L’Italia detassa i fondi, Piazza Affari spera in una spinta in più

Regole e mercato. La legge di Bilancio prevede che le società estere siano esentate, come le italiane, dalle ritenute su dividendi e plusvalenze: un incentivo a investire sugli asset domestici

Economia stagnante, imprese dalla dimensione estremamente ridotta, instabilità politica e burocrazia insostenibile. Agli storici (e incontestabili) motivi addotti dagli investitori esteri per girare alla larga dal nostro Paese si aggiunge a volte un regime fiscale non certo attraente per chi viene da oltre frontiera, se non penalizzante. Su quest’ultimo elemento si sta però lavorando, almeno per eliminare alcune disparità di trattamento e per attirare di conseguenza più capitali internazionali verso le nostre aziende, in una fase in cui la pandemia ha reso questa necessità ancora più elevata.

Tra le pieghe della Legge di Bilancio 2021 in approvazione è spuntata infatti una norma che mira a ridurre, fino anche a eliminare, la tassazione a cui i fondi europei - di investimento collettivo (Oicr) oppure alternativi (Fia) - sono sottoposti quando ottengono dividendi o plusvalenze (capital gain) da società italiane. Sarebbe appunto una svolta su un aspetto discusso ormai da oltre un decennio, anche perché eliminerebbe una discriminazione nei confronti dei fondi italiani, che beneficiano di un’esenzione totale da qualsiasi forma di trattenuta alla fonte. La norma ha del resto già sollevato seri dubbi sulla compatibilità delle disposizioni nazionali con il diritto comunitario ed è stata oggetto di attività investigativa della Commissione Ue perché lesiva della libertà di movimento dei capitali.

Le norme attuali

Non che la legislazione fiscale italiana non preveda sgravi per chi investe da oltre frontiera: se i dividendi vengono distribuiti a fondi pensione costituiti in Stati membri dell’Ue l’aliquota è dell’11% e può essere ulteriormente ridotta all’1,2% se si tratta di società residenti e soggette alle imposte sul reddito in un altro Paese europeo che consenta un adeguato scambio di informazioni con l’Italia. Di fatto però queste esenzioni risultano inapplicabili e si finisce (quando si riesce) per ricadere nelle disposizioni dei trattati bilaterali contro la doppia imposizione, che prevedono in genere un’aliquota del 15 per cento. Oppure, come avviene nella maggior parte dei casi, si resta soggetti alla norma di base, che sottopone i dividendi erogati da società italiane verso l’estero a una ritenuta alla fonte del 26 per cento.

Ed è proprio su questa disposizione che si intende agire, prevedendo un regime di esenzione che si estende anche alle plusvalenze realizzate dai fondi internazionali alle «partecipazioni qualificate» italiane, anche queste attualmente soggette a un’imposta sostitutiva della stessa aliquota. In questo modo si equiparerebbero fra l’altro gli investimenti azionari a quelli sul debito societario, i cui proventi sono già di fatto esenti da imposte a carico di chi proviene da oltre confine.

Le opportunità per i fondi esteri

«La modifica potrebbe aprire il campo a soggetti esteri pronti a investire in Italia, che sono però scoraggiati da un trattamento fiscale molto più penalizzante rispetto a quanto previsto in altri Paesi europei» sottolinea Francesco Guelfi, Partner e responsabile del Dipartimento tributario di Allen & Overy, ricordando come all’esame del Parlamento vi siano anche emendamenti che riguardano fra l’altro l’estensione a fondi extra-europei, la retroattività della norma e la possibile applicazioni anche a vantaggio di società intermedie riconducibili però ai fondi destinatari dell’esenzione .

Se approvate, le nuove disposizioni potrebbero avere sotto quest’ultimo aspetto anche un impatto significativo, semplificandole, sulle strutture dei fondi di private equity oppure distressed o special situation. «Queste – spiega Guelfi - utilizzano attualmente sub-holding aziendali con sede nell’Unione come veicoli per detenere partecipazioni italiane e trarrebbero vantaggio dall’adozione di un modello di strutturazione semplificato per raggiungere lo stesso scopo». Alleviare o eliminare un onere simile potrebbe dunque funzionare come ulteriore incentivo all’afflusso di capitali, o quantomeno favorire l’investimento verso imprese di dimensione più ridotta, che resterebbero altrimenti ignorate.

I possibili benefici

Difficile stabilire a priori l’effetto finale dell’introduzione dell’esenzione. Di certo, rinunciare al gettito fiscale derivante dall’imposizione non sembra un sacrificio particolarmente pesante per il Tesoro: «Dall’ultimo bollettino tributario delle entrate 2020, emerge come nei primi 10 mesi dell’anno, l’incasso derivante dalla tassazione dei redditi di capitale diversi dagli interessi è stato pari a 3,6 miliardi - segnala Antonio Cesarano, chief global strategist di Intermonte - ma soltanto una minima parte di questa cifra può essere ricondotta a fondi di diritto estero».

Al contrario, la spinta data da una maggior apertura del mercato dei capitali potrebbe essere anche rilevante. «Il potenziale minor gettito della mancata imposizione sui dividendi potrebbe essere compensato dal beneficio derivante dall’aumento della capitalizzazione delle società quotate a Piazza Affari. Un incremento del 10%, ovvero circa 60 miliardi, potrebbe non essere impossibile visti i livelli di bassa capitalizzazione di partenza attuali della borsa italiana rispetto al panorama globale », aggiunge Cesarano, facendo notare come in questo momento l’Italia sia tornata a fare capolino nelle scelte degli investitori.

«Per la prima volta da molto tempo - spiega infatti l'economista di Intermonte - nel sondaggio mensile fra gli operatori di Bofa-Merrill Lynch il nostro Paese viene inserito fra quelli da sovrappesare il portafoglio per il prossimo anno, anche in virtù del fatto di essere il principale beneficiario del Recovery Plan». Incentivare (o almeno non penalizzare) i fondi esteri sul piano fiscale in modo da fornire ulteriore spinta sarebbe quindi un’occasione da non lasciarsi sfuggire.

Secondo gli addetti ai lavori la riforma può avere impatto sulla struttura dei private equity