ТЕ­МА НЕДЕ­ЛИ

ре­дак­ци­он­ная ста­тья

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ -

Мяг­кой ко­ша­чьей по­сту­пью Мин­фин плав­но уве­ли­чи­ва­ет раз­мер госдол­га. Со­глас­но об­на­ро­до­ван­ной фи­нан­со­вым ве­дом­ством дол­го­вой стра­те­гии на бли­жай­шую трех­лет­ку, он вы­рас­тет с 13 (округ­ля­ем) аж до 15 с хво­сти­ком про­цен­тов ВВП. Мно­го это или ма­ло? По све­жим дан­ным меж­ду­на­род­ной фи­нан­со­вой ста­ти­сти­ки мы сде­ла­ли вы­бор­ку из 90 бо­лее или ме­нее внят­ных стран ми­ра. И по­смот­ре­ли, су­ще­ству­ет ли связь меж­ду уров­нем на­коп­лен­но­го бо­гат­ства стран и дол­го­вой на­груз­кой их пра­ви­тельств. Ока­за­лось, жест­кой свя­зи нет: в диа­па­зоне стран, рас­по­ла­га­ю­щих ду­ше­вым ВВП по ППС от 10 тыс. до 50 тыс. дол­ла­ров (у Рос­сии по­чти 26), связь сла­бо по­ло­жи­тель­ная; еди­ни­цы бо­лее бо­га­тых стран име­ют уже долг в сред­ним мень­ший, чем их бо­лее бед­ные кол­ле­ги по гло­бу­су. Но вот что ин­те­рес­но: из 90 стран мень­ше Рос­сии за­ни­ма­ют толь­ко стра­ны-неф­те­экс­пор­те­ры (Кувейт, Са­у­дов­ская Ара­вия, Оман и Ни­ге­рия) с при­мкнув­шим к ним бла­го­по­луч­ным Гон­кон­гом, дол­гое вре­мя жив­ший под санк­ци­я­ми Иран, со­зна­тель­но вы­брав­ший путь фи­нан­со­вой са­мо­изо­ля­ции Уз­бе­ки­стан и го­ря­чие эс­тон­ские пар­ни, прак­ти­ку­ю­щие по­ли­ти­ку бюд­жет­ной кон­со­ли­да­ции та­кой жест­ко­сти, что, по­чти об­ну­лив де­фи­цит еще по­сле кри­зи­са 2008 го­да, они ли­ши­ли се­бя по­треб­но­сти в зай­мах — вме­сте с по­чти ше­стой ча­стью сво­ей эко­но­ми­ки.

Так сколь­ко же мож­но без­опас­но за­ни­мать го­су­дар­ству? Уни­вер­саль­ных от­ве­тов нет: од­но­го толь­ко раз­ме­ра дол­га для от­ве­та ма­ло. Ска­жем, Япо­ния лег­ко справ­ля­ет­ся со сво­им дол­гом в два с по­ло­ви­ной го­до­вых ВВП, по­то­му что он очень длин­ный и очень де­ше­вый. Рос­сия же 19 лет на­зад со­рва­лась в де­фолт при уровне дол­га по­ряд­ка 20% ВВП, но сред­ний срок его был мень­ше го­да, а сто­и­мость об­слу­жи­ва­ния та­ко­ва, что в по­след­ние ме­ся­цы аго­нии пи­ра­ми­ды ГКО она по­жи­ра­ла до 10% бюд­жет­ных до­хо­дов. Ма­астрихт­ский кри­те­рий без­опас­ной гра­ни­цы дол­га, при­ня­той на се­бя стра­на­ми — учре­ди­те­ля­ми ев­ро­зо­ны, со­став­лял 60% ВВП, прав­да, Гре­ция, Пор­ту­га­лия, Кипр, Ита­лия и по­чти уже Ис­па­ния «вы­ле­те­ли» за сот­ню, и ни­че­го, жи­вут — фи­нан­со­вые вла­сти ев­ро­зо­ны рас­ши­ли дол­го­вой кри­зис сво­и­ми мас­си­ро­ван­ны­ми вли­ва­ни­я­ми.

Рос­сий­ский Мин­фин в сво­ей ны­неш­ней дол­го­вой стра­те­гии по­ро­го­вым зна­че­ни­ем устой­чи­во­сти госдол­га счи­та­ет 20% ВВП. Ко­неч­но, это очень кон­сер­ва­тив­ная оценка. По­тен­ци­ал спро­са на гос­зай­мы есть: ва­лют­ные об­ли­га­ции Рос­сии тор­гу­ют­ся с за­мет­ной пре­ми­ей к ана­ло­гич­ным по сро­кам бу­ма­гам стран на­ше­го диа­па­зо­на меж­ду­на­род­но­го кре­дит­но­го рей­тин­га. Тор­го­во-рас­чет­ная и де­по­зи­тар­но-кли­рин­го­вая ин­фра­струк­ту­ра рын­ка госдол­га за по­след­ние го­ды со­вер­ши­ла ка­че­ствен­ный ска­чок впе­ред — она от­ве­ча­ет всем ми­ро­вым стан­дар­там и при­том ба­зи­ру­ет­ся на оте­че­ствен­ных плат­фор­мах. Де­ло до­шло до то­го, что мы со­би­ра­ем­ся раз­ме­щать на Мос­ков­ской бир­же гос­бу­ма­ги, но­ми­ни­ро­ван­ные в юа­нях, ко­то­рые бу­дут до­ступ­ны для ши­ро­ко­го кру­га ки­тай­ских ин­ве­сто­ров, как оф­шор­ных, так и из ма­те­ри­ко­во­го Ки­тая, име­ю­ще­го, к сло­ву, тре­тий по мас­шта­бам об­ли­га­ци­он­ный ры­нок в ми­ре.

Но в бух­гал­тер­ской ло­ги­ке Мин­фи­на на все эти ар­гу­мен­ты бу­дет толь­ко один от­вет: а нам сей­час боль­ше не на­до. Фис­каль­ной по­треб­но­сти в зай­мах боль­ше­го раз­ме­ра дей­стви­тель­но нет — эмис­сии чет­ко увя­за­ны со стре­ми­тель­но та­ю­щи­ми неф­тя­ны­ми фон­да­ми и жест­ко утап­ты­ва­е­мым де­фи­ци­том бюд­же­та. Не­сию­ми­нут­ные со­об­ра­же­ния о том, что ры­нок го­соб­ли­га­ций есть фун­да­мент цве­ту­щей пи­ра­ми­ды кор­по­ра­тив­но­го дол­га, по-ви­ди­мо­му, не бе­рут­ся в рас­чет.

В по­след­ние го­ды прав­ле­ния, в кон­це 1980-х го­дов, ру­мын­ский дик­та­тор Ни­ко­лае Ча­у­шеску от­клю­чал на несколь­ко ча­сов еже­днев­но свет в жи­лых квар­та­лах Бу­ха­ре­ста — вы­ис­ки­ва­лись все воз­мож­но­сти для уско­рен­ной вы­пла­ты внеш­не­го дол­га. Хо­те­лось бы на­де­ять­ся, что на­ша стра­те­гия управ­ле­ния госдол­гом бу­дет бо­лее гиб­кой и даль­но­вид­ной. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.