ЗА­ХО­ТЕ­ЛОСЬ РИСКНУТЬ Не­бы­ва­лый по­ток част­ных ин­ве­сто­ров хлы­нул на ры­нок, где слиш­ком ма­ло эми­тен­тов и слиш­ком вы­со­кие ко­мис­сии

Не­бы­ва­лый по­ток част­ных ин­ве­сто­ров хлы­нул на ры­нок, где слиш­ком ма­ло эми­тен­тов и слиш­ком вы­со­кие ко­мис­сии

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ - В под­го­тов­ке ма­те­ри­а­ла при­ни­мал уча­стие Кон­стан­тин Па­ху­нов

Мос­ков­ская бир­жа ожи­да­ет, что на ко­нец 2019 го­да на бир­же бу­дет за­ре­ги­стри­ро­ва­но три мил­ли­о­на ин­ве­сто­ро­в­физ­лиц — каж­дый ме­сяц здесь от­кры­ва­ет­ся сто ты­сяч но­вых сче­тов. Ес­ли учесть, что еще в кон­це про­шло­го го­да их бы­ло око­ло двух мил­ли­о­нов, та­кой про­гноз озна­ча­ет не­бы­ва­лый при­ток граж­дан на фон­до­вый ры­нок.

В про­шлый раз по­хо­жую си­ту­а­цию мы на­блю­да­ли че­тыр­на­дцать лет на­зад, в 2005–2007 го­дах: то­гда подъ­ем эко­но­ми­ки и бир­же­вых ин­дек­сов со­про­вож­дал­ся при­то­ком граж­дан на фон­до­вый ры­нок. Прав­да, мас­со­во они за­хо­ди­ли ли­бо в от­дель­ные ак­ции че­рез «на­род­ные IPO» Сбер­бан­ка, «Рос­неф­ти» и ВТБ, ли­бо в па­е­вые ин­ве­сти­ци­он­ные фон­ды. Кри­зис 2008 го­да рез­ко пре­кра­тил этот при­ток и на­дол­го ли­шил рос­си­ян ап­пе­ти­та к рис­ку. И вот же­ла­ние рискнуть воз­ро­ди­лось.

Дол­го­ждан­ная экс­по­нен­та

При­чи­ны взрыв­но­го ин­те­ре­са «фи­зи­ков» к бир­же из­вест­ны («Экс­перт» по­дроб­но пи­сал о за­рож­да­ю­щем­ся бу­ме, см. «До­ход­ные иг­ры», № 3 за 2017 год), но пе­ре­чис­лим их еще раз. Устой­чи­вое сни­же­ние ста­вок по де­по­зи­там; за­пуск ин­ди­ви­ду­аль­ных ин­ве­сти­ци­он­ных сче­тов, поз­во­ля­ю­щих по­лу­чить на­ло­го­вый вы­чет про­сто по фак­ту вне­се­ния на счет де­нег — то есть га­ран­ти­ро­ван­ную до­ход­ность 13%; на­ко­нец, от­кры­тие бро­кер­ских и дру­гих сче­тов он­лайн и мас­со­вая раз­ра­бот­ка про­стых при­ло­же­ний вме­сто гро­мозд­ких тор­го­вых си­стем, уста­нав­ли­вав­ших­ся на ком­пью­тер.

Есть и вто­ро­сте­пен­ные фак­то­ры — разо­ча­ро­ва­ние в ин­ве­сти­ци­он­ном стра­хо­ва­нии жиз­ни и ин­ве­сти­ци­ях в мик­ро­фи­нан­со­вые ор­га­ни­за­ции, фак­ти­че­ский уход фо­рекс-рын­ка в неле­галь­ную плос­кость. По­хо­же, меж­ду граж­да­на­ми и чест­ным бир­же­вым рын­ком боль­ше нет осо­бых пре­град.

Ито­гом и стал рост чис­ла ин­ве­сто­ро­в­физ­лиц, ко­то­рое стагни­ро­ва­ло дол­гие го­ды. При­чем, су­дя по все­му, про­цесс толь­ко на­чи­на­ет­ся. «Я уве­рен, что мы уви­дим один-два мил­ли­о­на но­вых част­ных ин­ве­сто­ров до кон­ца го­да, а даль­ше их чис­ло бу­дет рас­ти по экс­по­нен­те», — ска­зал «Экс­пер­ту» Олег Ян­ке­лев, ге­не­раль­ный ди­рек­тор УК «ФинЭкс Плюс», стар­ший парт­нер FinEx Investment Management LLP.

