УТОМЛЕННЫЕ ЛИСТИНГОМ В США

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ -

— бум бай­б­э­ков: ком­па­нии тра­тят на вы­куп бас­но­слов­ные день­ги. Рос­сий­ские ком­па­нии то­же все ак­тив­нее вы­ку­па­ют свои ак­ции с рын­ка, но не от хо­ро­шей жиз­ни: на эми­тен­тов да­вят санк­ции и па­де­ние ко­ти­ро­вок

В США — бум бай­б­э­ков: ком­па­нии тра­тят на вы­куп бас­но­слов­ные день­ги. Рос­сий­ские ком­па­нии то­же все ак­тив­нее вы­ку­па­ют свои ак­ции с рын­ка, но не от хо­ро­шей жиз­ни: на эми­тен­тов да­вят санк­ции и па­де­ние ко­ти­ро­вок

Объ­ем бай­б­э­ков (вы­куп ком­па­ни­я­ми соб­ствен­ных ак­ций) в США пре­взо­шел все ра­зум­ные пре­де­лы. Аме­ри­кан­ские эми­тен­ты тра­тят на бай­б­эки боль­ше, чем на соб­ствен­ный биз­нес: к при­ме­ру, за пер­вое по­лу­го­дие 2018 го­да они по­тра­ти­ли 384 млрд дол­ла­ров на про­це­ду­ру об­рат­но­го вы­ку­па — в срав­не­нии с 341 млрд дол­ла­ров ка­пи­таль­ных за­трат. За тот же пе­ри­од го­дом ра­нее на вы­куп бы­ло по­тра­че­но 259 млрд дол­ла­ров — лишь немно­гим ме­нее, чем объ­ем ин­ве­сти­ций (286 млрд дол­ла­ров). К се­ре­дине сен­тяб­ря 2018-го сум­ма, по­тра­чен­ная эми­тен­та­ми США на вы­куп, вы­рос­ла и во­все до 762 млрд дол­ла­ров, и ана­ли­ти­ки Goldman Sachs ожи­да­ют, что к кон­цу го­да эта цифра пе­ре­ва­лит за трил­ли­он.

Бум бай­б­э­ков ока­зал­ся вполне ожи­да­ем: в ре­зуль­та­те на­ло­го­вой ре­фор­мы и в це­лом вы­со­ких при­бы­лей у ком­па­ний в США по­яви­лись из­лиш­ки на­лич­но­сти, ко­то­рые и бы­ли пу­ще­ны на вы­куп. При этом, как от­ме­ча­ет Алек­сандр Ар­шав­ский, до­цент Выс­шей шко­лы фи­нан­сов и ме­недж­мен­та РАНХиГС, аме­ри­кан­ские ком­па­нии ча­сто за­ме­ня­ют вы­пла­ту ди­ви­ден­дов вы­ку­пом ак­ций, то есть по­вы­ша­ют при­вле­ка­тель­ность сво­их бу­маг в гла­зах ин­ве­сто­ров и та­ким об­ра­зом тол­ка­ют свою ка­пи­та­ли­за­цию вверх. Кро­ме то­го, име­ет­ся и фак­тор оп­ти­ми­за­ции на­ло­го­вых рас­хо­дов ак­ци­о­не­ров, по­то­му что про­дан­ные по­сле опре­де­лен­но­го пе­ри­о­да удер­жа­ния бу­ма­ги не об­ла­га­ют­ся на­ло­гом. Неуди­ви­тель­но, что боль­ше тре­ти все­го объ­е­ма бай­б­э­ков в де­неж­ном вы­ра­же­нии при­хо­дит­ся на ком­па­нии вы­со­ко­тех­но­ло­ги­че­ско­го сек­то­ра — они про­сто ку­па­ют­ся в день­гах. Еще ин­те­рес­нее дру­гое: рос­сий­ские ком­па­нии, ра­нее крайне ред­ко вы­ку­пав­шие свои ак­ции, в этом го­ду так­же ак­тив­но ре­а­ли­зу­ют про­грам­мы вы­ку­па. Но в от­ли­чие от аме­ри­кан­ских кол­лег у нас об из­лиш­ке де­нег го­во­рить не при­хо­дит­ся, да и при­вле­ка­тель­но­стью для ин­ве­сто­ров ма­ло кто оза­бо­чен. Ком­па­ни­я­ми дви­жут дру­гие, ме­нее по­зи­тив­ные при­чи­ны.

