Il re­go­la­men­to Con­sob sull'Equi­ty Cro­w­d­fun­ding

Dal 3 gen­na­io 2018 an­che le pic­co­le e me­die im­pre­se pos­so­no ac­ce­de­re al mer­ca­to dei ca­pi­ta­li at­tra­ver­so l'equi­ty - cro­w­d­fun­ding, ini­zial­men­te, ri­ser­va­to esclu­si­va­men­te al­le star­tup e PMI in­no­va­ti­ve

Costozero - - Sommario - di M. Ga­lar­do

Com'è no­to il Cro­w­d­fun­ding co­sti­tui­sce una in­no­va­ti­va mo­da­li­tà di fi­nan­zia­men­to, at­tua­ta at­tra­ver­so l'uti­liz­zo di por­ta­li on li­ne spe­cia­liz­za­ti, ri­vol­gen­do­si ad una pla­tea di po­ten­zia­li be­ne­fat­to­ri e/o in­ve­sti­to­ri. Il ter­mi­ne cro­w­d­fun­ding de­ri­va in­fat­ti dal­la fu­sio­ne del­le pa­ro­le in­gle­si“cro­wd”: fol­la e“fun­ding”: fi­nan­zia­men­to, ov­ve­ro“tro­va­re fon­di pres­so la fol­la”. Di­ver­se so­no le for­me in cui può es­se­re strut­tu­ra­ta un'ope­ra­zio­ne di cro­w­d­fun­ding, po­ten­do pre­ve­der­si del­le do­na­zio­ni da par­te di be­ne­fat­to­ri ( do­na­tion), op­pu­re un fi­nan­zia­men­to a ti­to­lo di ca­pi­ta­le di de­bi­to che pre­ve­de la cor­re­spon­sio­ne di in­te­res­si ( len­ding) o an­co­ra una par­te­ci­pa­zio­ne de­gli in­ve­sti­to­ri al ca­pi­ta­le di ri­schio del­la so­cie­tà fi­nan­zia­ta at­tra­ver­so la sot­to­scri­zio­ne di“stru­men­ti fi­nan­zia­ri”, que­st'ul­ti­ma for­ma vie­ne de­fi­ni­ta “equi­ty cro­w­d­fun­ding”. Ini­zial­men­te in Ita­lia in ri­cor­so all'equi­ty cro­w­d­fun­ding era ri­ser­va­to sol­tan­to al­le star­tup e al­le PMI In­no­va­ti­ve, so­lo suc­ces­si­va­men­te la Con­sob con la de­li­be­ra 29/11/2017 n. 20204, mo­di­fi­can­do il pre­ce­den­te Re­go­la­men­to sul­la rac­col­ta di ca­pi­ta­li di ri­schio tra­mi­te por­ta­li on li­ne (De­li­be­ra n. 18592 del 26.06.2013) ha este­so la pos­si­bi­li­tà a tut­te le PMI che ri­spon­da­no a cer­ti re­qui­si­ti di ac­ce­de­re al­lo stru­men­to dell'equi­ty cro­w­d­fun­ding, ul­te­rio­ri mo­di­fi­che so­no sta­te ap­por­ta­te poi dal­la De­li­be­ra n. 20264 del 17.01.2018. Il sud­det­to Re­go­la­men­to Con­sob sul­la rac­col­ta di ca­pi­ta­li di ri­schio tra­mi­te por­ta­li on li­ne pre­ve­de ades­so la pos­si­bi­li­tà di ac­ce­de­re ad un'ope­ra­zio­ne di equi­ty cro­w­fun

