НО­ВЫЙ УДАР ПО DEUTSCHE BANK

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ -

Deutsche Bank по­те­рял «плюс» в рей­тин­ге Fitch, но его рей­тинг все еще оста­ет­ся ин­ве­сти­ци­он­ным. У бан­ка все хо­ро­шо с лик­вид­но­стью и ак­ти­ва­ми, но про­бле­ма в его биз­нес-мо­де­ли. И един­ствен­ным вы­хо­дом ра­но или позд­но, по­хо­же, бу­дет на­ци­о­на­ли­за­ция

Deutsche Bank по­те­рял «плюс» в рей­тин­ге Fitch, но его рей­тинг все еще оста­ет­ся ин­ве­сти­ци­он­ным. У бан­ка все хо­ро­шо с лик­вид­но­стью и ак­ти­ва­ми, но про­бле­ма в его биз­нес-мо­де­ли. И един­ствен­ным вы­хо­дом ра­но или позд­но, по­хо­же, бу­дет на­ци­о­на­ли­за­ция

«Deutsche Bank дол­жен быть раз­ру­шен». Су­дя по все­му, имен­но этой ло­ги­ки при­дер­жи­ва­ют­ся аме­ри­кан­ские эли­ты. В июне агент­ство Fitch по­ни­зи­ло рей­тинг круп­ней­ше­го немец­ко­го бан­ка с BBB+ до BBB, оста­вив, тем не ме­нее, по­зи­тив­ный про­гноз. Сни­же­ние рей­тин­га объ­яс­ня­ет­ся про­дол­жа­ю­щи­ми­ся слож­но­стя­ми и невоз­мож­но­стью ста­би­ли­зи­ро­вать биз­нес-мо­дель. Fitch так­же от­ме­ча­ет, что в от­ли­чие от дру­гих бан­ков меж­ду­на­род­но­го уров­ня Deutsche Bank (DB) не мо­жет ком­пен­си­ро­вать свои про­бле­мы за счет успе­хов на до­маш­нем рын­ке.

DB уже несколь­ко лет на­хо­дит­ся под се­рьез­ным дав­ле­ни­ем — и уже яс­но, что это ско­рее по­ли­ти­че­ская, чем эко­но­ми­че­ская ис­то­рия. Сто­ит так­же вспом­нить, что пе­ред по­след­ним сни­же­ни­ем рей­тин­га Deutsche Bank кон­фис­ко­вал два­дцать тонн ве­не­су­эль­ско­го зо­ло­та из-за невы­плат по кре­ди­ту, взя­то­му Ве­не­су­э­лой в 2016 го­ду.

Ру­ко­вод­ство Гер­ма­нии не остав­ля­ет про­бле­мы Deutsche Bank без вни­ма­ния. Недав­но про­ра­ба­ты­вал­ся сце­на­рий сли­я­ния Deutsche Bank с Commerzban­k (см. «Слить, что­бы спа­сти», «Экс­перт» № 15 за этот год). «В Гер­ма­нии уже дав­но мус­си­ру­ет­ся ис­то­рия с объ­еди­не­ни­ем Commerzban­k и Deutsche Bank и дру­гие спо­со­бы вы­хо­да из си­ту­а­ции. Со­сто­я­ние Commerzban­k ни­чем не луч­ше, че­му у Deutsche Bank, но ак­ции пер­во­го уже ча­стич­но вы­куп­ле­ны го­су­дар­ством. Так что нель­зя ска­зать, что про­блем не за­ме­ча­ют или на них не ре­а­ги­ру­ют. Од­на­ко по­хо­же, что как с точ­ки зре­ния по­ли­ти­ки, так и с точ­ки зре­ния эко­но­ми­че­ских фак­то­ров си­ту­а­ция при­бли­зи­лась к кри­ти­че­ской», — рас­ска­зы­ва­ет за­ве­ду­ю­щий ка­фед­рой «Фон­до­вые рын­ки и фи­нан­со­вый ин­жи­ни­ринг», про­фес­сор РАНХиГС Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко.

Од­на­ко этот ва­ри­ант объ­еди­не­ния, су­дя по все­му, столк­нул­ся с ря­дом слож­но­стей, и от него бы­ло ре­ше­но от­ка­зать­ся. Те­перь прак­ти­че­ски един­ствен­ный ва­ри­ант раз­ви­тия со­бы­тий в сред­не­сроч­ной пер­спек­ти­ве — на­ци­о­на­ли­за­ция DB в том или ином ви­де.

