Bancos centrales tienen un respiro, no descanso
Decir que los bancos principales centrales del mundo han estado bajo presión este año sería una gran subestimación dada la enorme presión política, recriminación pública y condena económica que han experimentado (de hecho, debido al impacto nacional y global como consecuencia de las medidas de la Reserva Federal, criticó su caracterización prolongada errónea de la inflación y su respuesta política inicialmente decepcionante a una amenaza económica que ya ha socavado el bienestar económico y social, y que ha golpeado a los pobres particularmente). En las últimas semanas, sin embargo, los bancos centrales globales han recibido un bienvenido respiro, debido, en gran parte, al manejo inteligente del Banco de Inglaterra de una situación interna difícil y cierta relajación de las presiones inflacionarias en Estados Unidos.
La creencia popular es que los bancos centrales son intrínsecamente propensos a las críticas porque su trabajo es, para citar a William Mcchesney Martin — quien fue el presidente de la Fed con más años de servicio (19511970)—, “quitar la ponchera justo cuando comienza la fiesta”. Es decir, soportar las condiciones financieras durante un auge económico que podría terminar en lágrimas debido a la inflación galopante. Sin embargo, este no fue el caso entre 2008 y hace un año. Durante la gran mayoría de este período, los bancos centrales mantuvieron tasas de interés de los trabajadores, inyectaron repetidamente una enorme liquidez en el sistema financiero y condicionaron los mercados financieros para esperar apoyo frente a prácticamente cualquier volatilidad de los precios de los activos.
Todo esto ha cambiado en el último año con el surgimiento de una inflación alta y persistente. Los errores iniciales de la política (de análisis, pronóstico, comunicación y reacción) significaron que la Fed, en particular, tuvo que pasar bruscamente de una relativa complacencia a un superajuste, y desde el verano ha realizado cuatro alzas consecutivas sin precedentes a la tasa de interés de 75 puntos base, a la luz de una economía que ya se estaba desacelerando.
Tal carga anticipada de aumentos a las tasas probablemente atraería críticas de políticos, participantes del mercado y, lo que es más importante, de hogares que enfrentan tasas hipotecarias crecientes y empresas que enfrentan condiciones de financiamiento más duras. Las críticas aumentan porque la inflación se mantuvo preocupantemente alta y el riesgo de recesión aumentó significativamente.
Esa crítica ha disminuido un poco en las últimas semanas debido, en principio, al manejo experto del Banco de Inglaterra de un cuasi colapso en el sistema financiero provocado por el Gobierno de la primera ministra Liz Truss que fue demasiado lejos y demasiado rápido en la reducción de impuestos. A esto le siguió una valiente postura del banco central contra el dominio fiscal –por el cual los gobiernos obligan a los bancos centrales a financiar sus excesos–, y el riesgo moral –por el cual los mercados los empujan a subsidiar la asunción de riesgos excesivos–. Finalmente, el informe de inflación de EU de la semana pasada, que superó las previsiones de consenso,
Si bien es muy bienvenido, este respiro está lejos de garantizar que continúe. Para administrarlo bien, los bancos centrales –y la Reserva Federal en particular– harían bien en aplicar tres lecciones clave de la experiencia de este año.
En primer lugar, si bien es incómodo enfrentar críticas sobre el camino de la política para contener la inflación, esto palidece en comparación con lo que sucedería si los bancos centrales no lograran la estabilidad macroeconómica.
En segundo lugar, dados los años de una extralimitación en la toma de riesgos de los inversionistas gracias al dinero persistentemente barato y abundantemente disponible, los bancos centrales nunca deben subestimar la fragilidad del sistema financiero.
Finalmente, hablar con franqueza es particularmente importante en un momento de tanta fluidez económica nacional y mundial.