«Бро­кер­ские сче­та — это один из ин­стру­мен­тов ин­ве­сти­ро­ва­ния фи­зи­че­ских лиц на бир­же, а ес­ли учесть кли­ен­тов до­ве­ри­тель­но­го управ­ле­ния, а так­же пай­щи­ков ПИФов, то, ду­маю, мы по­лу­чим к кон­цу го­да боль­ше трех мил­ли­о­нов че­ло­век, — уве­рен ге­не­раль­ный ди­рек­тор Septem Capital Де­нис Куч­кин. — Мож­но утвер­ждать, что чис­ло част­ных ин­ве­сто­ров, ко­то­рые го­то­вы при­ни­мать ры­ноч­ный и кре­дит­ный рис­ки, дей­стви­тель­но рас­тет по экс­по­нен­те. Нет опе­ре­жа­ю­ще­го ро­ста в об­ли­га­ци­ях, ак­ци­ях или ПИФах — рас­тут объ­е­мы во всех сег­мен­тах. Мы ра­бо­та­ем в об­ли­га­ци­ях пре­иму­ще­ствен­но с физ­ли­ца­ми и то­же ви­дим крат­ный рост. Те, кто от­крыл ИИС рань­ше, до­кла­ды­ва­ют ту­да день­ги. Те, кто по­ку­пал об­ли­га­ции пер­во­го эше­ло­на, на­чи­на­ют уве­ли­чи­вать свою до­ход­ность и рис­ки, по­ку­пая бо­лее длин­ные бу­ма­ги, вто­рой, тре­тий эше­ло­ны».

Осто­рож­ные мил­ли­о­ны

От­вет на са­мый ин­те­рес­ный во­прос, при­ве­дет ли при­ток част­ных ин­ве­сто­ров к на­ду­ва­нию пу­зы­ря на фон­до­вом рын­ке, по­ка вы­гля­дит так: нет, не при­ве­дет, по край­ней ме­ре в бли­жай­шее вре­мя. Де­ло в том, что на этот раз граж­дане ве­дут се­бя в мас­се сво­ей до­ста­точ­но ра­зум­но — не го­нят­ся за су­ма­сшед­шей до­ход­но­стью и ори­ен­ти­ро­ва­ны ско­рее на ин­стру­мен­ты со сред­ним риском. И это вполне ло­гич­но: фон­до­вые рын­ки рас­тут уже дав­но, кри­зис мо­жет на­сту­пить в лю­бой мо­мент — а, как из­вест­но, мас­со­вые ин­ве­сто­ры обыч­но при­хо­дят на ры­нок ак­ций как раз пе­ред об­ва­лом.

Де­нис Куч­кин го­во­рит, что лю­дей, ко­то­рые при­хо­дят на фон­до­вый ры­нок сей­час, услов­но мож­но раз­де­лить на две ка­те­го­рии. Пер­вая — те, кто при­хо­дит на бир­жу, по­то­му что это fun, ра­ди про­сто­го лю­бо­пыт­ства и мо­ды — фон­до­вый ры­нок для них не яв­ля­ет­ся ме­стом сбе­ре­же­ния де­нег, ско­рее воз­мож­но­стью по­лу­чить но­вые впе­чат­ле­ния, по­это­му они по­ку­па­ют бу­ма­ги ком­па­ний, услу­га­ми ко­то­рых они ча­сто поль­зу­ют­ся и ко­то­рые близ­ки им по ду­ху — Сбер­бан­ка или Facebook, а ос­нов­ные сбе­ре­же­ния дер­жат в на­лич­ных дол­ла­рах или на де­по­зи­те гос­бан­ка. Вто­рая ка­те­го­рия — те, кто созна­тель­но ищет, где мож­но по­лу­чить до­ход­ность вы­ше де­по­зи­та. «Вто­рых по ко­ли­че­ству мень­ше, но де­нег у них в ин­стру­мен­тах фон­до­во­го рын­ка боль­ше на по­ря­док, и они ско­рее ори­ен­ти­ро­ва­ны на мо­дель сбе­ре­га­тель­ную, их еще на­зы­ва­ют “сей­ве­ра­ми” (от save — со­хра­нить). Ин­ве­сто­ры вто­рой ка­те­го­рии пре­иму­ще­ствен­но вкла­ды­ва­ют в бон­ды и ПИФы», — го­во­рит гла­ва Septem Capital.

