XIAOMI ПРИКИНУЛАСЬ ЭКОСИСТЕМОЙ

Один из круп­ней­ших в ми­ре про­из­во­ди­те­лей мо­биль­ных те­ле­фо­нов ки­тай­ская Xiaomi вы­шла на IPO. Ин­ве­сто­рам ком­па­ния пред­став­ля­ет­ся по­став­щи­ком ин­тер­нет-сер­ви­сов, хо­тя это лишь ма­лая часть биз­не­са Xiaomi. К то­му же ком­па­ния несет хро­ни­че­ские убыт­ки из-за агрес

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ -

Один из круп­ней­ших в ми­ре про­из­во­ди­те­лей мо­биль­ных те­ле­фо­нов ки­тай­ская Xiaomi вы­шла на IPO. Ин­ве­сто­рам ком­па­ния пред­став­ля­ет­ся по­став­щи­ком ин­тер­нет-сер­ви­сов, хо­тя это лишь ма­лая часть биз­не­са Xiaomi. К то­му же ком­па­ния несет хро­ни­че­ские убыт­ки из-за агрес­сив­но­го ро­ста

Про­из­во­ди­тель смарт­фо­нов и про­чих га­д­же­тов Xiaomi раз­ме­стил свои бу­ма­ги на Гон­конг­ской фон­до­вой бир­же, тор­ги ак­ци­я­ми нач­нут­ся 9 июля. Из ожи­да­е­мых 6,1 млрд дол­ла­ров при­влечь уда­лось толь­ко 4,7 млрд. Ис­хо­дя из это­го ры­нок сей­час оце­ни­ва­ет ком­па­нию на уровне 54 млн дол­ла­ров (Xiaomi на­де­я­лась на 65–75 млрд). Та­ким об­ра­зом, муль­ти­пли­ка­тор P/S (Price/Sales; это част­ное от де­ле­ния ка­пи­та­ли­за­ции ком­па­нии на ее вы­руч­ку) на­хо­дит­ся в рай­оне 3,1 (для срав­не­ния: у Apple, про­из­во­ди­те­ля по­пу­ляр­ней­ших iPhone, этот по­ка­за­тель в 2017 го­ду со­став­лял 3,9, в те­ку­щем — 3,74). А вот по по­ка­за­те­лю P/E (Price/Earnings; от­но­ше­ние ры­ноч­ной сто­и­мо­сти ак­ции к го­до­вой при­бы­ли на эту бу­ма­гу) срав­нить Xiaomi с ана­ло­га­ми не по­лу­чит­ся, он у ком­па­нии от­ри­ца­тель­ный: хол­динг все еще убы­то­чен.

Не­до­бра­ли

Xiaomi во­об­ще при­шлось скор­рек­ти­ро­вать свои ожи­да­ния в хо­де IPO. На­при­мер, из­на­чаль­но пред­по­ла­га­лось вы­пу­стить цен­ные бу­ма­ги на де­сять мил­ли­ар­дов дол­ла­ров в рам­ках ре­жи­ма двой­но­го ли­стин­га: при­мер­но по­ло­ви­ну про­дать на Гон­конг­ской бир­же в ви­де соб­ствен­но ак­ций, а осталь­ное — в ви­де CDR (ки­тай­ских де­по­зи­тар­ных рас­пи­сок). Но со вто­рым пунк­том не по­лу­чи­лось. Про­из­во­ди­тель смарт­фо­нов не смог впи­сать­ся в жест­кие пра­ви­ла ли­стин­га на Шан­хай­ской бир­же. «Мы сна­ча­ла осу­ще­ствим ли­стинг в Гон­кон­ге, а за­тем рас­смот­рим пер­спек­ти­вы эмис­сии ки­тай­ских де­по­зи­тар­ных рас­пи­сок на ма­те­ри­ке», — за­яв­ля­ли в ком­па­нии.

Ин­те­рес­но, что к IPO Xiaomi под­тя­ну­лись же­ла­ю­щие «по­участ­во­вать». Рос­сий­ская ком­па­ния Blackmoon вы­пу­сти­ла то­ке­ны для тех, кто хо­чет при­нять уча­стие в IPO Xiaomi. Це­на та­ко­го то­ке­на опре­де­ля­ет­ся це­ной ак­ции Xiaomi на IPO. В ка­че­стве пла­ты при­ни­ма­ют­ся са­мые по­пу­ляр­ные крип­то­ва­лю­ты бит­койн, эфир и лайт­койн. Пресс-служ­ба Xiaomi за­яви­ла, что про­из­во­ди­тель смарт­фо­нов не раз­ре­шал то­ке­ни­зи­ро­вать свои ак­ции и не в кур­се ини­ци­а­ти­вы рос­сий­ской ком­па­нии.