Рей­тинг — это еще не все

Ко­неч­но, неболь­шое сни­же­ние рей­тин­га од­ним из агентств — еще не ко­нец све­та. «Прак­ти­че­ски все рей­тин­го­вые агент­ства пе­ри­о­ди­че­ски пе­ре­смат­ри­ва­ют рей­тин­ги и про­гно­зы по рей­тин­гам для си­стем­но зна­чи­мых бан­ков круп­ней­ших эко­но­мик ми­ра. Ес­ли сни­же­ние рей­тин­га про­изо­шло не бо­лее чем на од­ну сту­пень и бы­ло вы­зва­но объ­ек­тив­ны­ми при­чи­на­ми, не за­ви­ся­щи­ми от фи­нан­со­во­го со­сто­я­ние са­мо­го кре­дит­но­го учре­жде­ния, то это не долж­но вы­зы­вать осо­бых опа­се­ний у ин­ве­сто­ров, — рас­ска­зы­ва­ет ана­ли­тик ГК “Фи­нам” Алек­сей Ко­ре­нев. — По­след­ний раз агент­ство Fitch по­ни­жа­ло рей­тинг Deutsche Bank 29 сен­тяб­ря 2017 го­да. То­гда он был по­ни­жен с А– до ВВВ+ в свя­зи с тем, что об­щая си­ту­а­ция в эко­но­ми­ке Ев­ро­пы вы­гля­де­ла не луч­шим об­ра­зом, а рост вы­руч­ки Deutsche Bank во вто­ром квар­та­ле 2017-го был са­мым сла­бым за три с по­ло­ви­ной го­да. То­гда па­рал­лель­но агент­ство пе­ре­смот­ре­ло оцен­ку кре­ди­то­спо­соб­но­сти еще 11 си­стем­но зна­чи­мых кре­дит­ных ор­га­ни­за­ций ми­ра».

С дру­гой сто­ро­ны, для фи­нан­со­вых ин­сти­ту­тов, осо­бен­но для тех, кто ак­тив­но вза­и­мо­дей­ству­ет с рын­ка­ми цен­ных бу­маг, рей­тин­ги иг­ра­ют зна­чи­тель­но бо­лее важ­ную роль, чем для ком­па­ний ре­аль­но­го сек­то­ра эко­но­ми­ки. «Ес­ли для ком­па­ний ре­аль­но­го сек­то­ра по­ни­же­ние рей­тин­гов несколь­ко удо­ро­жа­ет за­им­ство­ва­ния, но остав­ля­ет нема­ло воз­мож­но­стей оста­вать­ся на пла­ву, то для бан­ков, осо­бен­но за­ни­ма­ю­щих­ся биз­не­сом с цен­ны­ми бу­ма­га­ми, очень вы­со­кий рей­тинг яв­ля­ет­ся необ­хо­ди­мым усло­ви­ем для про­дол­же­ния опе­ра­ций. Рей­тинг опре­де­ля­ет объ­е­мы по­зи­ций, от­кры­ва­е­мых контр­аген­та­ми, и мас­шта­бы воз­мож­ных сде­лок, а для боль­шин­ства опе­ра­ций по вы­пус­ку де­ри­ва­ти­вов вы­со­кий рей­тинг тре­бу­ет­ся про­сто для до­пус­ка на ры­нок. Имен­но по­это­му сни­же­ние рей­тин­гов до опас­ных зна­че­ний, по­ка еще оста­ет­ся про­стран­ство для ма­нев­ра, тре­бу­ет ре­ше­ний: ли­бо о со­кра­ще­нии объ­е­ма при­быль­ных под­раз­де­ле­ний и опе­ра­ций, ли­бо о вос­ста­нов­ле­нии рей­тин­га за счет на­ци­о­на­ли­за­ции или сли­я­ния с бо­лее ка­че­ствен­ным бан­ком», — объ­яс­ня­ет глав­ный эко­но­мист «Экс­перт РА» Ан­тон Та­бах.