ding ai se­guen­ti sog­get­ti, de­fi­ni­ti “of­fe­ren­ti”: 1) Pic­co­le e Me­die im­pre­se; 2) Star­tup in­no­va­ti­ve, com­pre­se quel­le a vo­ca­zio­ne so­cia­le; 3) PMI In­no­va­ti­ve; 4) or­ga­ni­smi di in­ve­sti­men­to col­let­ti­vo del ri­spar­mio (“OICR”) che in­ve­sto­no pre­va­len­te­men­te in pic­co­le e me­die im­pre­se; 5) so­cie­tà di ca­pi­ta­li che in­ve­sto­no pre­va­len­te­men­te in pic­co­le e me­die im­pre­se. La rac­col­ta del ca­pi­ta­le di ri­schio da par­te de­gli“of­fe­ren­ti” av­vie­ne at­tra­ver­so l'uti­liz­zo di una piat­ta­for­ma on li­ne (“por­ta­le”) che ha ap­pun­to la fun­zio­ne di fa­ci­li­ta­re l'in­con­tro tra la do­man­da e l'of­fer­ta di ca­pi­ta­li (art. 2). I sog­get­ti che eser­ci­ta­no pro­fes­sio­nal­men­te il ser­vi­zio di ge­stio­ne dei por­ta­li, de­fi­ni­ti dal Re­go­la­men­to con il ter­mi­ne“ge­sto­ri”, so­no te­nu­ti all'iscrizione in un ap­po­si­to Re­gi­stro te­nu­to dal­la Con­sob (Artt. 4-5). Nel sud­det­to Re­gi­stro de­vo­no es­se­re in­di­ca­ti tra l'al­tro la de­li­be­ra di au­to­riz­za­zio­ne e il nu­me­ro di iscrizione, la de­no­mi­na­zio­ne so­cia­le, l'in­di­riz­zo del si­to in­ter­net del por­ta­le e il cor­ri­spon­den­te col­le­ga­men­to iper­te­stua­le, la se­de le­ga­le e quel­la am­mi­ni­stra­ti­va, non­ché per i sog­get­ti UE la sta­bi­le or­ga­niz­za­zio­ne nel ter­ri­to­rio del­la Re­pub­bli­ca. Al fi­ne di po­ter ot­te­ne­re l'iscrizione e la per­ma­nen­za nel Re­gi­stro, i “Ge­sto­ri” de­vo­no ade­ri­re ad un si­ste­ma di in­den­niz­zo a tu­te­la de­gli in­ve­sti­to­ri, op­pu­re in al­ter­na­ti­va sti­pu­la­re un'as­si­cu­ra­zio­ne a co­per-