Тем не ме­нее раз­ме­ще­ние вы­зва­ло жи­вой ин­те­рес сре­ди ин­сти­ту­ци­о­наль­ных ин­ве­сто­ров (якор­ны­ми ин­ве­сто­ра­ми вы­сту­пи­ли про­из­во­ди­тель про­цес­со­ров Qualcomm, ки­тай­ский фонд CICFH Entertainment и ки­тай­ский же те­ле­ком­му­ни­ка­ци­он­ный опе­ра­тор China Mobile). А вот роз­нич­ные ин­ве­сто­ры Xiaomi рас­ку­пать ак­ции не то­ро­пи­лись, хо­тя ряд из­вест­ных иг­ро­ков все-та­ки за­све­тил­ся. В част­но­сти, по дан­ным Bloomberg, в ком­па­нию вло­жи­лись Джордж Со­рос, ки­тай­ский мил­ли­ар­дер Ли Ка­шин (ра­нее воз­глав­лял прав­ле­ние гон­конг­ско­го кон­гло­ме­ра­та CK Hutchison Holdings), ос­но­ва­тель Alibaba Джек Ма и пред­се­да­тель со­ве­та ди­рек­то­ров ИТ-ком­па­нии Tencent По­ни Ма.

Привле­чен­ные сред­ства Xiaomi пла­ни­ру­ет рас­пре­де­лить сле­ду­ю­щим об­ра­зом: де­сять про­цен­тов пой­дет на воз­на­граж­де­ние со­труд­ни­ков; осталь­ное — по­ров­ну на раз­ра­бот­ку но­вых га­д­же­тов (от смарт­фо­нов до ги­рос­ку­те­ров и ри­со­ва­рок), со­зда­ние про­дук­тов IoT (ин­тер­не­та ве­щей) и гло­баль­ную экс­пан­сию.

При­чи­на су­ще­ствен­ной раз­ни­цы меж­ду из­на­чаль­ны­ми пла­на­ми IPO и бо­лее чем скром­ным ре­зуль­та­том — су­ще­ствен­ное несов­па­де­ние взгля­дов на ком­па­нию ее топ-ме­недж­мен­та и участ­ни­ков рын­ка. Лэй Цзюнь, ос­но­ва­тель и ге­не­раль­ный ди­рек­тор Xiaomi, анон­си­руя IPO ком­па­нии, от­ме­тил, что Xiaomi — ин­тер­нет-ком­па­ния. Бо­лее то­го, в про­спек­те эмис­сии пря­мо ска­за­но, что Xiaomi — ин­но­ва­ци­он­ная ком­па­ния, ко­то­рая пла­ни­ру­ет по­стро­е­ние гло­баль­ной эко­си­сте­мы на ба­зе сво­их га­д­же­тов и сер­ви­сов.

Дей­стви­тель­но, Xiaomi се­го­дня име­ет ви­део- и мик­ро­кре­дит­ный сер­вис в Ки­тае и сер­вис по­то­ко­во­го ви­део в Ин­дии.

Од­на­ко, ес­ли по­смот­реть струк­ту­ру биз­не­са ком­па­нии, ста­но­вит­ся оче­вид­но, что по­ка, несмот­ря на все уси­лия по ди­вер­си­фи­ка­ции, ос­нов­ной бизнес Xiaomi (бо­лее 70%) — это как раз смарт-

фо­ны, ко­то­рые ком­па­ния пы­та­ет­ся крайне агрес­сив­но про­да­вать, и у нее это по­лу­ча­ет­ся.