Рей­тинг DB сни­зи­ло толь­ко од­но агент­ство из трех, к то­му же он все еще оста­ет­ся вы­ше ин­ве­сти­ци­он­но­го уров­ня. «Как пра­ви­ло, ес­ли при­сут­ству­ют рей­тин­ги трех круп­ней­ших агентств, для при­сут­ствия в ин­ве­сти­ци­он­ной ка­те­го­рии необ­хо­ди­мо на­ли­чие как ми­ни­мум двух из трех рей­тин­гов на уровне BBB–/Baa3 или вы­ше. У Deutsche Bank все три рей­тин­га вы­ше этой гра­ни­цы и име­ет­ся неко­то­рый за­пас проч­но­сти», — рас­ска­зы­ва­ет ди­рек­тор груп­пы рей­тин­гов фи­нан­со­вых ин­сти­ту­тов агент­ства АКРА Алек­сей Бре­ди­хин. Сто­ит так­же учи­ты­вать, что даль­ней­ше­го сни­же­ния рей­тин­га и его па­де­ния ни­же ин­ве­сти­ци­он­но­го уров­ня мо­жет во­об­ще не про­изой­ти. «По­ло­же­ние DB ни­чуть не ху­же, чем у мно­гих дру­гих бан­ков ев­ро­зо­ны, осо­бен­но ита­льян­ских. К то­му же ка­че­ство кре­дит­но­го порт­фе­ля и си­ту­а­ция с лик­вид­но­стью у Deutsche Bank не са­мая пло­хая, а в про­шлом го­ду он по­лу­чил при­быль, — на­по­ми­на­ет стар­ший ана­ли­тик “БКС Пре­мьер” Сер­гей Суве­ров. — От­ли­чие DB, на­при­мер, от Lehman Brothers со­сто­ит в том, что Lehman был один из несколь­ких круп­ных ин­ве­сти­ци­он­ных бан­ков на Уолл-стрит, а Deutsche Bank — си­сте­мо­об­ра­зу­ю­щий банк для Гер­ма­нии и впра­ве рас­счи­ты­вать при худ­шем рас­кла­де на по­мощь вла­стей ФРГ».

Сни­же­ние рей­тин­га Deutsche Bank не ста­ло боль­шой неожи­дан­но­стью для ин­ве­сто­ров, боль­шин­ство из них уже дав­но учи­ты­ва­ют про­бле­мы DB в сво­их ин­вест­стра­те­ги­ях, впро­чем, как и его «си­стем­ную зна­чи­мость» для Гер­ма­нии и ев­ро­зо­ны.

Воз­мо­жен ли во­об­ще сце­на­рий па­де­ния рей­тин­гов Deutsche Bank ни­же ин­ве­сти­ци­он­ных? Порт­фель­ный управ­ля­ю­щий

General Invest Алек­сей Гу­бин по­ла­га­ет, что рей­тинг DB ин­ве­сти­ци­он­но­го уров­ня еще со­хра­нит­ся в сред­не­сроч­ной пер­спек­ти­ве. «Не­смот­ря на про­бле­мы с низ­кой рен­та­бель­но­стью, уро­вень до­ста­точ­но­сти ка­пи­та­ла вы­гля­дит вполне удо­вле­тво­ри­тель­но, ка­че­ство ак­ти­вов хо­ро­шее, что и под­твер­жда­ет наш про­гноз. Бо­лее то­го, си­стем­ная зна­чи­мость Deutsche Bank для ев­ро­пей­ской бан­ков­ской ин­ду­стрии су­ще­ствен­но сни­жа­ет ве­ро­ят­ность по­те­ри рей­тин­га ин­ве­сти­ци­он­но­го уров­ня», — за­клю­ча­ет экс­перт.

«В слу­чае сни­же­ния рей­тин­га си­ту­а­ция вряд ли ухуд­шит­ся необ­ра­ти­мо. Да, сто­и­мость за­им­ство­ва­ний мо­жет по­вы­сить­ся в сред­нем на 30–50 ба­зис­ных пунк­тов, но это не един­ствен­ный кри­те­рий, на ко­то­рый бу­дут об­ра­щать вни­ма­ние ин­ве­сто­ры, — рас­ска­зы­ва­ет стар­ший ана­ли­тик по бан­ков­ско­му сек­то­ру “Ато­на” Ми­ха­ил Га­не­лин. — В це­лом цен­ные бу­ма­ги (ак­ции и об­ли­га­ции) DB с на­ча­ла го­да тор­гу­ют­ся без из­ме­не­ний как в луч­шую, так и в худ­шую сто­ро­ну. Сни­же­ние рей­тин­га от Fitch то­же не при­ве­ло к кор­рек­ции, и это го­во­рит о том, что по­ни­же­ние рей­тин­га не ста­ло неожи­дан­но­стью для ин­ве­сто­ров».

