3層面看A股是否已觸底?

問|雖然中國A股市場波折重重,今年更多次創下新低,但以歷史數據而言是否還有投資價值?

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「熊長牛短」是許多投資者對於A股市場的共識,雖然熊市加劇震盪將會產生諸多的短期底部,但很多投資者往往容易「抄底抄在半山腰」。因此,我們將以史為鑒,回顧A股自2000年以來市場底部出現的一些特徵來對比當前(全篇以上證綜指為例)。 自2000年以來,A股共經歷過3次大跌,分別為: 1)從2001年6月15日最高點的2245點跌至2005年6月6日的998點,跌幅高達156%,歷時48個月; 2)從2007年10月16日最高點的6124點跌至2008年10月28日1664點,跌幅高達172%,歷時僅12個月; 3)從2009年8月4日最高點的3487點跌至2013年6月25日1849點,跌幅高達146%,歷時46個月。

從上述歷次大跌來看,如果僅用下跌趨勢的持續時間是無法判斷底部是否即將到來。因此,A股的每次大底,市場往往會通過市場情緒、估值、政策等相關指標訊號來預測真正的大底是否即將到來。

1.市場情緒

我們先從市場情緒相關指標來看--即換手率和交易量,而這也是投資者最容易觀察到的指標。換手率反映出投資者交易熱情度,成交量則反映出市場活躍度。以換手率而言,在2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日發生的3次大跌時,當日換手率分別為0.87%、1.75%及2.01%;當日成交量則分別為50.27億人民幣、397.53億人民幣、1047.44億人民幣。這些指標雖都位於當時的低谷,但都不是最低點;同時該類指標在熊市階段時都會 反覆出現低位,因而僅用市場情緒相關指標只能判斷當前市場處於階段性底部,但並不能直接預測或判斷市場底部。

2.估值底部

在2005年6月6日創下998點時,上證綜指的動態本益比( PE)為16.88,股價對賬面價值( P/ BV)為1.64;破淨個股199家,占比約24.00%;當時的動態PE最低點出現在2005年7月,報16.5倍,而股價對賬面價值( P/ BV)最低點是出現在同年的6月3日,為1.60倍。在2008年10月28日創下的1664點時,上證綜指的動態PE為13.49倍, P/ BV為2.01倍;破淨家數為212家,占比約24.82%;當時的動態PE最低點出現在10月27日,報12.88倍, P/ BV最低點則出現在11月4日,報1.96倍。在2013年6月25日創下1849點時,上證綜指的動態PE為9.67倍,P/BV為1.31倍;破淨家數為176家,占比約18.64%;而當時的動態PE最低點出現在2013年12月底,最低點為9.48倍, P/ BV最低點位則同為6月25日。

從以上3次大跌可以觀察出,雖然估值低點可能會出現在市場最低點的之前、之後或者同步,但動態PE與P/ BV處於低位時也意味著市場確實處於底部範圍內。雖然其跌勢還是有可能會延續,但下跌空間已明顯縮小。我們雖不能以估值底部來預測市場是否已處於絕對底部,但從長期投資角度上,一般估值處於底部時市場下跌風險已明顯減弱,且具有長期配置價值。

回到當前,該市場於2018年10月19日跌至2449點,從5178點大跌153%, PE為11.42倍, P/ BV為1.31倍,破淨家數為495 家,占比34.43%。由此可見,雖然A股估值目前仍未處於歷史最低點,但明顯已處於相對估值的底部,A股下跌風險已在明顯減弱。這對於長期投資者而言,明顯具有長期配置價值。

3.政策等相關指標訊號

從歷次的估值走勢上,市場底部的估值並不會全都達到歷史底部或低於歷史平均值,而每次經歷大跌時,監管層一般都會有明顯的容忍底線,在臨近底線時都會頻出利好政策,以調動投資者情緒。這常常被稱為所謂的「政策底」。不過,從政策底到市場底具有明顯的時滯性,而這主要是因市場在悲觀情緒蔓延的情況下,政策的力度與效果會存在分歧,同時政策轉向的效果並不是立竿見影,在悲觀情緒下的投資者需要等待明確的向好訊號才會緩解對於市場的擔憂。

該市場於19日跌破2449點後,監管層維持市場穩定的態度明確,四部委同時發聲: 1)加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度;2)允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險,不納入權益投資比例監管;3)平穩妥善化解股權質押風險;4)修改並購重組政策;5)央行將可能提供初始資金,為暫時困難民營企業發債提供增信; 6)證券業協會擬推動千億規模資管計劃以紓解優質企業股權質押困難等一系列政策後,證券板塊於22日整板漲停,但上證綜指隨之又出現調整。有鑒於此,在政策底明確的情況下,市場雖仍在確定市場底,但應已為期不遠矣。

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