Яб­ло­ко по-ки­тай­ски

По­хо­же, за дей­стви­тель­но быст­рый рост ин­ве­сто­ры го­то­вы про­стить Xiaomi та­кую под­ме­ну по­ня­тий. Так, из дан­ных меж­ду­на­род­ной ис­сле­до­ва­тель­ской и кон­сал­тин­го­вой ком­па­нии IDC сле­ду­ет, что в пер­вом квар­та­ле те­ку­ще­го го­да Xiaomi за­ня­ла 8,4% ми­ро­во­го рын­ка смарт­фо­нов про­тив 4,3% го­дом ра­нее. Циф­ра при­ро­ста до­ли впе­чат­ля­ет. Для срав­не­ния: до­ли Samsung, Apple и Huawei со­ста­ви­ли 22, 15, и 11% в этом го­ду про­тив 20,9, 14, и 9,8% в 2017-м. Кро­ме то­го, Xiaomi умуд­ри­лась на­рас­тить до­лю на фоне об­ще­го за­мед­ле­ния ми­ро­во­го рын­ка смарт­фо­нов (ана­ли­ти­ки IDC в 2017 го­ду за­ме­ти­ли пер­вое в ис­то­рии сни­же­ние по­ста­вок на 0,1%). По­лу­ча­ет­ся, Xiaomi ухит­ря­ет­ся плыть про­тив те­че­ния. Ком­па­нию ча­сто срав­ни­ва­ют с Apple. Оно и неуди­ви­тель­но: у ки­тай­ских смарт­фо­нов уже есть своя ауди­то­рия «mi-фа­нов». При этом «объ­ек­том обо­жа­ния» ста­но­вят­ся не столь­ко са­ми га­д­же­ты, сколь­ко плат­фор­ма MIUI, на ко­то­рой, су­дя по все­му, в даль­ней­шем и бу­дет стро­ить­ся вся эко­си­сте­ма Xiaomi; гла­ва ком­па­нии Лэй Цзюнь име­ет ре­пу­та­цию ки­тай­ско­го Сти­ва Дж­об­са, а са­ма ком­па­ния рас­тет удар­ны­ми тем­па­ми, на­хо­дясь на чет­вер­том ме­сте по до­ле рын­ка по­сле Samsung, Apple и Huawei.

Ос­нов­ное от­ли­чие от Apple (кро­ме це­ны на га­д­же­ты, по­сколь­ку Xiaomi де­ла­ет упор имен­но на бюд­жет­ные мо­де­ли) в том, что ес­ли вы­руч­ку ком­па­ния име­ет вполне при­лич­ную, то вот с при­бы­лью все за­мет­но ху­же. В пер­вом квар­та­ле 2018-го, пря­мо накануне IPO, Xiaomi от­чи­та­лась об убыт­ках за квар­тал в раз­ме­ре 1,09 млрд дол­ла­ров. В за­яв­ке на IPO при­чи­ной убыт­ков на­зы­ва­ет­ся вы­пуск пре­фе­рен­ци­аль­ных ак­ций ин­ве­сто­рам и со­труд­ни­кам (что для IPO вполне обыч­ное де­ло). Сле­ду­ю­щи­ми пунк­та­ми рас­хо­дов ста­ли мар­ке­тинг и раз­ра­бот­ки. Кро­ме то­го, ком­па­ния ак­тив­но вкла­ды­ва­ет­ся в скуп­ку стар­та­пов. За­да­ча-мак­си­мум — по­стро­е­ние соб­ствен­ной эко­си­сте­мы. Xiaomi пы­та­ет­ся пе­ре­стро­ить и ди­вер­си­фи­ци­ро­вать свой бизнес по­сле про­блем 2016 го­да, ко­гда ком­па­ния от­ка­за­лась от тра­ди­ции рас­кры­вать дан­ные о про­да­жах смарт­фо­нов. По оцен­кам неко­то­рых ана­ли­ти­ков, в тот год про­да­жи упа­ли до 41 млн смарт­фо­нов (по дру­гим дан­ным, до 53 млн), хо­тя объ­ем про­даж за 2015 год са­ма ком­па­ния оце­ни­ла в 70 млн штук.

Мар­жи­наль­ность про­да­жи смарт­фо­нов при этом у Xiaomi очень низ­кая — все­го 8,8%. Что­бы на­ра­щи­вать до­лю рын­ка, Xiaomi по­сту­па­ет­ся рен­та­бель­но­стью; во­прос в том, на сколь­ко еще ее хва­тит.

«Пер­вые несколь­ко лет мы рва­лись впе­ред слиш­ком быст­ро. Мы со­зда­ли чу­до… По­это­му те­перь нам нуж­но за­тор­мо­зить, что­бы за­нять­ся улуч­ше­ни­я­ми и обес­пе­чить дол­го­сроч­ный рост в бу­ду­щем», — от­ме­тил то­гда в пись­ме сво­им со­труд­ни­кам Лэй Цзюнь.

