人民幣跌勢捲土重來 全球市場警鈴大作

人民幣匯率走軟讓人不禁擔心，2016年初席捲全球市場的那場風暴有捲土重來的威脅；而在全球主要投資者心中，人民幣將會貶值已成為普遍共識，這也削弱了中國政府應戰短線投機客的能力。

今年1月中國政府發動了一場打壓投機客的行動，令對沖基金損失慘重，然而人民幣承受的眾多根本性壓力卻依然存在，而且伴隨特朗普當選美國總統顯現出初步的緊張跡象，也提升了人民幣貶值的風險。

未來6個月中國政府維持匯率穩定的能力毋庸置疑，但有可能為此再度付出巨大代價，而且與直觀感覺不同的是，人民幣貶值並沒有明顯的投機性，因此這一次的壓力更加難以消除。

2月春節後有所緩解一年前，中國花費了6個月中的很大一部分時間投入到支撐岸外人民幣匯率這場曠日持久的戰鬥中。岸外市場中人民幣允許波動的空間更大一些，因而可以為控制更加嚴格的國內市場匯率提供先行指標。

人民幣所面臨的壓力多源於中資企業結束“利差交易。這種利差交易的基礎是國內利率較高，且人民幣在過去10年的多數時間裡一直呈現單邊升值走勢。到了2月春節過後，人民幣所受到的這股壓力 有所緩解。

隨着這種效應減退，北京方面當時得以打壓一些基金經理，其中一些曾是2008年美國抵押貸款市場中的大空頭。它們在期權市場採取索羅斯式的押注，認為官方將被迫進行一次性的人民幣貶值。

但這次，很多指標都顯示，押注人民幣走軟的交易確定性更高，而且受到更保守的“中長期投資大戶”的支持，這類投資者只傾向於跟進具有更大共識的趨勢。

倫敦摩根大通資產管理的外匯管理部門主管賀蘭(Roger Hallam)表示：“我們看漲美元的同時，認為明年人民幣繼續走軟。”他管理2600億美元（約1萬1643億令吉）的資產。

“現在（人民幣兌美元）報6.90。如果看看3個月遠匯，它顯示（將達到）7.0，因此明年比較接近7.25也不足為奇。”

銀行業者的銷售部門表示，美國和歐洲大型投資者過去一個月大舉押注人民幣兌美元選擇權，行權價在7.25至8.00元，6個月至一年後到期。

高盛上月預估，人民幣兌美元在2017年將貶至7.30。

然而，過去6個月以來，美元兌歐元或日圓每日波動幅度經常超過1%，基金經理表示，要從人民幣較為受控的跌勢當中獲利，選擇正確時機進場至為關鍵。

即使人民幣兌美元貶至7.25，也只是較當前水平跌約4%，為日圓兌美元過去5週來跌幅的四分之一。

法國Amundi貨幣管理部門主管James Kwok看空人民幣，認為人民幣明年將再度貶值。但本月稍早他暫時已經落袋為安。

“我們近期已經結清人民幣空倉，當經常賬還有盈餘的時候，我不認為人民幣一年的跌幅可以到那麼大。”

銀行作出自己的預期並建立相應倉位的基礎，是由於中國當局一年前成功阻止人民幣更猛烈下跌而產生的信心。

中國有關當局對有必要讓人民幣貶值持開放態度，但也強調會防範任何的無序波動。到目前為止，一切都還不錯。

外匯儲備降幅或引發拋售

但較上年同期的對比數據也在增長。去年11月，中國外匯儲備減少870億美元，這是該國不得不拋售美元以阻止人民幣暴跌的一個跡象。在去年12月和今年1月，外匯儲備降幅進一步達到1000億美元甚至更多，從而引發外資的拋售。

今年11月，中國外匯儲備下降690億美元，是經濟學家預估降幅的兩倍多，也是中國人行再度大力干預的跡象之一。此後中國政府還採取進一步措施 以緩和人民幣貨幣市場的壓力。

倫敦貨幣基金Millennium Global投資組合聯合主管彭森(Richard Benson)稱：“現在沒有了1月時的那種興奮之情。”

“很多人都栽了跟頭，他們明顯在嘗試讓市場在12月保持平靜。對我們來說這是個不錯的機會。緩慢而漸進的貶值。這就是通過岸外遠匯進行的簡單美元多頭交易。”

過去兩週，美國總統當選人特朗普發出一些關於中國的噪音，而北京方面也做出強烈回應，這讓那些持更謹慎觀點的人有理由提高警惕。

債市出現了承壓的跡象。自聯儲局升息以來， 10年期人民幣計價債券回酬率已上漲近40個基點，而土耳其和墨西哥同年期公債幾乎持平。

今年伊始中國投資者對紅火的國內房地產市場仍然趨之若鶩，但現在中國政府也在尋求給過熱的房價降溫。

瑞銀策略師納萊因(Manik Narain)說道：“通常中國被認為不在脆弱市場之列。”

“但這次墨西哥和印尼等國已經平靜下來，中國市場無疑更加動盪。還不清楚對他們而言最佳的選項是什麼，但代價最小的工具就是干預岸外人民幣市場，並收緊資金管控。”