Opa Engineering, i fondi allo scontro sul prezzo
Ecco la lettera dei belgi di Truncus equity
Le aspettative di Opa su Engineering scatenano la reazione degli azionisti di minoranza.
Ora a entrare in campo, con una lettera indirizzata ai soci il 14 dicembre scorso, è Truncus Equity Investment, azionista istituzionale belga presente nel gruppo romano. Nella lettera di 5 pagine Truncus invita i soci a non accettare la possibile offerta a 58 euro che, in base a un accordo con l’azionista di controllo (la famiglia Cinaglia), potrebbero lanciare i fondi Apax e Neuberger Berman. Proprio i due private equity circa un mese fa hanno infatti annunciato di lavorare su questa opzione.
Truncus si affianca dunque all’altro investitore che si è opposto al prezzo di offerta a 58 euro, cioè il fondo One Equity Partners Italy (con il 29,1%). Proprio quest’ultimo fondo, nato da una costola di Jp Morgan, si è detto pronto a inizio dicembre a prendere in considerazione tutte le opzioni a disposizione, sostenendo che i 58 euro potenzialmente offerti da Apax e Neuberger Berman non riflettono affatto il valore della società.
Ora nella lettera di 5 pagine Truncus pone l’accento sulla generazione di cassa di Engineering (81 milioni alla fine del terzo trimestre) e su altri indicatori economici che sarebbero visti in crescita nei prossimi anni (dai ricavi al margine operativo).
Ma il fondo belga guarderebbe soprattutto sulle valutazioni a buon mercato di Engineering rispetto ai competitor in termini di Ev/Ebitda (cioè il rapporto tra il valore d’impresa e il margine operativo lordo).
Vengono prese in particolare le valutazioni di Cap Gemini (9,53 volte l’Ev/Ebitda 2015), Software Ag (8,51 volte), Atos (6,57 volte) e di altri gruppi quotati del settore per arrivare a individuare una media di multipli a 9,53 volte. Al contrario Engineering vale 5,89 volte l’Ev/Ebitda del 2015, valore numerico che secondo Truncus dimostrerebbe il prezzo a buon mercato del gruppo romano.
Nel frattempo, dopo il comunicato di circa un mese fa, è calato il silenzio sul fronte dei potenziali acquirenti di Engineering, cioè i fondi Apax e Neuberger Berman che starebbero continuando a discutere con la famiglia Cinaglia per definire le modalità dell’offerta.