Ри­со­вар­ка вы­хо­дит в ин­тер­нет

По­пыт­ки про­из­во­ди­те­ля смарт­фо­нов пе­рей­ти на бо­лее вы­со­кую сту­пень ин­тер­нет-си­сте­мы и про­дук­тов для IoT вполне ло­гич­ны с точ­ки зре­ния биз­не­са. Прав­да, ин­тер­нет ве­щей в Xiaomi пред­став­ля­ют себе несколь­ко свое­об­раз­но. Вот как стар­ший ви­це-пре­зи­дент Xiaomi Ван Сян в од­ном из ин­тер­вью обо­зна­чил пла­ны ком­па­нии по раз­ви­тию эко­си­сте­мы: «По­куп­ка те­ле­фо­на или те­ле­ви­зо­ра — ред­кое со­бы­тие. Как ча­сто вы за этим хо­ди­те в ма­га­зин? Но что ес­ли вам еще нуж­ны Bluetooth-ко­лон­ки, под­клю­чен­ная к ин­тер­не­ту ри­со­вар­ка или бюд­жет­ный воз­ду­хо­очи­сти­тель в Ки­тае? И каж­дый из этих про­дук­тов не толь­ко луч­ший в сво­ем клас­се, но и сто­ит де­шев­ле су­ще­ству­ю­щих ана­ло­гов? На­ша эко­си­сте­ма да­ет кли­ен­там но­вые необыч­ные про­дук­ты, ра­нее не су­ще­ство­вав­шие, что­бы они воз­вра­ща­лись в на­ши ма­га­зи­ны, что­бы по­смот­реть, что еще у нас есть».

Сто­ит под­черк­нуть раз­ни­цу меж­ду про­дав­цом смарт­фо­нов и ин­но­ва­ци­он­ной ком­па­ни­ей. Луч­ше все­го она вид­на на муль­ти­пли­ка­то­рах P/E: ин­тер­нет­ком­па­нии сто­ят на­мно­го до­ро­же про­из­во­ди­те­лей смарт­фо­нов. У Apple этот по­ка­за­тель со­став­ля­ет 18. У «чи­стых» ин­тер­нет-ком­па­ний Alibaba или Tencent P/E пре­вы­ша­ет 40. У Xiaomi этот по­ка­за­тель по­ка и во­все от­ри­ца­тель­ный из-за убыт­ков.

За­ру­беж­ные экс­пер­ты в оценках бу­ду­ще­го Xiaomi ожи­да­е­мо рас­хо­дят­ся. Свя­за­но это еще и с тем, что ком­па­ния ин­фор­ма­цию о себе рас­кры­ва­ет крайне неохот­но, да и на во­про­сы от­ве­чать не лю­бит. Так, ко­гда Xiaomi со­бра­лась на Шан­хай­скую бир­жу, Ки­тай­ская ре­гу­ля­тор­ная ко­мис­сия по цен­ным бу­ма­гам по­сла­ла спи­сок из 84 во­про­сов, вклю­чая во­прос, дей­стви­тель­но ли Xiaomi яв­ля­ет­ся ин­тер­нет-ком­па­ни­ей. В ка­че­стве от­ве­та ком­па­ния ре­ши­ла по­до­ждать с CDR неопре­де­лен­ное вре­мя. Ви­ди­мо, их вы­пуск про­изой­дет, ко­гда на во­прос ки­тай­ско­го ре­гу­ля­то­ра о ста­ту­се ин­тер­нет-ком­па­нии Xiaomi смо­жет от­ве­тить утвер­ди­тель­но. Как итог, оцен­ки спра­вед­ли­вой ка­пи­та­ли­за­ции Xiaomi ко­леб­лют­ся от 100 млрд дол­ла­ров (столь­ко ком­па­ния на­де­я­лась по­лу­чить в са­мом на­ча­ле, ко­гда еще ле­ле­я­ла пла­ны раз­ме­стить­ся и в Шан­хае) до 3,1 млрд дол­ла­ров. На­при­мер, ана­ли­тик ази­ат­ской фин­тех-ком­па­нии Smartkarma То Жень Жу счи­та­ет, что кре­до Xiaomi «Уди­ви­тель­ные то­ва­ры по чест­ным це­нам» не ка­са­ет­ся IPO и же­ла­ние при­влечь шесть мил­ли­ар­дов дол­ла­ров силь­но за­вы­ше­но. Ди­на­ми­ка ак­ций на Гон­конг­ской бир­же по­ка­жет, что же ры­нок ду­ма­ет о пла­нах эми­тен­та и, глав­ное, о том, по си­лам ли они Xiaomi. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.