ТРИЛ­ЛИ­О­НЫ НЕ ПО­МО­ГУТ

Ekspert - - СОДЕРЖАНИЕ -

Несмот­ря на огром­ные вли­ва­ния де­нег, США в бли­жай­шие неде­ли мо­гут столк­нуть­ся с ре­цес­си­ей и кра­хом дол­го­во­го пу­зы­ря

Несмот­ря на огром­ные вли­ва­ния де­нег, США в бли­жай­шие неде­ли мо­гут столк­нуть­ся с ре­цес­си­ей и кра­хом дол­го­во­го пу­зы­ря

Фе­де­раль­ная ре­зерв­ная си­сте­ма США опу­сти­ла став­ку прак­ти­че­ски до ну­ля (0–0,25%), за­пу­сти­ла про­грам­му ко­ли­че­ствен­но­го смяг­че­ния на 70 млрд дол­ла­ров и со­би­ра­ет­ся раз­дать аме­ри­кан­цам по ты­ся­че дол­ла­ров на взрос­ло­го и по 500 на ре­бен­ка для сти­му­ли­ро­ва­ния эко­но­ми­ки, на что по­тра­тит еще трил­ли­он дол­ла­ров. Это уже вто­рое экс­трен­ное сни­же­ние клю­че­вой став­ки — пер­вое про­изо­шло все­го лишь 3 мар­та. По­ми­мо это­го ФРС про­дол­жа­ет вли­вать сот­ни мил­ли­ар­дов дол­ла­ров в меж­бан­ков­ский ры­нок США че­рез ме­ха­низм ре­по: аме­ри­кан­ским бан­кам при всех трил­ли­о­нах уже за­ка­чан­ных де­нег ост­ро не хва­та­ет лик­вид­но­сти. По­доб­ные экс­трен­ные ме­ры по­след­ний раз при­ни­ма­лись по­сле кра­ха бан­ка Lehman Brothers, за­пу­стив­ше­го ми­ро­вой кри­зис 2008 го­да. Срав­не­ние с кри­зи­сом не слу­чай­но: в част­но­сти, Bloomberg оце­ни­ва­ет ве­ро­ят­ность на­ступ­ле­ния в США эко­но­ми­че­ско­го спа­да в бли­жай­ший год в 53%.

