阿南弗拉買貴了?馬拉卡股東憂心忡忡

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股東會有這樣的反應並不出奇,小股東的擔憂其實來自多方面。

首先,阿南弗拉是一家特許經營權公司,業務性質與馬拉卡異曲同工。因特許經營協議的關係,公司都是將工程外包給分包商,公司的無形資產相對會更高。

第2、計算阿南弗拉估值包含了一些不確定因素,即把公司可能獲得吉蘭丹和登嘉樓2州特許經營權納入考量。這讓股東聯想起馬拉卡在2015年重新上市之時,在估值中把未來潛在得標的項目也計算在內。

第3、如今政權易手,增添不確定因素。新政府迫切需要收入,自然會節省開銷。今年適逢是阿南弗拉特許經營7年1次調漲收費的窗口,股東擔心政府不會同意公司這個時候漲價。

第4、小股東認為公司管理層沒有管理類似業務的經驗。從馬拉卡的業績表現來看,是公司的營運出了問題。主要生意的營運都出問題,再加阿南弗拉的業務,恐怕只會貪多嚼不爛。

第5、公司雖然手上現金加上短期投資資產約50億令吉,不過負債率高企于2.4倍,沒有必要再冒風險。

第6、公司收購阿南弗拉的另一個理由是,打算使用後者的垃圾與廢棄物,進軍廢料發電( Waste to Energy)市場。若要進軍這項業務,馬拉卡其實只需直接向後者購買原料,無須大費周章收購所有業務 及資產。

第7、既然阿南弗拉是一隻會下金蛋的金雞母,為何多元重工業會願意低價拱手相讓?

最後,在股東通知書中,馬拉卡也公佈阿南弗拉2019財政年首季(截至6月30日)的業績,總計淨虧443萬令吉,更令不少股東直冒冷汗。

有鑑于此,股東們除了對這次的收購不買單,同時也藉機向管理層大吐苦水,抱怨公司股價表現不濟。馬拉卡是在2015年重新上市,公開發售價是每股1.80令吉。

但上市至今的股價從未超過發售價格,換句話說,一開始投資這家公司的股東還未曾嚐過任何紙上盈利。馬拉卡上市至今的業績敗退,是導致股價疲憊不振的主要原因。

該公司首席執行員拿督阿末弗阿德( Ahmad Fuaad)表示,馬拉卡當初公開售股估值時,把一些未開標的政府工程也計算在內。

不過,政府之後取消競標,使公司失算。這等于承認公司在公開售股時,抬高了估值,吃水過深,以致認購股票的投資者拿不到丁點好處。

如今,馬拉卡在阿南弗拉的收購案中,同樣將未拍板定案的吉蘭丹和登嘉樓特許經營協議納入估值,股東難免杯弓蛇 影。

馬拉卡當年在招股書中表示,公司的電力產能可從6036兆瓦,躍升至1萬兆瓦。但到了今日,公司的總發電產能也只有7036兆瓦。

另外他也坦承,獨立發電業( IPP)競爭激烈,回酬率已經沒有當年豐厚。當年的獨立發電廠合約回報率可達15%,惟目前已經跌至6至8%。

「雖然公司憑著6345兆瓦的發電產能,成為國內最大獨立發電商,但回報率下跌是整體趨勢。加上公司資產已日益陳舊,特許經營權開始到期,整體回報率甚至可能低于平均。」

雖然公司的資產逐漸老舊,不過根據特許經營協議,獨立發電廠經營業者仍必須維持100%的電力產能,才能以全額電費賣電。這也是公司不能隨意關閉低效率發電廠的原因。

他也認為,公司的股價長期低于發售價,主要是因為缺乏成長因素。因此,馬拉卡才決定收購阿南弗拉,以開拓更大的成長空間。

阿末弗阿德也稱,收購阿南弗拉的價格,實際上還未包含未來與馬拉卡產生協同效應的價值。馬拉卡選擇收購阿南弗拉有5大原因支撐;

其1、阿南弗拉是國內特許經營的3大固體廢料回收以及公共清理管理公司之 一。該公司擁有在吉隆坡、布城以及彭亨州3個地方的22年特許經營權。

收購這家公司能夠幫助馬拉卡實現在未來進軍廢料轉換能源的計劃,並保證未來能夠獲得足夠的原料。政府計劃在2020年之前,增加220兆瓦的新廢料轉換能源發電產能。

第2、公司在2018財政年( 3月31日結帳)的特許經營營收高達6億7600萬令吉,稅前盈利1億令吉左右。2018財政年結束時,阿南弗拉是一家擁有3億2000萬令吉淨現金的公司。

第3、收購完成後,阿南弗拉能夠為公司帶來盈利貢獻。根據德勤的估算,扣除公司淨現金,以及調整公司的淨利後,馬拉卡買入阿南弗拉的價格是9.3倍,從這家公司獲得的收益率達11%,比銀行定期利率4%高。

第4、阿南弗拉可能獲得自吉蘭丹和登嘉樓的特許經營權。兩個州屬每天的廢棄物多達2693公噸。相比之下,阿南弗拉現有特許經營每天的廢棄物有3736公噸。

與此同時,該公司亦還有賺錢的非特許經營業務,即管理和經營垃圾填埋場、滲濾液處理廠以及垃圾焚燒爐, 2018財政年的營收1億3900萬令吉。

最後、阿南弗拉手上現金高達4億6108萬令吉,實際上,馬拉卡只是以5億令吉左右的代價收購這家公司。

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