar­di al me­se per l’area eu­ro e per l’Ita­lia sa­li­rà a cir­ca 9 mi­liar­di al me­se in ti­to­li so­vra­ni. En­tra co­sì pie­na­men­te in azio­ne una for­za che ren­de la fi­nan­za pub­bli­ca me­no dif­fi­ci­le da ge­sti­re, per­ché la Ban­ca d’Ita­lia al­la fi­ne del 2017 fi­ni­rà per de­te­ne­re de­bi­to pub­bli­co del Pae­se per (al­me­no) 215 mi­liar­di di eu­ro. È mol­to più di quan­to in­ve­sto­no in de­bi­to pub­bli­co le fa­mi­glie ita­lia­ne, più di quan­to de­ten­ga­no le com­pa­gnie as­si­cu­ra­ti­ve.

Que­sta pro­gres­sio­ne è iscrit­ta nel quan­ti­ta­ti­ve ea­sing. L’an­no scor­so la Ban­ca d’Ita­lia ha com­pra­to ti­to­li del Te­so­ro per cir­ca 96 mi­liar­di di eu­ro, nel 2016 e al­me­no fi­no a mar­zo del 2017 ac­ce­le­re­rà al rit­mo di 108 mi­liar­di l’an­no. Inol­tre, la Bce si è im­pe­gna­ta a far rein­ve­sti­re in nuo­vi ti­to­li sia quel­li che sca­do­no che i re­la­ti­vi pro­ven­ti d in­te­res­si ver­sa­ti dai go­ver­ni: per la Ban­ca d’Ita­lia ciò equi­va­le ad ac­qui­sti di ti­to­li del Te­so­ro per al­tri set­te mi­liar­di.

Tut­to ciò si­gni­fi­ca che il go­ver­no fi­ni­rà pre­sto per pa­ga­re ogni an­no al­la Ban­ca d’Ita­lia gli in­te­res­si su un de­ci­mo del pro­prio de­bi­to, cir­ca 7 mi­liar­di l’an­no al­me­no fi­no a fi­ne de­cen­nio; a sua vol­ta poi la Ban­ca d’Ita­lia re­sti­tui­rà gran par­te di quei fon­di pro­prio al Te­so­ro sot­to for­ma di pro­fit­ti di eser­ci­zio e di tas­se sul­le plu­sva­len­ze. Già so­lo nel 2015 que­sti ver­sa­men­ti so­no sta­ti di ol­tre sei mi­liar­di. È co­me se il de­bi­to fos­se di­ven­ta­to di col­po più pic­co­lo. Qual­co­sa di si­mi­le ac­ca­de in tut­ti gli al­tri Pae­si dell’eu­ro (Ger­ma­nia in­clu­sa) e an­co­ra di più in Giap­po­ne, Gran Bre­ta­gna e Sta­ti Uni­ti: co­me no­ta un rap­por­to di Gold­man Sa­chs, la ban­ca cen­tra­le di To­kyo de­tie­ne or­mai qua­si la me­tà del de­bi­to pub­bli­co na­zio­na­le, quel­la di Lon­dra il 25%, la Fe­de­ral Re­ser­ve cir­ca il 20% e pre­sto an­che la Bun­de­sbank sa­rà a un li­vel­lo si­mi­le.

Nien­te di tut­to que­sto ri­sol­ve il pro­ble­ma del de­bi­to ma il go­ver­no ita­lia­no og­gi ha l’ul­ti­ma oc­ca­sio­ne per ri­dur­re la spe­sa e le tas­se, e ri­di­stri­bui­re que­ste ul­ti­me in mo­do da ren­de­re l’in­te­ro si­ste­ma più ef­fi­cien­te pri­ma che la ma­gia del­la Bce sva­ni­sca. Se spre­cas­se l’oc­ca­sio­ne di­stri­buen­do ri­sor­se a piog­gia e di­men­ti­can­do la spe­sa, il con­trac­col­po ar­ri­ve­reb­be con l’esau­rir­si del quan­ti­ta­ti­ve ea­sing. Le fa­glie og­gi in mo­vi­men­to apri­reb­be­ro nuo­ve vo­ra­gi­ni nell’eco­no­mia. Già og­gi gli ita­lia­ni ve­do­no as­sor­bi­ti in in­te­res­si sul de­bi­to pub­bli­co ben no­ve eu­ro ogni cen­to pa­ga­ti in tas­se, più che in Gre­cia. E gli in­ve­sti­to­ri este­ri or­mai si ten­go­no sem­pre più a di­stan­za: or­mai de­ten­go­no so­lo il 39% del­lo stock dei ti­to­li del Te­so­ro, uno dei li­vel­li in as­so­lu­to più bas­si d’Eu­ro­pa.

La Bce e la Ban­ca d’Ita­lia og­gi apro­no una fi­ne­stra. So­lo l’Ita­lia può ap­pro­fit­tar­ne, op­pu­re no.

Re­sta il pro­ble­ma, ma per l’Ita­lia è l’ul­ti­ma oc­ca­sio­ne per ri­dur­re spe­sa e tas­se

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