Эту кон­цеп­цию под­твер­жда­ют и дру­гие иг­ро­ки фон­до­во­го рын­ка. Так, вы­сту­пая на недав­нем Пе­тер­бург­ском меж­ду­на­род­ном эко­но­ми­че­ском фо­ру­ме, гла­ва Мо­сбир­жи Юрий Де­ни­сов за­явил, что но­вые част­ные ин­ве­сто­ры идут в бон­ды, а по­том осмат­ри­ва­ют­ся и вы­би­ра­ют ди­ви­денд­ные ак­ции. А ви­це-пре­зи­дент Сбер­бан­ка и ру­ко­во­ди­тель де­пар­та­мен­та гло­баль­ных рын­ков «Сбер­банк КИБ» (ли­де­ра по от­кры­тию но­вых ИИС) Ан­дрей Ше­ме­тов там же, на ПМЭФ, за­явил, что Сбер де­ла­ет ак­цент на про­дви­же­ние не ак­тив­но­го трей­дин­га, а та­ких ин­стру­мен­тов, как об­ли­га­ции, при­чем с за­щи­той ка­пи­та­ла. «На­ша стра­те­ги­че­ская цель — пять мил­ли­о­нов кли­ен­тов, ко­то­рые де­ла­ют один трейд в год», — за­явил г-н Ше­ме­тов.

Тот факт, что «фи­зи­ки» в первую оче­редь на­стро­е­ны на об­ли­га­ции, под­твер­жда­ет и стаг­на­ция обо­ро­та на рын­ке ак­ций Мо­сбир­жи. Физ­ли­ца обес­пе­чи­ва­ют треть обо­ро­та по ак­ци­ям — и циф­ры яс­но по­ка­зы­ва­ют: ни­ка­ко­го су­ще­ствен­но­го при­то­ка тут по­ка нет. «В си­лу осо­бен­но­стей рын­ка ак­ций на нем ни­ко­гда не бы­ло боль­шо­го чис­ла, услов­но го­во­ря, до­мо­хо­зя­ек — там ин­ве­сти­ру­ют про­фес­си­о­на­лы, — го­во­рит Де­нис Куч­кин. — По­след­нее вре­мя во­круг рын­ка ак­ци­о­нер­но­го ка­пи­та­ла устой­чи­вый нега­тив­ный фон в свя­зи с мно­же­ством кон­флик­тов, свя­зан­ных с ми­но­ри­та­ри­я­ми и круп­ны­ми ак­ци­о­не­ра­ми, по­это­му мас­со­вый ин­ве­стор в ши­ро­кий спектр бу­маг с ис­то­ри­я­ми не пой­дет. По­это­му пу­зы­рей в ак­ци­ях ес­ли и сле­ду­ет ожи­дать, то лишь в ка­ких-то от­дель­ных ис­то­ри­ях, на­при­мер в Сбер­бан­ке».

Ак­ции без гра­ниц

К со­жа­ле­нию, прак­ти­че­ски невоз­мож­но оце­нить, сколь­ко де­нег при­не­сут в этом го­ду част­ные ин­ве­сто­ры в оте­че­ствен­ные ак­ции и об­ли­га­ции. Свод­ной ста­ти­сти­ки ни у ко­го нет. Мож­но ска­зать сле­ду­ю­щее: на ко­нец пер­во­го квар­та­ла 2019 го­да сум­мар­ная ка­пи­та­ли­за­ция всех ком­па­ний, тор­гу­ю­щих­ся на Мо­сбир­же, со­став­ля­ла око­ло 41 трлн руб­лей. Но с уче­том то­го, что free-float, то есть до­ля бу­маг в сво­бод­ном об­ра­ще­нии, на на­шем рын­ке в луч­шем слу­чае 20%, мож­но утвер­ждать, что да­же трил­ли­он руб­лей све­жих де­нег спо­со­бен по­вы­сить ка­пи­та­ли­за­цию на­ших ком­па­ний при­мер­но на 13%. Про­бле­ма в том, что этот услов­ный трил­ли­он рас­пре­де­лит­ся меж­ду ком­па­ни­я­ми крайне нерав­но­мер­но: ко­му-то, с ма­лой лик­вид­но­стью, де­нег не до­ста­нет­ся во­все, за­то го­лу­бые фиш­ки ощу­тят се­рьез­ный при­ток. В прин­ци­пе, так и фор­ми­ру­ют­ся пу­зы­ри.

