上週改寫 週新低股項

IOI產業為商譽良好的市郊城鎮發展商，在1990年發展蒲種再也城鎮及1999年發展蒲種公主城鎮。同時，也在其他地區發展城鎮產業計劃，包括柔佛、蒲種南部、萬宜及森美蘭州的馬口等。該公司于2016年1月收購400英畝土地后，再延伸發展布城的IOI休閑城市計劃。

除了產業發展業務，占2015年財政年總營運盈利的81％，該公司也涉及產業投資以獲取經常租金收入，包括布城的辦公室建築及零售空間。較顯著的零售空間領域包括蒲種的IOI購物中心及布城的IOI城市購物中心。產業投資收入占2015年財政年總營運盈利為14％，該公司預期未來盈利貢獻將占逾20％。

有意通過產托自行掛牌

IOI產業投資產業領域一旦達到一定規模之后，將有意通過產業投資信托（REIT）方式自行掛牌。

該公司是捷運地下鐵第二線路（MRT2）及隆新高速鐵路計劃（HSR）的受惠者。前者從雙溪毛糯至布城之間行程路過16-Sierra，該公司在該地點擁有535英畝土地以供發展城鎮產業計劃。同時，隆新高鐵計劃的8個站之中，其中一個站落在愛極樂，而該公司在該地點擁有1338英畝地庫。

IOI產業在2015年財政年產業銷售額達到17億8000萬令吉，比2014年的總銷售19億7000萬令吉按年下跌9.6％，這主要是柔佛及中國的產業銷售額下跌所致。

該公司2016年財政年的銷售額料可達到18億令吉的預期目標，主要是在中國廈門推出IOI棕櫚城市產業計劃獲得市場良好反應。預料廈門計劃的需求及價格相當穩定，特別是廈

該公司在2017年的產業銷售目標放眼23億令吉，而海外市場業務，即包括中國及新加坡將占總銷售額的40％水平。

該公司在新加坡市場發展5個產業計劃，總發展價值達到50億新元，主要是大部分的計劃為高檔共管公寓。不過，目前新加坡產業市場放緩疲弱，使它在今年6月連續第11個季度下跌，因新加坡政府不愿解除產業緊縮措施。有鋻于此，預料在可預見期間，相信它在新加坡的產業計劃將不會令人感到振奮。●財務檢討／業務展望

自2013年財政年以來，IOI產業的營業額即落在上升趨勢，2年复合平均成長率達到23％。該公司的營業額成長主要來自產業發展領域。自2013年財政年，它的2年淨收入复合平均成長率達到5.5％水平。

該公司在2015年財政年的核心淨利成長達48％，主要來自產業發展領域，因在國內外產業銷售皆取得較高水平，同時也獲得IOI城市購物中心租金的支持，后者是在2014年11月開始營運。

展望未來，預料該公司2016年財政年的核心淨利按年成長16％至6億6600萬令吉，主要由產業發展業務推動及國內外市場的未入賬銷售達到15億令吉。同時，IOI城市購物中心全年的租金收入支持其盈利表現。預料該公司2017年財政年的核心收人達到7億2100萬令吉（按年增加8％），獲得產業發展業務較高的盈利所推動。●估值及推荐

我們開始剖析IOI產業并給予“中和＂評級及目價格為2令吉65仙，或等于全面沖淡的調整淨資產值折價40％為准。我們對持續中的工程計劃應用加權平均資本成本（WACC）折扣11％的現金流模式。

該公司為一家成功的城鎮發展商，可從其投資產業獲取可持續收入，惟在新加坡的產業市場走軟中，部分抵銷良好的業務前景。

淨負債率僅0.07倍

IOI產業的資產負債表標青， 2015年財政年的淨負債率僅為0.07倍。這是我們的產業公司研究名單中淨負債率第二低的產業股，整體產業股平均淨債率為0.3倍。●主要風險

消費者情緒低迷及緊縮的信貸限制將使產業銷售走低，較低的預測產業銷售將使該公司的盈利透明度下降。

該公司也涉足新加坡及中國的產業市場，隨着新加坡產業市場走軟及中國經濟成長放緩，預料將負面沖擊產業銷售表現。