Пре­вен­тив­ный вы­куп

В неко­то­рых слу­ча­ях, на­при­мер с «Ме­га­фо­ном», бай­б­эк ста­но­вит­ся лишь про­ло­гом к де­ли­стин­гу с ино­стран­ных бирж. На­пом­ним, что ре­ше­ние о де­ли­стин­ге с Лон­дон­ской фон­до­вой бир­жи (LSE) бы­ло при­ня­то опе­ра­то­ром еще в июле. В са­мом «Ме­га­фоне» на­ме­ре­ние про­ве­сти де­ли­стинг с Лон­дон­ской бир­жи объ­яс­ни­ли тем, что со­хра­не­ние ста­ту­са пуб­лич­ной ком­па­нии боль­ше не при­о­ри­тет, так как дей­ствия ме­недж­мен­та на ко­ти­ров­ках не от­ра­жа­ют­ся. Ис­пол­ни­тель­ный ди­рек­тор «Ме­га­фо­на» Ге­ворк Вер­ми­шян за­явил, что «се­год­ня боль­шее зна­че­ние [для ка­пи­та­ли­за­ции] име­ют внеш­ние фак­то­ры» — а не фи­нан­со­вые ре­зуль­та­ты ком­па­нии. Бы­ло так­же от­ме­че­но, что ком­па­нии для ре­а­ли­за­ции сво­ей циф­ро­вой стра­те­гии при­дет­ся су­ще­ствен­но вкла­ды­вать­ся, что умень­шит воз­мож­но­сти вы­пла­ты ди­ви­ден­дов, так что ее ак­ции бу­дут неин­те­рес­ны ми­но­ри­та­ри­ям.

В хо­де вы­ку­па па­ке­ты сво­их ак­ций про­да­ли пред­ста­ви­те­ли топ-ме­недж­мен­та «Ме­га­фо­на» — так, ген­ди­рек­тор Сер­гей Сол­да­тен­ков про­дал 255 тыс. GDR, за­ра­бо­тав на этом 2,49 млн дол­ла­ров, а ис­пол­ни­тель­ный ди­рек­тор Ге­ворк Вер­ми­шян про­дал шесть ты­сяч ак­ций, за­ра­бо­тав 3,9 млн руб­лей, На мо­мент на­пи­са­ния ста­тьи с рын­ка бы­ло вы­куп­ле­но 18,6% соб­ствен­ных ак­ций «Ме­га­фо­на» (все­го пла­ни­ро­вал­ся вы­куп до 117 млрд руб­лей, вы­куп­ле­но бу­маг на 76 млрд руб­лей). При этом свои день­ги ком­па­ния на вы­куп не тра­ти­ла — она привлек­ла кре­дит, за­няв у Сбер­бан­ка, Аль­фа-бан­ка и Газ­пром­бан­ка в об­щей слож­но­сти 120 млрд руб­лей, и часть этой сум­мы, как по­ла­га­ют на рын­ке, на­пра­ви­ла на бай­б­эк.

Как от­ме­ча­ет ди­рек­тор де­пар­та­мен­та по управ­ле­нию ак­ти­ва­ми General Invest Де­нис Го­рев, это мо­жет быть свя­за­но с же­ла­ни­ем под­стра­хо­вать­ся от небла­го­при­ят­ных со­бы­тий. Учи­ты­вая, что «Ме­га­фон» тес­но со­труд­ни­ча­ет с гос­ком­па­ни­я­ми и пла­ни­ру­ет раз­ви­вать­ся в этом на­прав­ле­нии, шанс по­пасть под санк­ции ста­но­вит­ся очень да­же ре­аль­ным. «Ком­па­нии де­ла­ют это, опа­са­ясь по­па­да­ния под санк­ции и по­вто­ре­ния си­ту­а­ции с “Ру­са­лом” и En+, — го­во­рит Де­нис Го­рев. — Вто­рой фак­тор — за­щи­та ино­стран­ных ин­ве­сто­ров, дабы при нега­тив­ном сце­на­рии они не по­лу­чи­ли в порт­фе­лях ак­тив, ко­то­рым не смо­гут управ­лять, по­сколь­ку контр­аген­ты не бу­дут со­вер­шать с ни­ми сдел­ки».