Но у на­ше­го рын­ка ак­ций по­явил­ся се­рьез­ный кон­ку­рент в ви­де аме­ри­кан­ско­го рын­ка, ко­то­рый бла­го­да­ря уси­ли­ям Санкт-Пе­тер­бург­ской бир­жи (СПБ) те­перь до­сту­пен ря­до­во­му ин­ве­сто­ру так же лег­ко, как и ры­нок оте­че­ствен­ный. На­пом­ним, три го­да на­зад СПБ за­пу­сти­ла ме­ха­низм ро­утин­га — упро­щен­ной про­це­ду­ры по­куп­ки ак­ций на за­ру­беж­ных пло­щад­ках че­рез ин­фра­струк­ту­ру (см. «Вло­жить­ся в Apple в Рос­сии», № 27 за 2016 год). Сей­час че­рез нее мож­но ку­пить бо­лее 1000 са­мых по­пу­ляр­ных аме­ри­кан­ских ак­ций и ETF, к кон­цу го­да СПБ за­пу­стит так­же тор­ги ак­ци­я­ми с Гон­конг­ской бир­жи. В от­ли­чие от Мос­ков­ской бир­жи, где чис­ло эми­тен­тов по­сто­ян­но со­кра­ща­ет­ся, а лик­вид­ность есть толь­ко в па­ре де­сят­ков бу­маг, в ос­нов­ном из сы­рье­вых от­рас­лей, на СПБ мож­но вкла­ды­вать в ком­па­нии из мно­же­ства от­рас­лей — от хай­по­вых Uber или Tesla до ре­спек­та­бель­ных DuPont и Sotheby’s. И те част­ные ин­ве­сто­ры, ко­то­рых ин­те­ре­су­ют ак­ции, это це­нят: за по­след­ние пол­то­ра го­да обо­рот на СПБ вы­рос втрое.

Оче­вид­но, что ес­ли Мо­сбир­жа вме­сте с оте­че­ствен­ны­ми эми­тен­та­ми не возь­мет курс на рез­кий рост ин­те­рес­ных ак­ций на соб­ствен­ной пло­щад­ке, то в пер­спек­ти­ве се­ми–де­ся­ти лет мы это­го рын­ка про­сто ли­шим­ся — част­ные ин­ве­сто­ры по умол­ча­нию бу­дут ид­ти за ак­ци­я­ми на за­ру­беж­ные рын­ки.

За­щи­та от до­хо­да

При­ток част­ных ин­ве­сто­ров на бир­жу 2005–2006 го­дов со­про­вож­дал­ся тем, что лю­ди бра­ли на се­бя вы­со­кие рис­ки, не все­гда по­ни­мая это. Всем нра­вил­ся ры­нок ак­ций, ко­то­рый да­вал бас­но­слов­ную до­ход­ность, плюс на­ря­ду с ПИФа­ми ак­тив­но со­би­ра­ли день­ги так на­зы­ва­е­мые об­щие фон­ды бан­ков­ско­го управ­ле­ния, не обре­ме­нен­ные ни­ка­кой от­вет­ствен­но­стью (по­сле кри­зи­са 2008 го­да ОФБУ скон­ча­лись). Это бы­ло ме­нее угро­жа­ю­ще, чем при­ток «фи­зи­ков» на бир­жу в США пе­ред кра­хом 1929 го­да, но до­ста­точ­но, что­бы сде­лать при­вив­ку от рис­ка. Сей­час все по-дру­го­му: ма­ло то­го, что са­ми граж­дане дей­ству­ют осто­рож­но, опи­ра­ясь в ос­нов­ном на об­ли­га­ци­он­ный ры­нок, так еще и ре­гу­ля­тор в ли­це ЦБ все­ми си­ла­ми ста­ра­ет­ся из­ба­вить граж­дан от рис­ка, не раз­би­ра­ясь осо­бо, мо­гут ли граж­дане его при­нять. Так, в Ду­ме на­хо­дит­ся за­кон о ква­ли­фи­ци­ро­ван­ных и неква­ли­фи­ци­ро­ван­ных ин­ве­сто­рах, ини­ци­и­ро­ван­ный ЦБ. По­ка окон­ча­тель­но не яс­но, от че­го имен­но он бу­дет за­щи­щать, но, су­дя по вы­ска­зы­ва­ни­ям пер­вых лиц ЦБ, «неква­лам» в ли­це про­стых смерт­ных раз­ре­шат об­ли­га­ции, как вы­ра­зил­ся пер­вый зам­пред ЦБ Сер­гей Шве­цов, «с хо­ро­шим рей­тин­гом» и ак­ции, име­ю­щие вы­со­кий уро­вень в ли­стин­гах (пер­вый и вто­рой спис­ки). Что­бы по­лу­чить до­ступ к че­му-то боль­ше­му, на­до бу­дет сдать спе­ци­аль­ный эк­за­мен на сай­те бир­жи или са­мо­ре­гу­ли­ру­е­мой ор­га­ни­за­ции.