«Экс­перт» по­дроб­но пи­сал о на­ко­пив­ших­ся в эко­но­ми­ке США про­бле­мах пол­то­ра го­да на­зад (см. «Бо­же, шор­ти Аме­ри­ку», № 43 за 2018 год), но толь­ко по­сле то­го, как на­ча­лась эпи­де­мия ви­ру­са COVID-19, эти про­бле­мы на­ко­нец ста­ли оче­вид­ны ши­ро­ко­му кру­гу лю­дей, преж­де все­го иг­ро­кам на фи­нан­со­вых рын­ках. Са­мый боль­шой изъ­ян — огром­ные дол­ги ком­па­ний. Ра­нее мы уже пи­са­ли, что эпо­ха сверх­низ­ких ста­вок при­ве­ла к ро­сту чис­ла ком­па­ний-зом­би (это ком­па­нии, до­хо­ды от опе­ра­ци­он­ной де­я­тель­но­сти ко­то­рых не по­кры­ва­ют сумм, тре­бу­ю­щих­ся на об­слу­жи­ва­ния дол­га). Од­на­ко те­перь и бла­го­по­луч­ные, ка­за­лось бы, ком­па­нии с огром­ной дол­го­вой на­груз­кой ока­за­лись опас­но близ­ко к кол­лап­су. В первую оче­редь это авиа­пе­ре­воз­чи­ки (из-за ка­ран­ти­на) и нефтяники (осо­бен­но слан­це­ви­ки), так как спрос на нефть и це­ны на нее дра­ма­ти­че­ски сни­зи­лись. «Слан­це­вая от­расль в США пре­вра­ти­лась в круп­ную от­расль, ко­то­рая об­ла­да­ет боль­шим внут­рен­ним муль­ти­пли­ка­то­ром. Она обес­пе­чи­ва­ла за­ка­за­ми сер­вис­ную ин­ду­стрию, ко­то­рая так­же ло­ка­ли­зо­ва­на пре­иму­ще­ствен­но в США. При этом да­же за по­след­ние две­на­дцать ме­ся­цев на го­раз­до ме­нее су­ще­ствен­ном сни­же­нии цен на нефть мы уви­де­ли се­рьез­ное со­кра­ще­ние чис­ла бу­ро­вых уста­но­вок в США, при­мер­но на чет­верть, а сей­час, ко­гда те­ку­щие це­ны на нефть, ско­рее все­го, упа­ли ни­же те­ку­щих за­трат ме­ди­ан­ной слан­це­вой ком­па­нии, та­кое со­кра­ще­ние уско­рит­ся. Нефть ни­же 40 дол­ла­ров за бар­рель для слан­це­вой ин­ду­стрии, мож­но ска­зать, удар ни­же пояса, — опи­сы­ва­ет си­ту­а­цию пре­зи­дент хо­зяй­ствен­но­го парт­нер­ства “Но­вый эко­но­ми­че­ский рост” Ми­ха­ил Дмит­ри­ев. (На мо­мент на­пи­са­ния этой ста­тьи нефть уже по­де­ше­ве­ла до 26 дол­ла­ров за бар­рель.) — Так как мно­гие слан­це­вые ком­па­нии фи­нан­си­ро­ва­лись за счет об­ли­га­ций с вы­со­кой до­ход­но­стью (так на­зы­ва­е­мых му­сор­ных), они бу­дут очень быст­ро ухо­дить в де­фол­ты, банк­рот­ство, и ни­ка­кое сни­же­ние ста­вок им не по­мо­жет. Это мо­жет вы­звать цеп­ную ре­ак­цию, ко­то­рая рас­про­стра­нит­ся на весь аме­ри­кан­ский ры­нок кор­по­ра­тив­но­го дол­га, и это во­прос бли­жай­ше­го бу­ду­ще­го».

Аме­ри­кан­ские ав­то­мо­биль­ные за­во­ды GM, Ford Motor Co. и Fiat Chrysler Automobile­s NV оста­но­ви­ли про­из­вод­ство до кон­ца мар­та — от­ча­сти из-за ко­ро­на­ви­ру­са, от­ча­сти из-за рез­ко­го па­де­ния про­даж. В стране за­кры­лись за­во­ды Hyundai Motor Co., Honda Motor Co. и Toyota Motor Corp и за­во­ды ев­ро­пей­ских ма­рок, а так­же неяс­но, нас­коль­ко дол­го бу­дут про­дол­жать­ся пе­ре­бои с по­став­ка­ми зап­ча­стей из Ев­ро­пы и дру­гих стран. На­пом­ним, что ав­то­мо­биль­ная про­мыш­лен­ность — это 3–3,5% ВВП США, то есть двух­не­дель­ный про­стой, по гру­бым под­сче­там, ли­шит США 0,14% ВВП.

Те же, ко­го за­де­ло не так силь­но, все рав­но стал­ки­ва­ют­ся с труд­но­стя­ми — про­из­вод­ствен­ные це­поч­ки аме­ри­кан­ских ком­па­ний вклю­ча­ют в се­бя ки­тай­ское про­из­вод­ство. А ки­тай­ские за­во­ды ли­бо ра­бо­та­ют впол­си­лы, ли­бо толь­ко-толь­ко со­би­ра­ют­ся вы­хо­дить на ра­бо­чий ре­жим. Наста­ли непро­стые вре­ме­на и для аме­ри­кан­ской фи­нан­со­вой от­рас­ли. В усло­ви­ях око­ло­ну­ле­вых ста­вок за­ра­бо­тать на кредитах слож­нее. К то­му же ры­нок па­да­ет, а зна­чит, ак­ти­вы стре­ми­тель­но де­ше­ве­ют. Плюс кре­ди­ты слан­це­ви­кам и об­ли­га­ции с рей­тин­гом ВВВ то­же ле­жат в ос­нов­ном на ба­лан­сах аме­ри­кан­ских бан­ков.

