CEDOLE E AZIENDE FORTI
Ilimiti alla distribuzione di dividendi vanno sempre più stretti alle banche dei paesi avanzati, soprattutto in
Europa, dove sia Bce che Bank of England hanno optato per il divieto puro e semplice, sia pure con la forma eufemistica della “raccomandazione”.
Era sicuramente giusto dare un segnale forte sulla capacità delle banche, dal punto di vista delle munizioni patrimoniali, di continuare a erogare credito, sfruttando tutti i sostegni offerti dalle misure poste in atto dai governi. E infatti l’ultimo rapporto Bce sul credito pubblicato l’altro ieri dimostra che i prestiti continuano ad affluire alle imprese, nonostante il crollo di fatturato e profitti.
In prospettiva però il vincolo può diventare controproducente, soprattutto se si continua ad applicarlo a fattispecie molto diverse fra loro sul piano economico e delle conseguenze di mercato. Il blocco si applica infatti sia al pagamento di dividendi su utili conseguiti, sia alla distribuzione di riserve, sia al riacquisto di azioni (buyback).
I due ultimi rappresentano vere e proprie forme di indebolimento patrimoniale delle aziende. In particolare il buyback ha il solo scopo di ridurre il numero di azioni in circolazione e dunque di aumentare il rendimento del capitale a parità di rendimento dell’attivo (e di riflesso impinguare i bonus dei manager che sostengono in questo modo di aver creato valore, ma se avessero studiato gli insegnamenti di Franco Modigliani ci andrebbero più cauti). Non a caso da tempo l’Economist t li ha bollati come “capitalismo drogato”. E va ricordato che questa pratica è diffusa nei mercati anglosassoni, ma rara nell’Europa continentale e in particolare in Italia.
Il pagamento di dividendi su utili effettivamente realizzati rappresenta invece la via maestra attraverso cui un’azienda remunera i propri azionisti. È vero che costoro sono pro quota titolari degli utili reinvestiti, ma quasi sempre preferiscono, o hanno addirittura bisogno, di una quota di rendimento in forma monetaria perché questa rappresenta una componente essenziale del loro conto economico. Questo vale per la gran parte dei risparmiatori, ma diventa cruciale per gli investitori istituzionali di ogni tipo: le nostre fondazioni bancarie sono l’esempio più importante, ma lo stesso vale per i tanti fondi che alimentano università, enti di ricerca e servizi sociali in tutti i paesi. I dati pubblicati ieri dalla Bce nel rapporto sulla stabilità finanziaria confermano che vi sono almeno due buoni motivi per non estendere ulteriormente la restrizione in atto, in particolare per il pagamento di dividendi. Il primo è che le quotazioni delle banche europee (area dell’euro e Regno Unito) sono in termini relativi le più basse fra i paesi avanzati, sia in termini di dinamica dei corsi dall’inizio della pandemia, sia in termini di rapporto fra valore di mercato e valore contabile (price-book ratio). Quest’ultimo dato è sceso a 0,44, cioè meno della metà del valore dichiarato nei bilanci, per di più con una distribuzione fortemente schiacciata verso il basso: un quarto delle banche registra valori inferiori a 0,31 e un decimo addirittura a 0,22. Disallineamenti così clamorosi non dipendono certo dal blocco dei dividendi, ma in prospettiva, è opportuno che qualche segnale vada dato. In un’ottica di medio periodo, anche un incoraggiamento per gli azionisti rappresenta un modo per garantire la stabilità patrimoniale delle banche.
Il secondo motivo è che nonostante il drammatico 2020 e le fosche previsioni sulla redditività del 2021, non è vero che tutte le banche avranno redditi così bassi da non potersi permettere di pagare dividendi o rendere il problema del tutto irrisorio. Persino nel secondo trimestre dell’anno in corso, meno di un terzo delle banche soggette alla supervisione Bce aveva un Roe negativo e la metà aveva valori superiori al 2 per cento. Le previsioni per il 2021 sono evidentemente improntate al pessimismo, ma il valore mediano è comunque di circa il 3 per cento, sempre con un'ampia dispersione.
Tutto questo significa che il prolungamento di una misura uguale per tutti come il blocco dei dividendi sarebbe ingiustamente penalizzante sotto un profilo puramente aziendale proprio per le banche che stanno dimostrando di reggere anche a un evento così drammatico e imprevisto come la pandemia. Sul piano generale, la ristrutturazione del sistema bancario europeo, invocata dalle autorità per prime, rischierebbe di partire danneggiando proprio i soggetti che dovrebbero guidarla. Ce n’è abbastanza per considerare che la misura, che comunque è servita anche sotto il profilo dell’effetto-annuncio, debba essere ormai accompagnata all'uscita.