«Ora l’health care riprende appeal»

I bond di questo settore sono stati soggetti a sell off dopo l’elezione di Trump

L’investiemto sui titoli high yield è molto vario. Su quali settori ci sono le maggiori possibilità di rendimento? E con quale approccio bisogna investire?

Nell’ambito di tali obbligazioni si possono ottenere maggiori ritorni evitando gli estremi del mercato, riducendo la parte di bond con rendimenti molto bassi e quelli con un rating BB+ e una scadenza troppo lunga, sia i titoli più rischiosi ovvero quelli con raccomandazione CCC+. Le maggiori possibilità si trovano nella cosiddetta “pancia del mercato” che bilancia al meglio quelli che sono i rischi e le opportunità offerte dal panorama dell’alto rendimento. Guardando ai settori, di recente abbiamo aumentato la nostra esposizione verso il segmento healthcare che, dopo l’elezione di Donald Trump, è stato oggetto di un sell-off. Ne è un esempio Catalent, società che rientra tra i leader mondiali nel confezionamento dei farmaci. Tra i suoi punti di forza c’è il formato che viene utilizzato per una vasta gamma di medicinali e la bassa esposizione sia alle problematiche correlate ai brevetti sia alle oscillazioni del prezzo dei farmaci generici. Nonostante ciò, anche questa azienda è stata colpita dalle vendite nel periodo post-presidenziali. Il mercato, in tali occasioni, non distingue il rischio specifico da quello del settore nel suo complesso.

Ma come controllate il rischio di questi bond?

Ci sono due caratteristiche predominanti nella nostra valutazione del rischio per le società high yield: l’analisi dei flussi di cassa e il rischio intrinseco nel modello di business. Per noi, infatti, è importante mantenere un’elevata visibilità sul come una società genera liquidità e su quali sono le dinamiche dell’industria nella quale questa opera.

Quindi guardare solo all’indebitamento totale non basta..

No. Un debito di scarse dimensioni non garantisce protezione se è il modello industriale a non essere performante, mentre le aziende molto indebitate possono essere un giusto investimento se la loro strategia è solida e la cassa sostenibile.

Su quali Paesi avete la maggior concentrazione?

Crediamo che i migliori ritorni ponderati per il rischio si trovino nel mercato Usa e in quello europeo. Questo non è perché “non ci piacciano” i mercati emergenti, ma piuttosto perché siamo convinti che le obbligazioni high yield siano lo strumento meno adatto con il quale esporsi in questi Paesi.

Perché?

Dato che l’alto rendimento ingloba un rischio di default elevato, avere un impianto legale solido ed efficiente è molto importante, soprattutto visto che una delle tutele per gli investitori in caso di bancarotta è la precedenza dei titoli obbligazionari sull’equity. Nei mercati emergenti questa seniority spesso non viene rispettata e questo è molto negativo per i detentori di titoli di debito.

Quali sono le variabili che influiscono sui titoli high yield?

L’alto rendimento è molto sensibile all’outlook globale. Il peggioramento delle prospettive causa l’allargamento degli spread, ovvero del differenziale tra il rendimento di questa asset class rispetto ai titoli di debito sovrani. Al contrario, un’accelerazione della crescita globale porta a un graduale assottigliamento di questo margine. Visto il miglioramento dell’outlook internazionale che stiamo vedendo, crediamo quindi che l’high yield sia un terreno interessante nel quale generare reddito.

A che cosa bisogna prestare attenzione prima di investire in un’asset del genere?

Investire nell’high yield può esse- re molto remunerativo, ma, dato che abbiamo a che fare con società più rischiose, occorre prestare attenzione alla documentazione propria di ogni emissione obbligazionaria e analizzare bene la resistenza del modello industriale dell’azienda sulla quale si vuole puntare. Per fare ciò, trascorriamo molto tempo anche a discutere con il management delle società, cosa che ci aiuta a capire meglio quali sono i rischi che ci stiamo assumendo. Le variabili ambientali, sociali e di governance sono ugualmente importanti, dato che la sostenibilità dei flussi di cassa è strettamente correlata a quella della società in sé e che una gestione carente è una minaccia diretta alle nostre chance di essere ripagati dell’investimento.

In che modo i tassi d’interesse influiscono sul loro andamento?

I titoli high yield sono poco sensibili alle variazioni dei tassi di interesse, poiché si basano su alte cedole e su una durata relativamente breve, al contrario delle obbligazioni investment grade e dei titoli di Stato. Inoltre, lo spread sul credito agisce da cuscinetto all’aumento dei rendimenti sui bond governativi, dato che gli stessi fattori che portano a un aumento del ritorno sul debito sovrano causano una compressione dei credit spread. Quando i tassi iniziano a salire, quindi, la performance dell’high yield migliora.

Come fate a selezionare emissioni?

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