Не­эф­фек­тив­ность госка­пи­та­лиз­ма

Ekspert - - ТЕМА НЕДЕЛИ -

Рос­сий­ские ком­па­нии мож­но раз­де­лить на две груп­пы — с го­су­дар­ствен­ным уча­сти­ем и част­ные. В ос­нов­ном ком­па­нии, кон­тро­ли­ру­е­мые го­су­дар­ством, сто­ят на бир­же де­шев­ле сво­их част­ных ана­ло­гов (ис­клю­че­ния — «Тат­нефть» и «Алро­са»). Ес­ли по­смот­реть на со­от­но­ше­ние при­бы­ли, ко­то­рую за­ра­ба­ты­ва­ет пред­при­я­тие, и его ка­пи­та­ли­за­ции (P/E), то ме­ди­а­на со­став­ля­ет 6,76. Гос­ком­па­нии оце­не­ны в ос­нов­ном ни­же этой ме­ди­а­ны, част­ный биз­нес — вы­ше.

Что­бы оце­нить эф­фек­тив­ность ком­па­ний, есть и дру­гой из­ме­ри­тель — ко­эф­фи­ци­ент То­би­на. Раз­ные ком­па­нии ис­поль­зу­ют ка­пи­тал с раз­ной эф­фек­тив­но­стью. Кро­ме то­го, есть ка­пи­тал внеш­ний — то, во сколь­ко оце­ни­ва­ют биз­нес ин­ве­сто­ры, а есть ка­пи­тал внут­рен­ний — до­ступ­ные каж­дой ком­па­нии сред­ства. Эти два ви­да ка­пи­та­ла пы­тал­ся увя­зать но­бе­лев­ский ла­у­ре­ат Джеймс То­бин в 60-е го­ды про­шло­го ве­ка. Он срав­ни­вал ка­пи­та­ли­за­цию ком­па­нии с вос­ста­но­ви­тель­ной сто­и­мо­стью ее ак­ти­вов. Этот ко­эф­фи­ци­ент по­ка­зы­ва­ет, нас­коль­ко ры­нок це­нит сред­ства, вло­жен­ные в ак­ти­вы. Ес­ли ка­пи­та­ли­за­ция боль­ше ак­ти­вов, то ко­эф­фи­ци­ент То­би­на боль­ше еди­ни­цы. Это зна­чит, что ры­нок це­нит ак­ти­вы ком­па­нии вы­ше, чем за них бы­ло ре­аль­но за­пла­че­но, а зна­чит, ин­ве­сти­ции в ос­нов­ные сред­ства при­быль­ны и эф­фек­тив­ны. Ес­ли же ко­эф­фи­ци­ент ни­же еди­ни­цы, это го­во­рит о том, что ин­ве­сти­ции ком­па­нии неэф­фек­тив­ны и ей необ­хо­ди­мо пе­ре­смат­ри­вать свою ин­ве­сти­ци­он­ную по­ли­ти­ку — сни­жать ка­пи­таль­ные вло­же­ния или во­все про­да­вать стан­ки и обо­ру­до­ва­ние.

Ко­эф­фи­ци­ент То­би­на под­вер­гал­ся боль­шой кри­ти­ке, так как вос­ста­но­ви­тель­ная сто­и­мость ак­ти­вов — до­воль­но услов­ный по­ка­за­тель, а ба­лан­со­вая сто­и­мость то­го или ино­го ак­ти­ва все­гда от­ли­ча­ет­ся от ре­аль­ной. Кро­ме то­го, ис­сле­до­ва­ния То­би­на при­шлись на до­ин­ду­стри­аль­ную и ин­ду­стри­аль­ную эпо­ху, ко­гда глав­ной цен­но­стью бы­ли зда­ния, со­ору­же­ния, стан­ки и обо­ру­до­ва­ние. Сей­час же глав­ная цен­ность ком­па­нии — ноу-хау и нема­те­ри­аль­ные ак­ти­вы, и для пост­ин­ду­стри­аль­ных пред­при­я­тий — ИT-ком­па­ний, ме­диа и т. п. — ко­эф­фи­ци­ент То­би­на ма­ло что по­ка­зы­ва­ет, так как ка­пи­таль­ные вло­же­ния у них незна­чи­тель­ны.

Тем не ме­нее рос­сий­ская эко­но­ми­ка до сих пор при­вя­за­на к ре­аль­ным, а не к вир­ту­аль­ным ак­ти­вам, по­это­му ак­ту­аль­ность ко­эф­фи­ци­ен­та для нее не по­те­ря­на. Сей­час он боль­ше из­ве­стен как P/BV (ка­пи­та­ли­за­ция к сум­ме чи­стых ак­ти­вов), и мы рас­счи­та­ли его для круп­ней­ших рос­сий­ских ком­па­ний.

Ес­ли ис­хо­дить из тео­рии То­би­на, са­мые эф­фек­тив­ные ин­ве­сти­ции для со­зда­ния ка­пи­та­ла в стране де­ла­ют «Ян­декс» (P/BV = 8) и «Нор­ни­кель» (10). Та­кие гиганты, как «Ин­тер РАО», «Газ­пром», «Газ­пром нефть» и «Рос­се­ти», по тео­рии То­би­на, де­ла­ют ма­ло­эф­фек­тив­ные вло­же­ния, и ры­нок не ве­рит в их оку­па­е­мость. Ком­па­ни­ям необ­хо­ди­мо пе­ре­смот­реть свою ин­ве­сти­ци­он­ную про­грам­му и пе­ре­рас­пре­де­лить де­неж­ный по­ток. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.