Не ле­тать, не ка­чать, го­стей не звать

Да­же те ком­па­нии, у ко­то­рых еще не­дав­но все бы­ло хо­ро­шо, столк­ну­лись с непред­ви­ден­ны­ми рис­ка­ми. Хо­ро­шим при­ме­ром мо­жет слу­жить American Airlines. У это­го авиа­пе­ре­воз­чи­ка име­ет­ся дол­го­вая на­груз­ка, и она весь­ма вну­ши­тель­на: об­щий долг со­став­ля­ет 33,44 млрд дол­ла­ров, EBITDA — 6,21 млрд дол­ла­ров. Од­на­ко это не бы­ло се­рьез­ной про­бле­мой, по­ка са­мо­ле­ты про­дол­жа­ли ле­тать. Сей­час же в свя­зи с ка­ран­тин­ны­ми ме­ро­при­я­ти­я­ми авиа­пе­ре­воз­чик те­ря­ет день­ги еже­днев­но. С на­ча­ла го­да ком­па­ния по­те­ря­ла 45,2% сво­ей сто­и­мо­сти.

Аме­ри­кан­ским неф­тя­ни­кам по­вез­ло еще мень­ше. Конъ­юнк­ту­ра неф­тя­ных цен, ко­то­рая не спо­соб­ство­ва­ла бур­но­му ро­сту и рань­ше, бы­ла по­до­рва­на тор­го­вым кон­флик­том меж­ду США и Ки­та­ем. Об­мен за­гра­ди­тель­ны­ми по­шли­на­ми при­вел к сни­же­нию спро­са (при­чем вме­сте с неф­тя­ни­ка­ми на­ча­ли стра­дать и ме­тал­лур­ги). Кон­фликт США и Ки­тая с об­ме­ном за­гра­ди­тель­ны­ми по­шли­на­ми на­чал пе­ре­хо­дить в кон­струк­тив­ную фа­зу, но на­ча­лась эпи­де­мия и спрос на нефть упал еще силь­нее. Зна­ко­вой ком­па­ни­ей в этом от­но­ше­нии мож­но счи­тать Chesapeake Energy, ко­то­рая из-за низ­ких цен на нефть и газ бы­ла фак­ти­че­ски по­став­ле­на на грань банк­рот­ства еще до по­яв­ле­ния ви­ру­са, а ее ме­недж­мент на­чал спеш­но рас­про­да­вать ак­ти­вы и изыс­ки­вать, где бы за­нять де­нег. Сей­час у Chesapeake Energy око­ло де­вя­ти мил­ли­ар­дов дол­ла­ров дол­гов, и, по дан­ным Bloomberg, она на­ня­ла экс­пер­тов по ре­струк­ту­ри­за­ции. Не­ко­то­рые эко­но­ми­сты счи­та­ют, что слан­це­вый сек­тор в ре­зуль­та­те это­го кри­зи­са про­сто об­но­вит­ся и с но­вой си­лой при­мет­ся за ра­бо­ту. Од­на­ко есть со­мне­ния, что это так: ак­ти­вы слан­це­вых ком­па­ний уже не так хо­ро­ши, как де­сять лет на­зад (см. «Шум и сла­нец», «Экс­перт» № 10 за этот год). Кро­ме то­го, неф­те­до­бы­ча тре­бу­ет по­сто­ян­ных ин­ве­сти­ций — традиционн­ые нефтяники дав­но их сни­зи­ли, а слан­це­ви­ки на­чи­на­ют ра­ди­каль­но сре­зать сей­час. Так, Apache Corporatio­n рез­ко умень­ши­ла ко­ли­че­ство бу­ро­вых уста­но­вок в Перм­ском бас­сейне, что­бы сэко­но­мить на ка­п­за­тра­тах. По­мо­жет ли это ком­па­нии с от­ри­ца­тель­ным де­неж­ным по­то­ком? Боль­шой во­прос.