tu­ra del­la re­spon­sa­bi­li­tà per dan­ni de­ri­van­te al clien­te dall'eser­ci­zio dell'at­ti­vi­tà pro­fes­sio­na­le (Art. 7 bis). Sem­pre ai fi­ni dell'iscrizione nel re­gi­stro e del­la per­ma­nen­za nel­lo stes­so, co­lo­ro che de­ten­go­no il con­trol­lo del­la so­cie­tà che ri­chie­de l'iscrizione, de­vo­no di­chia­ra­re la sus­si­sten­za di spe­ci­fi­ci re­qui­si­ti di “ono­ra­bi­li­tà” (art. 8); per i sog­get­ti che in­ve­ce ri­ve­sto­no fun­zio­ni di am­mi­ni­stra­zio­ne, di­re­zio­ne e con­trol­lo del­la so­cie­tà ri­chie­den­te, ol­tre ai re­qui­si­ti di ono­ra­bi­li­tà, so­no ri­chie­sti an­che de­ter­mi­na­ti re­qui­si­ti di“pro­fes­sio­na­li­tà”( Art. 9). La per­di­ta dei re­qui­si­ti di ono­ra­bi­li­tà com­por­ta la de­ca­den­za dell'au­to­riz­za­zio­ne a me­no che ta­li re­qui­si­ti non sia­no ri­co­sti­tui­ti en­tro il ter­mi­ne mas­si­mo di due me­si (art. 10 com­ma 2). Il ge­sto­re ha l'ob­bli­go di ope­ra­re con di­li­gen­za, cor­ret­tez­za e tra­spa­ren­za, evi­tan­do che even­tua­li con­flit­ti d'in­te­res­se pos­sa­no in­ci­de­re ne­ga­ti­va­men­te su­gli in­te­res­si de­gli in­ve­sti­to­ri e de­gli of­fe­ren­ti, as­si­cu­ran­do al con­tem­po la pa­ri­tà di trat­ta­men­to dei de­sti­na­ta­ri del­le of­fer­te che si tro­vi­no in con­di­zio­ni iden­ti­che (art. 13 com­ma 1). All'in­ter­no del por­ta­le de­vo­no es­se­re pub­bli­ca­te una se­rie di in­for­ma­zio­ni re­la­ti­ve al ge­sto­re, tra cui le at­ti­vi­tà svol­te, com­pre­se le mo­da­li­tà di se­le­zio­ne del­le of­fer­te o l'even­tua­le af­fi­da­men­to a ter­zi di ta­le at­ti­vi­tà, i co­sti a ca­ri­co de­gli in­ve­sti­to­ri (Art. 14). Il ge­sto­re ha inol­tre l'ob­bli­go di for­ni­re agli in­ve­sti­to­ri, in for­ma sin­te­ti­ca e fa­cil­men­te com­pren­si­bi­le, le in­for­ma­zio­ni re­la­ti­ve all'in­ve­sti­men­to in stru­men­ti fi­nan­zia­ri tra­mi­te por­ta­li (art. 15). Ai fi­ni dell'am­mis­sio­ne dell'of­fer­ta sul por­ta­le, il ge­sto­re de­ve ve­ri­fi­ca­re, tra l'al­tro, che lo sta­tu­to o l'at­to co­sti­tu­ti­vo del­le pic­co­le e me­die im­pre­se pre­ve­da: a) il di­rit­to di re­ces­so dal­la so­cie­tà ov­ve­ro il di­rit­to di co-ven­di­ta del­le pro­prie par­te­ci­pa­zio­ni non­ché le re­la­ti­ve mo­da­li­tà e con­di­zio­ni di eser­ci­zio nel ca­so in cui i so­ci di con­trol­lo, suc­ces­si­va­men­te all'of­fer­ta, tra­sfe­ri­sca­no di­ret­ta­men­te o in­di­ret­ta­men­te il con­trol­lo a ter­zi, in fa­vo­re de­gli in­ve­sti­to­ri di­ver­si da­gli in­ve­sti­to­ri pro­fes­sio­na­li o dal­le al­tre ca­te­go­rie di in­ve­sti­to­ri in­di­ca­te al com­ma 2 che ab­bia­no ac­qui­sta­to o sot­to­scrit­to stru­men­ti fi­nan­zia­ri of­fer­ti tra­mi­te por­ta­le. Ta­li di­rit­ti so­no ri­co­no­sciu­ti per al­me­no tre an­ni dal­la con­clu­sio­ne dell'of­fer­ta; b) la co­mu­ni­ca­zio­ne al­la so­cie­tà non­ché la pub­bli­ca­zio­ne dei pat­ti pa­ra­so­cia­li nel si­to in­ter­net del­la so­cie­tà. Ai fi­ni del per­fe­zio­na­men­to dell'of­fer­ta sul por­ta­le, il ge­sto­re de­ve ve­ri­fi­ca­re al­tre­sì che una quo­ta al­me­no pa­ri al 5% de­gli stru­men­ti fi­nan­zia­ri of­fer­ti sia sta­ta sot­to­scrit­ta da in­ve­sti­to­ri pro­fes­sio­na­li o da fon­da­zio­ni ban­ca­rie o da in­cu­ba­to­ri di start-up in­no­va­ti­ve pre­vi­sti all'ar­ti­co­lo 25, com­ma 5 del de­cre­to o da in­ve­sti­to­ri a sup­por­to del­le pic­co­le e me­die im­pre­se aven­ti un va­lo­re del por­ta­fo­glio di stru­men­ti fi­nan­zia­ri, in­clu­si i de­po­si­ti in con­tan­te, su­pe­rio­re a cin­que­cen­to­mi­la eu­ro, in pos­ses­so dei re­qui­si­ti di ono­ra­bi­li­tà pre­vi­sti dall'ar­ti­co­lo 8, com­ma 1 e di al­me­no uno dei se­guen­ti re­qui­si­ti: i) aver ef­fet­tua­to, nell'ul­ti­mo bien­nio, al­me­no tre in­ve­sti­men­ti nel ca­pi­ta­le so­cia­le o a ti­to­lo di fi­nan­zia­men­to so­ci in pic­co­le e me­die im­pre­se, cia­scu­no dei qua­li per un im­por­to al­me­no pa­ri a quin­di­ci­mi­la eu­ro; ii) aver ri­co­per­to, per al­me­no do­di­ci me­si, la ca­ri­ca di am­mi­ni­stra­to­re ese­cu­ti­vo in pic­co­le e me­die im­pre­se di­ver­se dal­la so­cie­tà of­fe­ren­te (Art. 24 com­ma 2). Que­ste so­glie so­no ri­dot­te al 3% per le of­fer­te ef­fet­tua­te da pic­co­le e me­die im­pre­se in pos­ses­so del­la cer­ti­fi­ca­zio­ne del bi­lan­cio e dell'even­tua­le bi­lan­cio con­so­li­da­to, re­la­ti­vi agli ul­ti­mi due eser­ci­zi pre­ce­den­ti l'of­fer­ta, re­dat­ti da un re­vi­so­re con­ta­bi­le o da una so­cie­tà di re­vi­sio­ne iscrit­ta nel re­gi­stro dei re­vi­so­ri con­ta­bi­li.

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