По сло­вам Де­ни­са Го­ре­ва, по­те­ри от де­ли­стин­га «Ме­га­фо­на» слиш­ком се­рьез­ны­ми не бу­дут: «Да, ком­па­ния те­ря­ет неболь­шую ба­зу ино­стран­ных ин­ве­сто­ров, но не всю. Часть ино­стран­ных ин­ве­сто­ров по­ку­па­ет рос­сий­ские бу­ма­ги на рос­сий­ских пло­щад­ках. А пе­ре­но­ся ос­нов­ной объ­ем ли­стин­га в Рос­сию, эми­тен­ты по­лу­ча­ют рос­сий­ских ин­ве­сто­ров».

Прав­да, «Ме­га­фон» кро­ме де­ли­стин­га с LSE рас­смат­ри­ва­ет воз­мож­ность ухо­да и с Мос­ков­ской бир­жи и, ви­ди­мо, пе­ре­во­да ком­па­нии из пуб­лич­ной в за­кры­тую.

По­хо­жая ис­то­рия уже про­ис­хо­дит с Ав­тоВАЗом.

«Жи­гу­ли» ука­ти­лись

Гла­ва госкор­по­ра­ции «Ро­стех» (вла­де­ет Ав­тоВАЗом на па­ру с Renault) Сер­гей Че­ме­зов в кон­це сен­тяб­ря со­об­щил, что ав­то­кон­церн про­ве­дет де­ли­стинг ак­ций. «Сей­час мы за­кон­чим всё, с кре­ди­та­ми раз­бе­рем­ся… за­вер­шим обя­за­тель­ное пред­ло­же­ние всем ми­но­ри­та­ри­ям, вы­ку­пим ак­ции у всех оста­ю­щих­ся ми­но­ри­тар­ных ак­ци­о­не­ров — по за­ко­ну они обя­за­ны нам про­дать ак­ции Ав­тоВАЗа, а по­том бу­дем ду­мать, что даль­ше де­лать», — ска­зал топ-ме­не­джер.

О том, что ав­то­про­из­во­ди­тель вполне мо­жет пе­ре­стать быть пуб­лич­ной ком­па­ни­ей, бы­ло из­вест­но дав­но. За­прос об этом по­да­вал­ся в Банк Рос­сии еще в июне, но был от­кло­нен по тех­ни­че­ским при­чи­нам. Те­перь, ви­ди­мо, все про­це­ду­ры со­блю­де­ны.

Ав­тоВАЗ хро­ни­че­ски убы­то­чен (хо­тя в пер­вом по­лу­го­дии это­го го­да смог по­лу­чить при­быль 3,1 млрд руб­лей про­тив убыт­ка в 4,4 млрд руб­лей в про­шлом го­ду), а его дол­го­вая на­груз­ка весь­ма вы­со­ка. В ап­ре­ле 2018 го­да был за­вер­шен оче­ред­ной этап про­грам­мы до­ка­пи­та­ли­за­ции ком­па­нии, ре­а­ли­зу­е­мой ос­нов­ны­ми ак­ци­о­не­ра­ми. Дол­ги Ав­тоВАЗа пе­ред Renault и госкор­по­ра­ци­ей «Ро­стех» бы­ли кон­вер­ти­ро­ва­ны в ак­ции на об­щую сум­му 61,4 млрд руб­лей. Сей­час Alliance Rostec Auto B. V. при­над­ле­жит 85,09% бу­маг. Ми­но­ри­та­ри­ям же в на­ча­ле июля это­го го­да бы­ла вы­став­ле­на офер­та по сред­не­взве­шен­ной цене ак­ций за пол­го­да — 12,4 руб­ля за обык­но­вен­ную и 12,2 руб­ля за при­ви­ле­ги­ро­ван­ную (что­бы вы­ку­пить бу­ма­ги у всех ми­но­ри­та­ри­ев, по­на­до­бит­ся 22,35 млрд руб­лей).

Ка­жет­ся, что «Ме­га­фон» и Ав­тоВАЗ — это ра­ди­каль­ные слу­чаи, од­на­ко, как за­ме­ча­ет Алек­сандр Ар­шав­ский, мы мо­жем по­лу­чить еще несколь­ко де­ли­стин­гов. «Оте­че­ствен­ный ры­нок не столь раз­вит, ес­ли срав­ни­вать с аме­ри­кан­ским, и ес­ли наш ры­нок не вос­пря­нет и не по­явят­ся мас­со­вые ин­ве­сто­ры, ком­па­нии мо­гут на­чать ухо­дить с бир­жи», — го­во­рит уче­ный.