Кро­ме авиа­пе­ре­воз­чи­ков и энер­ге­ти­че­ско­го сек­то­ра в раз­ной сте­пе­ни за­тро­ну­ты и все осталь­ные от­рас­ли. При­чи­на та же са­мая — па­ни­ка и страх пе­ред COVID-19 да­вит на рын­ки, а ка­ран­тин­ные ме­ро­при­я­тия ме­ша­ют ком­па­ни­ям нор­маль­но функ­ци­о­ни­ро­вать. Так, од­на из круп­ней­ших се­тей ка­зи­но и ре­сто­ра­нов MGM Resorts от­ме­ни­ла про­це­ду­ру buyback на 1,25 млрд дол­ла­ров и при­оста­но­ви­ла ра­бо­ту оте­лей и ка­зи­но в Лас-Ве­га­се. А у се­ти, меж­ду про­чим, 15,5 млрд дол­ла­ров дол­га, при этом по­ка­за­тель debt to EBITDA — 5,71.

В США при­вык­ли жить в долг, по­то­му что это де­ше­во. И вот те­перь за эту при­выч­ку аме­ри­кан­ским ком­па­ни­ям и бан­кам при­дет­ся до­ро­го за­пла­тить.

Ес­ли те­перь вспом­нить, что эпо­ха де­ше­вых де­нег длит­ся уже боль­ше де­ся­ти­ле­тия и кор­по­ра­тив­ный долг пре­вы­сил ВВП США (на ко­нец 2019 го­да — 21,44 трлн дол­ла­ров), по­яв­ля­ют­ся со­мне­ния в эф­фек­тив­но­сти экс­трен­ных мер ФРС. Ес­ли дол­го­вые рын­ки по­сып­лют­ся, за­лить их день­га­ми не по­лу­чит­ся про­сто из-за огром­но­го объ­е­ма. Част­ные ком­па­нии уже долж­ны боль­ше, чем пе­ред про­шлым кри­зи­сом (см. гра­фик 1). По­ка точ­кой на­пря­же­ния на дол­го­вом рын­ке вы­сту­па­ют «му­сор­ные», или же «вы­со­ко­до­ход­ные», бон­ды без ин­ве­сти­ци­он­но­го рей­тин­га. И клю­че­вы­ми эми­тен­та­ми на этом рын­ке вы­сту­па­ют опять-та­ки энер

ге­ти­че­ские ком­па­нии (око­ло 11% все­го рын­ка «му­сор­ных» бон­дов). Од­на­ко объ­ем «му­сор­ных» бон­дов в бли­жай­шее вре­мя мо­жет се­рьез­но уве­ли­чить­ся.

Всех по­ни­зить

Ны­неш­няя си­ту­а­ция с ко­ро­на­ви­ру­сом и неф­тя­ным кол­лап­сом уже при­ве­ла к то­му, что кре­дит­ные рей­тин­ги ком­па­ний на­ча­ли сни­жать­ся. И ес­ли Standard & Poor’s по­ни­зил кре­дит­ный рей­тинг ExxonMobil с AA+ до AA, то Boeing (за ко­то­рым тя­нет­ся во­рох про­блем) был по­ни­жен с A− до BBB− — со­всем ря­дом с «му­со­ром».

Moody’s ре­ши­ла пе­ре­смот­реть рей­тин­ги MGM Resorts, при­чем при­оста­нов­ка ра­бо­ты в Лас-Ве­га­се, по мне­нию агент­ства, лишь вер­хуш­ка айс­бер­га. «Пе­ре­смотр на по­ни­же­ние вы­зван кру­тым сни­же­ни­ем по­се­ща­е­мо­сти и иг­ро­вой вы­руч­ки объ­ек­тов MGM в Ма­као из-за рас­про­стра­не­ния ко­ро­на­ви­ру­са, ко­то­рый огра­ни­чил пе­ре­дви­же­ние в ре­ги­оне и сни­зил ожи­да­ния по пу­те­ше­стви­ям, по­тре­би­тель­ской и биз­нес-ак­тив­но­сти в США», — объ­яс­нил при­чи­ну пе­ре­смот­ра ана­ли­тик ком­па­нии Адам Ма­кла­рен. При­чем, по оцен­кам агент­ства, сни­же­ние ак­тив­но­сти на этих на­прав­ле­ни­ях про­длит­ся неопре­де­лен­ное вре­мя