На­ря­ду с та­кой за­щи­той от рис­ка «свер­ху» мы мо­жем на­блю­дать, как бро­ке­ры и управ­ля­ю­щие ис­поль­зу­ют лю­бую воз­мож­ность, что­бы про­дать ин­ве­сто­рам про­дук­ты со слиш­ком вы­со­ки­ми ко­мис­си­я­ми — до­ве­ри­тель­ное управ­ле­ние, струк­тур­ные но­ты. Пре­крас­ный при­мер — «на­род­ные» ОФЗ, ко­мис­сии по ко­то­рым из­на­чаль­но бы­ли в ра­зы вы­ше, чем по дру­гим цен­ным бу­ма­гам. Это опас­но тем, что вы­со­кие ко­мис­сии съе­да­ют ито­го­вую до­ход­ность ин­ве­сто­ра.

«Рис­ки, на мой взгляд, кро­ют­ся не в пу­зы­рях, а в ре­гу­ли­ро­ва­нии рын­ка со сто­ро­ны го­су­дар­ства, — ком­мен­ти­ру­ет Де­нис Куч­кин. — По­след­ние ини­ци­а­ти­вы на­прав­ле­ны на огра­ни­че­ния для фи­зи­че­ских лиц, свя­зан­ные с воз­мож­но­стью вла­де­ния тем или иным ин­стру­мен­том, а так­же на эми­тен­тов, ко­то­рые при­хо­дят на фон­до­вый ры­нок за день­га­ми, ко­то­рые им недо­ступ­ны в бан­ков­ском сек­то­ре. Огра­ни­чи­вая и тех и дру­гих, важ­но чет­ко по­ни­мать, от че­го мы хо­тим за­щи­тить­ся. Са­мая глав­ная про­бле­ма — об­ман, будь то про­да­жа физ­ли­цам ин­стру­мен­тов с вы­со­кой до­ход­но­стью, ко­то­рой нет из­на­чаль­но, ли­бо фаль­си­фи­ка­ция от­чет­но­сти или под­ри­сов­ка биз­нес-мо­де­ли в слу­чае вы­хо­да на ры­нок эми­тен­тов. На ми­ни­ми­за­цию та­ко­го рис­ка, а точ­нее на уве­ли­че­ние про­зрач­но­сти, и долж­но быть на­прав­ле­но ре­гу­ли­ро­ва­ние. В дру­гом слу­чае мы уви­дим уход “фи­зи­ков” или в нере­гу­ли­ру­е­мые ис­то­рии, или на рын­ки дру­гих стран». По мне­нию Де­ни­са Куч­ки­на, еще один дол­го­сроч­ный риск, ве­ду­щий к удо­ро­жа­нию и ухуд­ше­нию ка­че­ства услуг в бу­ду­щем, — все боль­шее уча­стие го­су­дар­ства в фи­нан­со­вом сек­то­ре: рост до­ли гос­бан­ков с без­гра­нич­ны­ми ре­сур­са­ми (люд­ски­ми, де­неж­ны­ми, лоб­бист­ски­ми), ак­тив­ное уча­стие са­мо­го го­су­дар­ства в ча­стич­ной под­мене дей­ству­ю­щей ин­фра­струк­ту­ры рын­ка.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.