TUTTI I SEGRETI DEL BUY-BACK E PERCHÉ VA DI MODA
Negli ultimi tre esercizi, Intesa Sanpaolo e Unicredit hanno restituito ai propri soci, tra riacquisto delle azioni e dividendi, 35 miliardi di euro, facendo correre i titoli in Borsa
Èun termine che va di moda: buy-back ,la formula magica per sollevare le sorti di ogni tipo di azione quotata in Borsa, sia che si tratti di finanza, commercio o industria. Hanno completato operazioni di buy-back i cinesi di Alibaba e gli autisti di Uber, gli indiani di Tata e gli italiani dell’eni. Ma lo ha fatto anche Google attraverso Alphabet e i petrolieri di Chevron. Soprattutto lo ha fatto Apple, che a inizio maggio ha annunciato un’operazione monstre da 110 miliardi di dollari, firmata dall’italiano Luca Maestri, responsabile finanziario dell’azienda di Cupertino da più di una decina d’anni. Apple dal 2013 ha portato a 820 miliardi di dollari il proprio totale in questo tipo di attività. Una cifra iperbolica, se considerate che il valore di tutte le aziende quotate alla Borsa valori di Milano non raggiunge gli 850 miliardi.
Compravendita
Buy-back dunque. Ma cosa significa questo termine anglosassone che si può tradurre efficacemente con riacquisto? Proviamo a vedere. La quotazione in Borsa vede un’azienda vendere una parte delle azioni che rappresentano il proprio capitale sul mercato azionario. Da privata l’azienda diventa pubblica, nel senso che le sue attività diventano patrimonio comune. L’operazione comporta importanti obblighi informativi, le famose trimestrali e tutta una serie di impegni che la società assume nei confronti del pubblico indistinto dei propri azionisti. La società vende azioni e acquisisce liquidità da utilizzare per la crescita e lo sviluppo del proprio business .Il buy-back è l’operazione inversa. L’azienda destina una parte della propria liquidità al riacquisto delle proprie azioni: va sul mercato dove un tempo aveva venduto e compera i propri titoli. Paga per riacquistare se stessa. Due le aziende italiane che più si sono mostrate attive in questa attività negli ultimi anni, le due maggiori banche, ovvero Intesa Sanpaolo e Unicredit. Dal 2021 alla fine di questo 2024 Intesa realizzerà acquisti di azioni proprie per 5,1 miliardi di euro; Unicredit arriverà a 12,338 miliardi. Non siamo ai livelli di Apple, ma sono operazioni molto significative.
Passo successivo: perché lo fanno? Nello specifico delle due banche, che svolgono una attività estremamente regolamentata e sottoposta ad autorizzazioni di vario genere, il presupposto fondamentale è che vi sia, nelle casse, un eccesso di capitale. I regolatori obbligano gli istituti di credito ad avere masse di capitali per poter esercitare l’attività principale, che è la concessione del credito. Nel decennio scorso le banche italiane finirono dietro la lavagna della Bce perché il capitale di cui disponevano era insufficiente a garantire i crediti erogati. Ci furono diverse e importanti operazioni di aumento di capitale (si chiesero denari ai soci), molti crediti ammalorati (i famosi Npl) vennero ceduti a società specializzate e cambiarono anche le politiche di credito. Il risultato è stato confortante. Oggi le banche italiane sono ai vertici delle rispettive categorie per solidità finanziaria in Europa. E le due più grandi banche italiane hanno un eccesso di capitale che i tecnici misurano con l’indicatore Cet1 ratio. E qui viene il primo dei problemi: cosa fare con quel capitale in eccesso? Gli azionisti investono nelle aziende perché queste crescano e producano utili, sviluppando il loro business, in modo che si remuneri il capitale investito e si possano parallelamente realizzare guadagni di capitale con l’incremento del valore del titolo. Vale anche per gli azionisti delle banche. Da qui l’impulso a crescere per linee esterne, ad acquistare altre banche per beneficiare delle sinergie di scala, vero aspetto focale in questo tipo di business. Intesa ha fatto il colpo grosso quattro anni fa, comperando Ubi. Unicredit sembra sempre sul punto di svoltare sul mercato domestico, ma per ora si ricorda soprattutto per le operazioni estere realizzate nel primo decennio del secolo sotto la guida di Alessandro Profumo.
Prospettive
Si aggiungono, a queste considerazioni, due ulteriori aspetti. Il primo è normativo. Intesa non può più crescere sul mercato domestico, dovrebbe guardare all’europa. Ma proprio l’europa presenta una serie di limitazioni all’operatività che rendono ancora lontana, nonostante le posizioni pubbliche prese sia da Mario Draghi che da Enrico Letta, la creazione di un vero mercato unico. Se non si sciolgono i nodi normativi impossibile crescere in Europa, nonostante tutto il capitale in eccesso accumulato da Intesa e Unicredit. C’è poi anche una considerazione più amara: in un Paese che cresce allo 0,9 per cento annuo e con l’intera Europa che si muove sui medesimi ritmi, come è possibile remunerare gli azionisti con un dividendo che arrivi almeno al 4-5 per cento annuo? Siamo arrivati
Lasciando meno azioni sul mercato se ne alza algebricamente il valore e ad ognuna andrà anche una quota più elevata del monte cedole
al dunque: cosa fare, si chiede il management, per far sì che gli investitori continuino a dar fiducia alle due grandi banche? La soluzione a portata di mano è il buy-back, il riacquisto dei titoli. Pronto e facile da usare, quasi un analgesico. Tecnicamente, un meccanismo banale. Se l’azienda acquista azioni sul mercato, diminuisce il numero delle azioni in circolazione. Dopo averle acquistate la banca le annulla, escludendole quindi dalla distribuzione del dividendo. Con meno azioni in circolazione, ogni singola azione rappresenterà una quota maggiore del capitale e quindi il suo prezzo sul mercato aumenterà. Allo stesso modo, la singola azione si vedrà attribuire una quota maggiore del monte dividendi che ogni anno Intesa e Unicredit distribuiscono, quindi l’azionista incasserà una cedola più alta. È la prevalenza della finanza sull’industria: se restituisco capitale ai soci è perché non mi aspetto una crescita significativa del contesto economico. Ma a meno di tre settimane dalle elezioni europee, di questo parlano pochi candidati.
Nello specifico, Intesa e Unicredit hanno fatto benissimo. Il primo a muoversi fu addirittura Jean Pierre Mustier nel 2020, organizzando due operazioni da circa 830 milioni, che portò a compimento il suo successore, Andrea Orcel. È Orcel l’uomo dei buy-back: alla fine di quest’anno arriverà a 12,338 miliardi di riacquisti. Più del doppio di quanto ha fatto Carlo Messina con Intesa: per Cà de Sass a fine anno saranno 5,1 miliardi, mentre sul fronte dei dividendi le posizioni si invertono. A valere sugli esercizi 202122-23 Orcel ha pagato complessivamente 6,092 miliardi di cedole; Messina è arrivato a 11,388 miliardi. In totale, in tre anni, Intesa e Unicredit hanno restituito 35 miliardi ai loro azionisti.