Аме­ри­кан­ский про­из­во­ди­тель и по­став­щик про­дук­тов пи­та­ния Del Monte Foods (око­ло 1,8 млрд дол­ла­ров го­до­вых про­даж, 1,42 млрд дол­ла­ров ка­пи­та­ли­за­ции) был по­ни­жен S&P с CCC+ до CCC с нега­тив­ным про­гно­зом. Здесь от­дель­но сто­ит вспом­нить, что со­вер­шен­но непо­нят­но, ко­гда имен­но за­кон­чит­ся исто­рия с ви­ру­сом, а зна­чит, это толь­ко пер­вые ла­сточ­ки и пе­ре­смот­ры про­дол­жат­ся. А про­бле­мы у ком­па­ний — это про­бле­мы и у их бан­ков, так как при сни­же­нии рей­тин­га с ВВВ до бо­лее низ­ких сту­пе­ней он пе­ре­ста­ет быть ин­ве­сти­ци­он­ным, а зна­чит, для бан­ков по­вы­ша­ют­ся ре­зерв­ные тре­бо­ва­ния по та­ким кре­ди­там или

об­ли­га­ци­ям. Сек­тор же об­ли­га­ций ВВВ за по­след­ние 12 лет вы­рос по­чти в пять раз, до 3,8 трлн дол­ла­ров.

Ряд круп­ней­ших аме­ри­кан­ских бан­ков, вклю­чая JPMorgan, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, при­ня­ли сов­мест­ное ре­ше­ние при­оста­но­вить про­це­ду­ры buyback. За­яв­лен­ная при­чи­на — ока­зать под­держ­ку эко­но­ми­ке име­ю­щи­ми­ся у них зна­чи­тель­ны­ми ка­пи­та­ла­ми в труд­ное вре­мя. Этот шаг до­воль­но силь­но кон­тра­сти­ру­ет с по­ли­ти­кой бан­ков в преды­ду­щий кри­зис. Из это­го на­пра­ши­ва­ет­ся вы­вод, что в са­мих бан­ках се­рьез­но обес­по­ко­е­ны воз­мож­но­стью мас­со­во­го банк­рот­ства и го­то­вы предот­вра­тить его да­же в ущерб соб­ствен­ным ко­ти­ров­кам. А по­ло­же­ние бан­ков и прав­да вы­гля­дит шат­ким. За­ра­бо­тать в усло­ви­ях око­ло­ну­ле­вых ста­вок слож­но, а на фон­до­вом рын­ке ца­рят па­ни­ка и «мед­ве­ди», ко­то­рых за­мо­роз­ка об­рат­но­го вы­ку­па круп­ней­ших иг­ро­ков толь­ко про­сти­му­ли­ру­ет. И на рын­ках раз­ви­ва­ю­щих­ся стран не за­ра­бо­та­ешь — па­ни­ка об­ще­ми­ро­вая. Од­на­ко ряд ана­ли­ти­ков по­ла­га­ет, что все да­ле­ко не так пло­хо.