Впро­чем, про­бле­мы все-та­ки бу­дут. Как объ­яс­ня­ет Алек­сей Гу­бин, боль­шая рас­про­да­жа об­ли­га­ций бы­ва­ет, ес­ли эми­тент ли­ша­ет­ся двух (из трех) рей­тин­гов ин­ве­сти­ци­он­но­го уров­ня. При пе­ре­хо­де эми­тен­та в раз­ряд бо­лее рис­ко­ван­ных, со­глас­но ин­ве­сти­ци­он­ным де­кла­ра­ци­ям мно­гих фон­дов ми­ра, управ­ля­ю­щие долж­ны со­кра­щать до­лю этих ин­стру­мен­тов в сво­их порт­фе­лях, что ока­зы­ва­ет силь­ное дав­ле­ние на це­ны.

Кста­ти, ин­те­рес­но, что ак­ции DB до сих пор дер­жат в ос­нов­ном ин­сти­ту­ци­о­наль­ные ин­ве­сто­ры, а 50% ак­ци­о­не­ров — ино­стран­цы. Круп­ней­шим ак­ци­о­не­ром вы­сту­па­ет аме­ри­кан­ская ин­вест­ком­па­ния BlackRock. Неволь­но про­во­дишь па­рал­ле­ли с рос­сий­ским Сбер­бан­ком: мы обыч­но счи­та­ем, что бо­лее 40% ка­пи­та­ла на­ше­го бан­ка в ру­ках ино­стран­цев яв­ля­ет­ся объ­яс­не­ни­ем то­го, по­че­му про­тив него нет санк­ци­он­но­го дав­ле­ния. Но при­мер DB по­ка­зы­ва­ет: боль­шая по­ли­ти­ка не ща­дит ни­ко­го.

Но оче­вид­но, что да­же в са­мом пло­хом слу­чае не­мец­кий банк бу­дет спа­сен с по­мо­щью на­ци­о­на­ли­за­ции в той или иной фор­ме. «Его так или ина­че вы­та­щат — как­ни­как, банк си­сте­мо­об­ра­зу­ю­щий», — по­ла­га­ет Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко.

Не про­кон­тро­ли­ро­ва­ли

Разо­брать­ся, по­че­му воз­ник­ли про­бле­мы у Deutsche Bank, непро­сто. Но вот од­но из объ­яс­не­ний: в от­ли­чие от США, где по­сле кри­зи­са 2008 го­да до­воль­но быст­ро взя­ли под го­су­дар­ствен­ный кон­троль круп­ные про­блем­ные бан­ки, Ев­ро­па по­шла по дру­го­му пу­ти. «Аме­ри­кан­цы, преж­де все­го при по­мо­щи уже­сто­че­ния ре­гу­ли­ро­ва­ния, за­ста­ви­ли бан­ки транс­фор­ми­ро­вать свои ба­лан­сы. В до­пол­не­ние ФРС вы­ку­пи­ла у бан­ков су­ще­ствен­ный объ­ем про­блем­ных ипо­теч­ных бу­маг. Та­ким об­ра­зом, был при­ме­нен ряд мер, ко­то­рые поз­во­ли­ли вос­ста­но­вить ра­бо­то­спо­соб­ность бан­ков­ской си­сте­мы за два-три го­да, — рас­ска­зы­ва­ет Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко. — Ев­ро­па же увяз­ла в несколь­ких кри­зи­сах, свя­зан­ных с зо­ной ев­ро (Гре­ция, Ис­па­ния, Пор­ту­га­лия, Кипр). В ре­зуль­та­те Гер­ма­ния и немец­кие бан­ки ока­за­лись в бо­лее или ме­нее при­ви­ле­ги­ро­ван­ном по­ло­же­нии, что ока­за­ло не очень хо­ро­шую услу­гу Deutsche Bank». Осо­бен­ность си­ту­а­ции с DB, по мне­нию Кон­стан­ти­на Ко­ри­щен­ко, свя­за­на в том чис­ле с тем, что у него воз­ник­ли про­бле­мы с аме­ри­кан­ски­ми ре­гу­ля­то­ра­ми, как в свое вре­мя у швей­цар­ских и фран­цуз­ских бан­ков. «Мож­но ска­зать, что неко­то­рые ев­ро­пей­ские бан­ки ста­ли за­лож­ни­ка­ми по­ли­ти­ки», — уве­рен он.