Ры­нок не оце­нил

Немно­го особ­ня­ком сто­ит опе­ра­тор свя­зи МТС со сво­им об­рат­ным вы­ку­пом ак­ций на 30 млрд руб­лей. Он вы­ку­па­ет бу­ма­ги у ак­ци­о­не­ров, несо­глас­ных с ре­струк­ту­ри­за­ци­ей те­ле­ком-опе­ра­то­ра. Кам­нем пре­ткно­ве­ния ста­ло ре­ше­ние о при­со­еди­не­нии к ПАО МТС до­чер­них струк­тур «Ст­рим ди­джи­тал» и «Со­то­вая связь Баш­кор­то­ста­на» (ССБ).

Но обыч­но, ко­гда ком­па­нии ухо­дить с бир­жи не пла­ни­ру­ют, про­це­ду­ра бай­б­эка пре­сле­ду­ет вполне по­нят­ные це­ли.

Как от­ме­ча­ет управ­ля­ю­щий ди­рек­тор по ком­му­ни­ка­ци­ям Мос­ков­ской бир­жи Ан­дрей Бра­гин­скй, од­на из при­чин бай­б­э­ков — си­ту­а­ция, ко­гда соб­ствен­ни­ки и ме­недж­мент ком­па­нии счи­та­ют, что оценка биз­не­са рын­ком не от­ра­жа­ет его фун­да­мен­таль­ную сто­и­мость и ин­ве­сто­ры не то­ро­пят­ся вкла­ды­вать­ся в бу­ма­ги ком­па­нии.

По пу­ти вы­ку­па для уве­ли­че­ния сто­и­мо­сти по­шел, на­при­мер, «ЛУКойл», ко­то­рый 3 сен­тяб­ря объ­явил о стар­те про­грам­мы вы­ку­па, в том чис­ле в фор­ме де­по­зи­тар­ных рас­пи­сок, на об­щую сум­му до трех мил­ли­ар­дов дол­ла­ров. Как под­счи­та­ли в ком­па­нии, на эти день­ги мож­но вы­ку­пить 44 млн обык­но­вен­ных ак­ций, или 5,2% устав­но­го ка­пи­та­ла (вы­ку­пать пла­ни­ру­ет­ся по 68,16 дол­ла­ра за рас­пис­ку). Вы­куп объ­яв­лен как раз в рам­ках стра­те­гии уве­ли­че­ния ак­ци­о­нер­ной сто­и­мо­сти неф­те­до­быт­чи­ка. До­пол­ни­тель­но к бай­б­эку бу­дет про­ве­де­но по­га­ше­ние ос­нов­ной ча­сти каз­на­чей­ских ак­ций (все­го 11,82% устав­но­го ка­пи­та­ла), а остав­ши­е­ся бу­дут ис­поль­зо­ва­ны, что­бы мо­ти­ви­ро­вать клю­че­вых со­труд­ни­ков.

Ана­ло­гич­ным об­ра­зом дей­ству­ет сеть «Ма­г­нит», В ав­гу­сте со­вет ди­рек­то­ров ком­па­нии утвер­дил про­грам­му бай­б­эка на 16,5 млрд руб­лей. Вы­куп про­во­дит­ся для мо­ти­ва­ции топ-ме­недж­мен­та и для обес­пе­че­ния ро­ста сто­и­мо­сти ак­ций ри­тей­ле­ра в те­че­ние пя­ти лет. Оно и по­нят­но: ко­ти­ров­ки «Ма­г­ни­та» с на­ча­ла это­го го­да про­се­ли на 36% и без про­грам­мы, ско­рее все­го, бу­дут про­се­дать и даль­ше.

Ка­пи­та­ли­за­цию пы­та­ет­ся под­дер­жать и Труб­ная ме­тал­лур­ги­че­ская ком­па­ния (ТМК). С мая это­го го­да па­де­ние ее ко­ти­ро­вок со­ста­ви­ло 20%. И вот 11 сен­тяб­ря круп­ней­шая труб­ная ком­па­ния Рос­сии объ­яви­ла о вы­ку­пе на сум­му 30 млн дол­ла­ров. Объ­ем неве­лик — все­го 2,8% устав­но­го ка­пи­та­ла. Вряд ли ТМК мо­жет поз­во­лить се­бе боль­ше — у нее не так мно­го де­нег и вы­со­кий долг (по дан­ным на 30 июня 2018 го­да, чи­стый долг ТМК со­став­лял 2,715 млрд дол­ла­ров).