На ко­ну ноябрь

За­ве­ду­ю­щий ка­фед­рой фон­до­вых рын­ков и фи­нан­со­во­го ин­жи­ни­рин­га фа­куль­те­та фи­нан­сов и бан­ков­ско­го де­ла РАНХиГС Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко по­ла­га­ет, что ни­че­го ка­та­стро­фи­че­ско­го не про­ис­хо­дит. «Сни­же­ние ста­вок про­изо­шло не вче­ра, а еще в 2008 го­ду. И это не по­ме­ша­ло бан­кам нор­маль­но функ­ци­о­ни­ро­вать на про­тя­же­нии по­след­них де­ся­ти лет, — го­во­рит уче­ный. — Бан­ки за­ра­ба­ты­ва­ют не на фон­до­вых рын­ках, а на кре­дит­но­де­по­зит­ной де­я­тель­но­сти, и она ни­ку­да не ис­че­за­ет. На фон­до­вых рын­ках за­ра­ба­ты­ва­ют небан­ков­ские ин­сти­ту­ты — раз­лич­но­го ро­да фон­ды, част­ные ин­ве­сто­ры, бро­кер­ские ком­па­нии и так да­лее. Но и для них сни­же­ние сто­и­мо­сти ак­ций, бон­дов и неф­ти не обя­за­тель­но ока­жет­ся нега­тив­ным фак­то­ром. Для тор­гов­ли на фью­черс­ном рын­ке глав­ное, что­бы це­на ме­ня­лась, по­то­му что на этом мож­но за­ра­ба­ты­вать, а па­да­ет она или рас­тет, уже не так важ­но. Воз­мож­ность за­ра­ба­ты­вать да­ют са­ми ко­ле­ба­ния цен, так что я бы не ска­зал, что се­го­дня есть ка­кие-то слож­но­сти на аме­ри­кан­ском рын­ке. В то же вре­мя па­де­ние уров­ня ин­дек­сов — это се­рьез­ней­шая про­бле­ма для вла­сти. Что­бы До­нальд Трамп смог пе­ре­из­брать­ся, ему необ­хо­ди­мо, что­бы рын­ки на­хо­ди­лись в бо­лее или ме­нее ста­биль­ном со­сто­я­нии. Эту про­бле­му в Аме­ри­ке сей­час и пы­та­ют­ся ре­шить». Фак­ти­че­ски ко­ро­на­ви­рус да­же по­мог Трам­пу на­да­вить на ФРС, до­бить­ся ну­ле­вых ста­вок и мас­штаб­ных мер под­держ­ки, го­во­рит Кон­стан­тин Ко­ри­щен­ко.

Но вот гло­баль­ные рей­тин­го­вые агент­ства на­стро­е­ны ку­да бо­лее пес­си­ми­сти­че­ски. Так, S&P Global Ratings про­гно­зи­ру­ет гло­баль­ную ре­цес­сию в 2020 го­ду, и США, по их мне­нию, не ста­нут ис­клю­че­ни­ем — в луч­шем слу­чае аме­ри­кан­ская эко­но­ми­ка не упа­дет, но ожи­дав­ше­го­ся ро­ста в 1,9% точ­но не бу­дет. «Мы про­гно­зи­ру­ем, что ре­аль­ный ВВП в 2020 го­ду не из­ме­нит­ся и оста­нет­ся на преж­нем уровне (про­тив про­гно­за в 1,9% до по­яв­ле­ния ви­ру­са)», — со­об­щи­ло агент­ство. Оно так­же ожи­да­ет мед­лен­но­го U-об­раз­но­го вос­ста­нов­ле­ния эко­но­ми­ки во вто­ром по­лу­го­дии по­сле спа­да во вто­ром квар­та­ле. Кро­ме то­го, сей­час ка­жет­ся, что США мо­гут без­на­ка­зан­но на­ра­щи­вать госдолг и де­фи­цит, но все же пре­дел где-то дол­жен быть. На­при­мер, верх­ней гра­ни­цей мож­но счи­тать раз­мер госдол­га в 120% ВВП — та­кой на­блю­дал­ся во вре­мя Вто­рой ми­ро­вой вой­ны. Сей­час до него оста­лось все­го-то три трил­ли­о­на дол­ла­ров. Ес­ли же раз­бра­сы­ва­ние де­нег не по­мо­жет, Трам­пу бу­дет боль­ше нечем ле­чить аме­ри­кан­скую эко­но­ми­ку. ■

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.