GHL:業務成長遇瓶頸 併購拼盈利

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每年12月31日結賬的GHL系統旗下有3大業務,分別是共享服務,即銷售、租賃及維護電子數據採集終端( EDC,俗稱電子刷卡機);解決方案服務,即銷售與維護該公司開發的軟件及硬件;以及付賬驗收服務( TPA),而這也是該公司的貢獻最大的業務。

TPA業務分為2種,第1種是該公司旗下以「e- pay」品牌提供的手機預付充值及支付各類賬單的服務,從中向每項交易可抽佣;第2種則是通過安裝其電子刷卡機的商家處,從每項電子付款交易抽取佣金。

2018財政年首9個月, GHL系統的營業額按年增長11.9%,至2億1490萬令吉;淨利則增長11.6%,至1744萬令吉。該公司從去年開始的成長放慢趨勢如今有惡化的跡象,而且在首6個月的成長率其實只有5.4%,只是在新收購的Paysys貢獻下才扳回一城。

同行搶食 「e-pay」生意萎縮

在2014年, GHL系統只賺653萬令吉,但接下來便勢如破竹,翌年的淨利激增58.3%,至1034萬令吉, 2016年再暴增75.2%,至1812萬令吉。到了2017年,該公司的淨利成長率大幅放緩至12.9%,但依然在4年內便接連突破1000萬與2000萬令吉大關,至2045萬令吉,可說是飛躍式成長。

不過,如今GHL系統卻面對2大阻力:「e- pay」生意萎縮及電子刷卡機佣金縮水。雖然「e- pay」只能用來為手機預付充值及支付賬單,但由于該服務已相當普遍,每年經手的款項規模不小,約為36億至37億令吉。

不過,該業務近期的生意卻開始見跌,今年首9個月所經手的交易額從去年同期的28億6162萬令吉,萎縮4.3%至27億3840萬令吉,而且抽佣率也從去年的3.8%收窄至3.4%,導致首9個月的佣金只有9345萬令吉,只達去年同期的67%,不到3/ 4 (參閱表1)。

興業投行分析員曾在今年2月的一份報告指出,越來越多不同的平台爭食手機預付充值的蛋糕,所以「e- pay」生意減少,並不令人感到意外。分析員舉例,一些電子商務網站如來贊達( Lazada)及11street有提供手機預付充值服務,而且附帶額外優惠,而一些銀行更直接與電訊公司合作,提供定期充值服務。

雖然「e-pay」業務的成長前景遠遜于電子刷卡機業務,賺幅也略差,但該業務卻是GHL系統的最大營收來源,每年貢獻逾五成的營業額。當「e- pay」業務走下坡,該公司必須加快腳步,讓電子刷卡機的抽佣業務來填補該業務留下的缺口。

然而,電子刷卡機業務也面對不小的 阻力。該業務經手的交易額成長率驚人,去年暴增五成至40億3870萬令吉,今年首9個月也已累積45億1545萬令吉,全年有望上探60億令吉,意味可能再次寫下五成的成長率。

儘管如此, GHL系統同期收到的佣金卻只有4238萬令吉,按年成長29.6%,大幅跑輸經手交易額的成長率。與「e- pay」業務一樣,電子刷卡機業務的抽佣率也長期收窄,今年首9個月更跌破1%,只有0.94%。

追蹤GHL系統的分析員普遍認為,這是因為銀行業者爭取商家使用其收賬戶頭服務的競爭激烈,所以也持續壓低商家徵收的商家折扣費率( Merchant Discount Rate,簡稱MDR手續費) ,進而拖累GHL系統所能抽取的佣金也一直縮水。

收購Paysys解燃眉之急

GHL系統並沒有坐以待斃,今年4月動用8000萬令吉的總代價,收購本地付賬驗收領域的另一家業者──Paysys公司。

其中, 4000萬令吉為必須先支付的現金,而若Paysys公司在今年取得600萬令吉的淨利, GHL系統必須以每股1.1927令吉的定價,發出1341萬新股予作為賣家的Paysys集團控股與Rica控股;若Paysys公司今年的淨利再多50萬令吉,即650萬令吉, GHL系統必須發出額外1006萬新股予賣家; 到了明年,若Paysys公司的淨利達到850萬令吉, GHL系統必須發出額外1006萬令吉予賣家。這3批新股的價值分別為1600萬、1200萬及1200萬令吉,共4000萬令吉。

這是一種變相的盈利擔保,只不過賣家是以「后付」模式給予盈利擔保,即Paysys公司必須先達到所承諾的盈利水平, GHL系統才必須以發股的方式付款。假設全數達標, Paysys集團控股與Rica控股將持有GHL系統的3354萬股,相等于4.3%股權。

不過,由于抽佣率收窄的問題依然存在,所以GHL系統收購Paysys公司只能在短期內解決其盈利瓶頸。長期而言,依然必須通過與Paysys公司創造互補效應,例如降低成本,另一方面則加速在東盟市場的成長,雙管齊下才能保障長期成長。

由于Paysys能否達標仍是未知數,若排除GHL系統可能需要發出的新股不計,而純粹以首9個月的業績攤平計算,今年全年盈利預料達到2325萬令吉或每股3.15仙,以目前的股價計算,本益比( PE)高達52倍。

根據《彭博社》,目前只有聯昌國際投行及BIMB投行追蹤該股,興業投行已停止追蹤,聯昌國際投行及BIMB投行分別給予「減持」與「守住」評級,明顯較為謹慎看待其前景,目標價為1.45令吉和1.60令吉。

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