Банк Санкт-Пе­тер­бур­га (БСП) за­явил о сво­ей недо­оце­нен­но­сти и при­нял ре­ше­ние о вы­ку­пе 12 млн ак­ций с рын­ка по 55 руб­лей (це­на на бир­же на мо­мент под­го­тов­ки этой ста­тьи со­став­ля­ла 49,5 руб­ля за бу­ма­гу), то есть на вы­куп пой­дет до 660 млн руб­лей, а про­це­ду­ра за­вер­шит­ся уже 7 ок­тяб­ря.

Со­вет ди­рек­то­ров «Ян­дек­са» одоб­рил вы­куп ак­ций ком­па­нии на сум­му до 100 млн дол­ла­ров. Сро­ки не бы­ли на­зва­ны, но для «Ян­дек­са» это обыч­ная ис­то­рия. Ра­нее, в мар­те, ком­па­ния уже вы­ку­па­ла свои бу­ма­ги, по­тра­тив то­гда на эти це­ли 40 млн дол­ла­ров.

«Рос­нефть» впер­вые в ис­то­рии на­ча­ла обрат­ный вы­куп сво­их бу­маг с рын­ка. Глав­ный ис­пол­ни­тель­ный ди­рек­тор «Рос­неф­ти» Игорь Се­чин неод­но­крат­но от­ме­чал, что ком­па­ния недо­оце­ни­ва­ет­ся рын­ком. Ее ка­пи­та­ли­за­ция на се­го­дняш­ний день со­став­ля­ет 4,88 трлн руб­лей (74 млрд дол­ла­ров), в то вре­мя как спра­вед­ли­вая це­на, по сло­вам Се­чи­на, — 130 млрд дол­ла­ров. И вот в рам­ках но­вой стра­те­гии по­вы­ше­ния ка­пи­та­ли­за­ции «Рос­нефть» го­то­ва сни­зить свои дол­ги и вы­ку­пить бу­маг с рын­ка на два мил­ли­ар­да дол­ла­ров — это по­чти треть ак­ций в сво­бод­ном об­ра­ще­нии. День­ги на вы­куп бу­дут по­лу­че­ны из сво­бод­но­го де­неж­но­го по­то­ка и от про­да­жи непро­филь­ных ак­ти­вов. Про­цесс рас­тя­нет­ся на два го­да.

«Се­год­ня мно­гие рос­сий­ские эми­тен­ты тор­гу­ют­ся по за­ни­жен­ным муль­ти­пли­ка­то­рам и предо­став­ля­ют ин­те­рес­ные ин­ве­сти­ци­он­ные воз­мож­но­сти. Ес­ли эти­ми воз­мож­но­стя­ми не го­то­вы вос­поль­зо­вать­ся ин­ве­сто­ры, это де­ла­ют са­ми ком­па­нии — их те­ку­щие соб­ствен­ни­ки. Воз­мож­но, ко­гда конъ­юнк­ту­ра фон­до­во­го рын­ка улуч­шит­ся, вы­куп­лен­ные ак­ции вер­нут­ся на ры­нок че­рез но­вые раз­ме­ще­ния», — го­во­рит Ан­дрей Бра­гин­ский.

За­од­но обрат­ный вы­куп умень­ша­ет ко­ли­че­ство ак­ций в сво­бод­ном об­ра­ще­нии (free-float) и тем са­мым по­ло­жи­тель­но вли­я­ет на сто­и­мость бу­маг и воз­на­граж­да­ет ак­ци­о­не­ров. «На­ря­ду с вы­пла­та­ми ди­ви­ден­дов это стан­дарт­ный спо­соб “вер­нуть” день­ги су­ще­ству­ю­щим ак­ци­о­не­рам», — поды­то­жи­ва­ет Ан­дрей Бра­гин­ский. Впро­чем, на Мос­ков­ской бир­же от­ме­ча­ют, что с точ­ки зре­ния раз­ви­тия рос­сий­ско­го фон­до­во­го рын­ка и уве­ли­че­ния лик­вид­но­сти в ак­ци­ях эми­тен­тов бы­ло бы пред­по­чти­тель­нее, что­бы ком­па­нии не умень­ша­ли и так за­ча­стую неболь­шой free-float че­рез обрат­ный вы­куп, а на­хо­ди­ли дру­гие пу­ти по­вы­ше­ния ин­те­ре­са ин­ве­сто­ров к сво­им ак­ци­ям. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.