Ма­ло кто из ана­ли­ти­ков бе­рет­ся про­гно­зи­ро­вать даль­ней­шее раз­ви­тие со­бы­тий — слиш­ком ма­ло из­вест­но о том, как об­сто­ят де­ла внут­ри са­мо­го Deutsche Bank, да и си­ту­а­ция во мно­гом свя­за­на боль­ше с по­ли­ти­че­ски­ми про­цес­са­ми, чем с эко­но­ми­че­ски­ми. «Без вме­ша­тель­ства ре­гу­ля­то­ра на об­ще­ев­ро­пей­ском или гер­ман­ском уровне не обой­дет­ся. Ка­кой имен­но путь бу­дет вы­бран: аме­ри­кан­ский (bail-out), кипр­ский (bail-in; bail-out и bail-in — спа­се­ние про­блем­но­го бан­ка со­от­вет­ствен­но за счет го­су­дар­ства / внеш­не­го ин­ве­сто­ра или за счет вклад­чи­ков бан­ка. — “Экс­перт”) или ка­кой-то еще, сей­час су­дить слож­но. Тем не ме­нее это ре­ше­ние не за го­ра­ми. Ес­ли бы Deutsche Bank мог вы­пра­вить­ся сам, то за по­след­ние пять-десять лет это бы уже про­изо­шло», — уве­рен Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко.

Ко­нец све­та

Ми­ха­ил Га­не­лин от­ме­ча­ет, что про­бле­ма имен­но в биз­нес-мо­де­ли DB — банк ма­ло за­ра­ба­ты­ва­ет. «Обыч­но бан­ки на­ци­о­на­ли­зи­ру­ют, ко­гда есть про­бле­ма с ка­пи­та­лом из-за пло­хо­го ка­че­ства ак­ти­вов и его на­до по­пол­нять. В слу­чае с DB про­бле­ма не с ка­пи­та­лом и ка­че­ством ак­ти­вов, а с биз­нес-мо­де­лью. По­это­му на­ци­о­на­ли­за­ция мо­жет и не ре­шить про­блем бан­ка. За­да­ча — най­ти та­лант­ли­вую ко­ман­ду ме­не­дже­ров, ко­то­рые смо­гут транс­фор­ми­ро­вать огром­ный банк под со­вре­мен­ные ре­а­лии, — от­ме­ча­ет ана­ли­тик. — При этом каж­дый ин­ве­стор по­ни­ма­ет роль и мас­штаб DB, и по­то­му ве­ро­ят­ность на­ци­о­на­ли­за­ции DB дав­но за­ло­же­на в ко­ти­ров­ках его ак­ций».

Ес­ли с ак­ци­я­ми бан­ка все бо­лее или ме­нее по­нят­но, то с об­ли­га­ци­я­ми все не так про­сто. Гер­ма­ния мо­жет под­дер­жать Deutsche Bank раз­ны­ми спо­со­ба­ми, на­при­мер вы­сту­пить га­ран­том по его дол­го­вым бу­ма­гам. Но хо­тя это и улуч­шит ко­ти­ров­ки об­ли­га­ций DB, од­на­ко мо­жет нега­тив­но ска­зать­ся на го­су­дар­ствен­ных бон­дах Гер­ма­нии — их до­ход­ность под­ско­чит. А так как бон­ды Гер­ма­нии один из лик­вид­ней­ших и по­пу­ляр­ней­ших ин­стру­мен­тов для ре­по, то по­вы­ше­ние до­ход­но­сти по ним да­же на 0,5 про­цент­но­го пунк­та мо­жет вы­звать че­ре­ду мар­жин-кол­лов и банк­ротств. В та­ком слу­чае спа­се­ние DB мо­жет стать на­ча­лом но­во­го кри­зи­са. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.