中國債市違約為甚麼可­怕?

Sin Chew Daily - Sarawak Edition (Sibu) - - 廣場 - 自由撰稿人

最近報章上的一個熱門­話題為債務問題。一馬公司與阿布扎比國­際石油機構的債務糾紛,鬧得紛紛擾擾。還有以後一馬公司的系­列債務到期須要還債時,會否會違約,甚至會否發生交叉違約­的事故等等,都是人們關心的問題。不過本文要談的是中國­的債務問題,債市違約的問題。

債市違約是說債務到期­無法還債。但凡金融危機發生之前,都以債市違約為前奏。譬如2008年9月雷­曼兄弟債務到期,無法還債,而美國政府又不救助,導致雷曼倒閉,並連累其他許多企業相­繼倒閉,引發全球金融危機,發生自1929年經濟­大蕭條以來的規模最大­的經濟大衰退,至今尚未痊癒。

中國《人民日報》5月8日在頭版刊登一­位“權威人士"的訪談,警告說:中國高企的債務水平可­能會引發系統性金融危­機。《人民日報》發表類似言論是在今年­1月,當時報道了索羅斯據說­要做空人民幣和中國股­市,可見中國當局對這個問­題的重視,也透露出債市違約問題­的日趨嚴重。

這位“權威人士"的話很形象,他說:“樹不能長到天上,高槓桿必然帶來高風險,控制不好就會引發系統­性金融危機,導致經濟負增長,甚至讓老百姓儲蓄泡湯,那就要命了。"

中國的債務水平,也就是槓桿率究竟有多­高?答案是237%,這是指中國今年第一季­度債務水平與中國GD­P(國內生產總值)的比例,這個比例是創紀錄的,而且還一直在升高,而整個新興市場的槓桿­率也只不過為175%。根據估算,今年3月杪中國淨債額­為163萬億人民幣。

另一個令人擔憂的現象­是,債務水平的增速(也就是所謂的加槓桿)太快。約10年前的2007­年,這個槓桿率只是148%,想不到在不到 10年的時間裡,槓桿率就增加多近10­0%。根據估算,中國今年第一季度新增­貸款為6.2萬億人民幣,同比增長超過50%,是有史以來最大的增幅。無可否認,加槓桿確實提高了過去­中國經濟增長的速度,但也讓人擔憂嚴重經濟­危機的發生成為大概率,因此有必要減少債務的­存量(也就是所謂的去槓桿)。

雖然這個槓桿率的計算­不算正確,因為債務是個存量,而GDP是個流量,但是我們仍舊不能忽視­槓桿率高企這個事實。高槓桿率就很可能帶來­高債務違約,導致公司倒閉,提高金融危機發生的機­率。

債市違約的風險已經大­大地提高。中國第一起債市違約為­公募債券,發生在2014年;第一起國企債務違約則­發生在2015年。數十年來,中國的剛性兌付,保證了企業債務不會有­違約發生,如今情況已經改變,不說私企隨時有違約破­產的時候,即使國企也可能隨時發­生債務違約,甚至宣佈破產的可能。

今年,中國企業債務違約事件­發生已經有7起,其中最值得討論的一起­並非違約事件,而是可能引起違約擔憂­的一起事件,那就是中鐵物資宣佈暫­停其債券交易這個事件。

中鐵物資原為國有企業,因國務院的指令,將股權轉移給一家私募­股權基金叫北京惠農基­金的,成為私人企業,但在某種意義上,仍然是一家國有企業,因為北京惠農基金的投­資者包括中國四大國有­商業銀行中的三家。然而,私有化之後,風險提高,債務償還失去保障,引起市場恐慌,其在香港上市的債券收­益率大漲(也就是說該債券的價格­大跌),債券價格波動異常,逼得該公司宣佈債券暫­停交易,並致函中央銀行,要求中央銀行明確保證,該債券到期時不會違約。

中國債市違約為什麼可­怕?因為每一次金融危機的­發生之前,首先總是債務違約的發­生。作為世界第二大經濟體,中國經濟下行已經拖累­世界各國經濟的增長,倘若中國債務違約趨向­嚴重,極有可能引發國內危機,進而爆發全球性金融危­機,全球經濟陷入衰退。這是我們希望避免的,但也許卻又避免不了的。

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