Il Sole 24 Ore

Equi­ta: ac­cet­ta­re l’opa Be­net­ton

Se­con­do la Sim, il prez­zo è con­ve­nien­te e non ci sa­rà ri­lan­cio

- An­to­nel­la Oli­vie­ri

Equi­ta raf­fred­da le aspet­ta­ti­ve sull’opa Be­net­ton. In un re­port de­di­ca­to all’ope­ra­zio­ne, la Sim mi­la­ne­se sug­ge­ri­sce di ac­cet­ta­re l’of­fer­ta di 4,6 eu­ro per azio­ne, sul­la ba­se di una se­rie di mo­ti­va­zio­ni. La pri­ma è che non ci sa­rà un ri­lan­cio. L’of­fer­ta è vol­ta a ri­ti­ra­re il 25,15% flot­tan­te, con­si­de­ra­to che il 67,08% è de­te­nu­to da Edi­zio­ne hol­ding e il 7,77% so­no azio­ni pro­prie. Se le ade­sio­ni per­met­te­ran­no di ar­ri­va­re al 95% del ca­pi­ta­le, ci sa­rà lo squee­ze-out del­le mi­no­ran­ze, al­lo stes­so prez­zo di 4,6 eu­ro per azio­ne. Se si ar­ri- ve­rà tra il 095 e il 95%, l’of­fe­ren­te po­trà de­ci­de­re di ri­ti­ra­re co­mun­que i ti­to­li con­se­gna­ti e pro­lun­ga­re l’of­fer­ta, sem­pre al­lo stes­so prez­zo. Se, in­ve­ce, non si rag­giun­ge­rà la so­glia mi­ni­ma­del90%, l’of­fer­ta ver­rà ri­ti­ra­ta. Quin­di, con­clu­de il re­port, la pos­si­bi­li­tà di un ri­lan­cio è «com­ple­ta­men­te da esclu­de­re».

Al­cu­ni in­ve­sti­to­ri pe­rò po­treb­be­ro aver con­si­de­ra­to di non con­se­gna­re le azio­ni, scom­met­ten­do suu­na­va­lo­riz­za­zio­ne­del­pa­tri­mo­nio im­mo­bi­lia­re del­la so­cie­tà. Ma, se­con­do Equi­ta, an­che que­sta even­tua­li­tà è da esclu­de­re. In­fat­ti, ar­go­men­ta­no gli ana­li­sti, fin dal ’99 Be­net­ton ha av­via­to una cam­pa­gna ac­qui­sti di spa­zi com­mer­cia­li, pa­tri­mo­nioog­gii­scrit­toal va­lo­re­di li­bro di 645mi­lio­ni. Il por­ta­fo­glio im­mo­bi­lia­re è co­sti­tui­to da ne­go­zi, di­ret­ta­men­te ge­sti­ti dal­la so­cie­tà oaf­fit­ta­ti ai part­ner in fran- chi­sin­ga­con­di­zio­ni­di­fa­vo­re. Il re­por­tri­cor­da­cheil­mer­ca­to ha­sem­pre sol­le­ci­ta­to la ces­sio­ne o lo spin-off de­gliim­mo­bi­li­per mi­glio­ra­re il ri­tor­no sul ca­pi­ta­le. Ma il grup­po­ha­sem­pre ri­spo­sto di con­si­de­ra­re stra­te­gi­co in un’ot­ti­ca di lun­go pe­rio­do la pro­prie­tà dei "mu­ri" dei ne­go­zi a suo mar­chio, per evi­ta­re l’au­men­to de­gli af­fit­ti a ogni rin­no­vo con­trat­tua­le e il ri­schio di per­de­re buo­ne po­sta­zio­ni com­mer­cia­li. Po­si­zio­ne che, per Equi­ta, non è cam­bia­ta, tant’è che «il do­cu­men­tod’of­fer­ta eil co­mu­ni­ca­to sui ri­sul­ta­ti 2011 han­no riaf­fer­ma­tol’im­por­tan­za stra­te­gi- ca del­le pro­prie­tà com­mer­cia­li».

Ok, ma re­sta­re azio­ni­sti di Be­net­ton con­sen­ti­reb­be di be­ne­fi­cia­re del pia­no di ri­lan­cio che è al­la ba­se del­la de­ci­sio­ne di ri­ti­ra­re il ti­to­lo dal mercato (mo­ti­va­zio­neuf­fi­cia­le: ot­te­ne­re mag­gior­fles­si­bi­li­tà nel ge­sti­re la ri­strut­tu­ra­zio­ne). An­che su que­sto pun­to la Sim è scet­ti­ca. Il prez­zo dell’opa, so­stie­ne in­fat­ti, è a pre­mio sia sul­le quo­ta­zio­ni di Bor­sa de­gli ul­ti­mi me­si sia ri­spet­to ai mul­ti­pli dei con­cor­ren­ti. E il pro­ces­so di ri­pen­sa­men­to del bu­si­ness mo­del, dall’esi­to co­mun­que in­cer­to, po­treb­be im­pat­ta­re nel breve ter­mi­ne sul­la pro­fit­ta­bi­li­tà le per­for­man­ce fi­nan­zia­rie del­la so­cie­tà. Be­net­ton non è in per­di­ta, ma le ven­di­te si so­no ada­gia­te da una de­ci­na d’an­ni in­tor­no ai 2 mi­liar­di e il mar­gi­ne Ebit si è ri­dot­to al 13,2% del 2004 al 7,6% dell’an­no scor­so. Be­net­ton scon­ta due or­di­ni di pro­ble­mi. L’uno è il po­si­zio­na­men­to geo­gra­fi­co, con il 40% del­le ven­di­te con­cen­tra­to sull’ita­lia e un al­tro 20% su Spagna, Por­to­gal­lo e Gre­cia, mer­ca­ti che in que­sto mo­men­to­so­no­sot­to pres­sio­ne dal la­to dei con­su­mi (e non so­lo). L’al­tro è la strut­tu­ra fi­nan­zia­ria, ap­pe­san­ti­ta da 548 mi­lio­ni di de­bi­to net­to, con 400 mi­lio­ni da ri­fi­nan­zia­re en­tro set­tem­bre di que­st’an­no. Lo stu­dio pre­ve­de un au­men­to del co­sto del de­bi­to di al­me­no 300 pun­ti ba­se tra il 2012 e il 2013 con un au­men­to de­gli one­ri fi­nan­zia­ri dell’or­di­ne di 16 mi­lio­ni. In­som­ma, per Equi­ta non­ci so­no­mar­gi­ni per­scom­met­te­re con­tro l’opa. La Bor­sa pro­ba­bil­men­te èar­ri­va­ta al­la stes­sa con­clu­sio­ne vi­sto che il ti­to­lo or­mai è in­chio­da­to a quo­ta 4,59 eu­ro.

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